Bank of America Hartnett: The market focuses on the surge in U.S. stocks and the possibility of a "new welcome," with the only risk being "the market is too optimistic."

美銀策略師 Michael Hartnett 在其最新展望報告中表示，市場已開始為 2026 年經濟的強勁增長提前佈局。投資者普遍預期，降息、減税及關税削減等措施將共同推動企業盈利加速上升。然而，該行的多空情緒指標現已升至 8.5，觸及風險資產的反向 “賣出” 信號，反映出當前市場情緒可能已過度樂觀，需警惕由此帶來的調整風險。

資金流向凸顯市場亢奮情緒。最新數據顯示，全球股票單週流入規模達 982 億美元，其中美股吸引 779 億美元，創有記錄以來第二大單週流入。與此同時，資金從現金類資產大幅流出 439 億美元，規模為今年 4 月以來最高。

Hartnett 認為，在財政與貨幣雙重寬鬆的預期下，明年市場上漲概率顯著提升。美聯儲持續降息、新一輪 “QE lite” 政策推出以及 CPI 通脹持續回落，共同為市場提供了支撐。但他同時警告，當前情緒已處於極度樂觀區間，需警惕短期調整風險。

在配置建議上，他傾向於通過做多零息債券、中盤股、新興市場股票來佈局通脹下行趨勢，而非簡單追逐當前市場對風險資產的普遍看漲共識。

美股資金流入創紀錄高位

當前市場正經歷顯著的資金再配置過程。股票市場成為資金主要流向，單週淨流入規模達 982 億美元，其中美股吸納 779 億美元，創下有記錄以來第二大單週流入，僅次於 2024 年 12 月 18 日當週的 822 億美元。相較之下，債券市場表現平淡，僅錄得 79 億美元流入；黃金獲得 31 億美元增持。值得關注的是，加密貨幣出現近四周以來首次資金外流，規模約 5 億美元，但分析普遍預期這一趨勢難以持續，短期內或將逆轉。

本輪資金再配置的主要來源是現金類資產的大幅流出。數據顯示，投資者單週從現金中撤出 439 億美元，規模為今年 4 月以來最大，清晰反映出市場風險偏好的顯著升温。

2026 年交易策略：押注通脹下行

美銀策略師 Michael Hartnett 為 2026 年上半年構建了宏觀交易框架。在樂觀情景下，若 CPI 回落至 2% 且 10 年期美債收益率降至 3.5% 左右，風險資產有望獲得顯著支撐。同時，報告也指出了若干潛在風險：全球流動性可能已接近見頂、美聯儲降息幅度或低於市場目前預期的 150 個基點，甚至不足 80 個基點，以及日本央行政策利率存在升至 1995 年以來最高水平的可能性。

不過，多項結構性因素或將對沖上述風險。其中包括美聯儲可能意外重啓量化寬鬆、油價趨勢性下行、中期選舉前特朗普政府為緩解民眾生活壓力而採取的促經濟措施，以及勞動力市場繼續向僱主主導的結構傾斜。這些因素均有助於壓低通脹、收益率及美元匯率水平。

多空指標發出警告信號

儘管宏觀展望積極，但美銀的多空情緒指標已從 7.9 升至 8.5，觸及風險資產的反向賣出信號閾值。該指標超過 8.0 通常意味着市場情緒已進入極度樂觀區間，歷史上往往預示短期調整壓力。

自 2002 年以來，該信號共出現 16 次，全球股票指數（ACWI）在信號觸發後平均下跌 2.4%。相關統計顯示，信號發出後 1 個月、2 個月及 3 個月內的最大回撤幅度分別達到 4%、6% 與 9%，而同期錯過的潛在最大漲幅則普遍低於 2%。

然而，該指標的歷史準確率約為 63%，且最近兩次信號均出現明顯偏差。在 2020 年 12 月與 2024 年 7 月發出賣出信號後，股市均未回調反而持續走強。

市場結構性風險開始顯現

儘管市場整體倉位尚未出現過熱跡象，但部分結構性風險正在累積。保證金債務增速持續跑贏大盤漲幅，對沖基金槓桿率維持高位，動量交易已持續較長時間。

當前投資者在 AI 與科技板塊的持倉集中度，令人聯想到 2000 年與 2007 年的市場結構。與此同時，市場空頭倉位仍然擁擠，現金配置比例已降至歷史低點，而這一變化恰逢企業股票回購即將進入靜默期、大型買方支持力度可能減弱之際。

更值得關注的是，全球長期收益率呈現普遍上升趨勢，這帶來一項不容忽視的風險，即便美聯儲繼續推進降息，美國長期利率仍可能因全球因素而上升，進而推高債券市場波動率，並對股市構成實質性威脅。