Broad fiscal policy still needs to be strengthened

11 月税收收入增速回落，支出降幅收窄，但增速偏低。政府性基金收入低位運行，主要與房地產市場疲軟有關。隨着專項債結存限額下達，政府性基金支出增速回升。展望 2026 年，積極財政或將 “主動靠前發力”。

狹義收入：增速回落。2025 年 1-11 月，全國一般公共預算收入同比增長 0.8%。其中，11 月當月收入持平於 2024 年同期，增速邊際回落。本月狹義預算收入增速創下半年新低。從主要分項看，在基數抬升的情況下，個人所得税、增值税收入仍有不錯表現。不過，企業所得税收入受到較大擾動，同比增速轉負。此外，在低基數下，消費税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明顯。考慮到下半年房地產需求調整，經濟增長的內生動能還需增強，宏觀積極政策仍需加碼。

狹義支出：降幅收窄，有保有壓。2025 年 1-11 月，全國一般公共預算支出同比增長 1.4%。其中，11 月當月同比增速-3.7%，相比 10 月增速-9.8%，降幅邊際收窄。不過，在去年同期低基數的情況下，本月整體財政支出增速仍處於低位。這可能與年內財政發力 “前置”，以及年末根據實際進行預算調整有關。從分項看，2025 年 11 月當月，衞生健康、科技、節能環保等領域的支出增速領先，但與去年同期低基數有關。同時，社保就業、城鄉社區、農林水等支出負增。

政府性基金增速：收入低位，支出回升。2025 年 1-11 月，全國政府性基金預算收入同比下降 4.9%。其中，11 月當月同比增速-15.8%，降幅較為明顯。究其原因，過去幾個月，房地產市場調整加速。隨着專項債結存限額下達，政府性基金支出增速回升。2025 年 1-11 月，全國政府性基金預算支出同比增長 13.7%。其中，11 月當月同比增速 2.8%，相比 10 月增速-38.2% 明顯回升。究其原因，2025 年 10 月，中央財政從地方政府債務結存限額中安排 5000 億元，其中，新增了 2000 億元專項債券額度，專門用於支持部分省份投資建設。

總體來看，第一，財政緊平衡延續。在經濟增長和房地產市場轉型的背景下，我國財政收入增長總體温和，對支出形成一定約束。第二，支出更趨精準有效。財政資金明顯向民生保障、科技創新等關鍵領域傾斜，政策質效在提升。第三，決策層提出，2026 年將繼續實施更加積極的財政政策，並將 “主動靠前發力”，“合理加快資金下達撥付”。在我們看來，宏觀政策將延續積極的大基調，確保 “十五五” 開好局、起好步。我們預計，2026 年狹義財政赤字率在 4% 左右，在保持必要支出強度的同時，更注重優化結構、提高資金效益，並着力增強地方財政的可持續性。

狹義收入：增速回落

狹義預算收入增速邊際回落。2025 年 1-11 月，全國一般公共預算收入同比增長 0.8%。其中，11 月當月收入持平於 2024 年同期，同比增速相比 10 月的 3.2% 邊際回落。值得關注的是，11 月央、地財政收入同比增速分別為-4.2%、4.1%，前者的回落與較高基數有關，而後者在基數抬升的情況下仍有不錯表現。不過，本月狹義預算收入增速創下半年新低。接下來，內需的修復是財政收入改善的關鍵。

税收收入增速回落。2025 年 1-11 月，全國税收收入同比增長 1.8%。11 月當月同比增速 2.8%，相比 10 月的 8.6% 邊際下滑，主要與基數抬升有關。即便如此，個人所得税、增值税收入仍有不錯表現。不過，企業所得税收入受到較大擾動，同比增速轉負。此外，在低基數下，消費税收入增速有所回落，出口退税收入降幅明顯。考慮到下半年房地產需求調整，經濟增長的內生動能還需增強，宏觀積極政策仍需加碼。

非税收入降幅收窄。2025 年 1-11 月，非税收入同比下降 3.7%。其中，11 月當月，非税收入同比增速-10.8%，相比 10 月增速的-33%，降幅有所收窄。

狹義支出：降幅收窄，有保有壓

狹義支出同比降幅收窄。2025 年 1-11 月，全國一般公共預算支出同比增長 1.4%。其中，11 月當月同比增速-3.7%，相比 10 月增速-9.8%，降幅邊際收窄。值得關注的是，11 月央、地財政支出同比增速分別為 4.9%、-5.1%，前者在基數抬升的情況下仍然回升，後者降幅也有所收窄。不過，在去年同期低基數的情況下，本月整體財政支出增速處於低位。這可能與年內財政發力 “前置”，以及年末根據實際進行預算調整有關。

從分項看，2025 年 1-11 月，財政對民生、科技等重點領域的保障明顯增強。從當月看，2025 年 11 月，衞生健康、科技、節能環保等領域的支出增速領先，但主要與去年同期低基數有關。同時，社保就業、城鄉社區、農林水等支出負增。

政府性基金增速：收入低位，支出回升

政府性基金收入低位運行，主因房地產市場調整。2025 年 1-11 月，全國政府性基金預算收入同比下降 4.9%。其中，11 月當月同比增速-15.8%，連續兩個月降幅較為明顯。究其原因，過去幾個月，房地產市場調整加速。11 月當月，國有土地使用權出讓收入同比增速-26.8%。

隨着專項債結存限額下達，政府性基金支出增速回升。2025 年 1-11 月，全國政府性基金預算支出同比增長 13.7%。其中，11 月當月同比增速 2.8%，相比 10 月增速-38.2% 明顯回升。究其原因，2025 年 10 月，中央財政從地方政府債務結存限額中安排 5000 億元，其中，新增了 2000 億元專項債券額度，專門用於支持部分省份投資建設。

總體來看，第一，財政緊平衡延續。在經濟增長和房地產市場轉型的背景下，我國財政收入增長總體温和，對支出形成一定約束。第二，支出更趨精準有效。財政資金明顯向民生保障、科技創新等關鍵領域傾斜，政策質效在提升。第三，決策層提出，2026 年將繼續實施更加積極的財政政策，並將 “主動靠前發力”，“合理加快資金下達撥付”。在我們看來，宏觀政策將延續積極的大基調，確保 “十五五” 開好局、起好步。我們預計，2026 年狹義財政赤字率在 4% 左右，在保持必要支出強度的同時，更注重優化結構、提高資金效益，並着力增強地方財政的可持續性。

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