How to view Trump's "2000 USD dividend"?

2025 年 11 月 8 日，特朗普表示將對中低收入家庭每人提供 2000 美元的關税分紅，引發市場關注。這一財政刺激的前景和影響如何看待？

（1）特朗普提出 “關税分紅” 的用意是什麼？

2000 美元關税分紅的提議較為突然，既不在今年 4 月的關税計劃中，也不在 7 月通過的美麗大法案中。疊加 IEEPA 的使用被高等法院質疑，以及 2026 年進入到中期選舉週期，市場對其訴求存在一定懷疑。

包括幾種可能性：

第一， 對最高法院施壓，為其關税政策提供更多 “政治正確性”。11 月 5 日，最高法院就關税舉行聽證會，僅間隔 3 天，特朗普就拋出 “關税分紅” 提議，不排除是在營造輿論。一旦關税被判無效，2000 美元 “支票” 也將流產，最高法院在判決時面臨額外政治壓力。

第二，為中期選舉爭奪選票。特朗普民調走低，民主黨近期在地方選舉中勢頭不錯，共和黨在 2026 年的中期選舉中壓力上升。

第三，擔憂經濟走弱，進行額外刺激。三季度以來，就業市場惡化明顯，額外收入刺激對經濟又幫助。但這個原因的可能性較低。

（2）“關税分紅” 會以何種形式發放？

潛在方式可能包括：（1）現金完全支付；（2）退税或税收抵扣；（3）美麗大法案完全涵蓋。如果是前兩者，意味着存在新的財政刺激；如果是後者，則沒有增量舉措，只是 “新瓶裝舊酒”。

目前，具體方案還沒有進一步明確消息，只能等待。從白宮、貝森特等發言來看，也以猜測和個人理解為主。例如，白宮新聞秘書曾表示：2000 美元的紅利支票，將從關税收入中分配（似乎有現金支付的意味）；貝森特則表示：這筆補貼可能僅指 “美麗大法案” 所規定的節税內容，例如小費免税、加班税免税等（傾向於第三種）。

（3）總的資金規模有多大？

按照聯儲數據，美國家庭年收入在 10 萬美元以下的比例在 60% 左右，若相關個人均獲得 2000 美元，兒童、非勞動力等補貼或較低，總規模或在 3000-4000 億美元量級。

（4）方案推行存在哪些障礙？

若只是在美麗大法案框架下的重新表述，則不存在障礙。但如果涉及新的退税或支票發放，則政策的落地依然存在一些障礙：

第一， 新增政府支出需要國會通過相關立法，時間和規模上都存在不確定性。儘管共和黨目前統一國會兩院，理論上可以使用預算調節工具強制推進支出立法，但以往慣例看，其頻率不會過高（今年已在美麗大法案議題中使用）。此外，由於赤字率會大幅飆升，共和黨內部是否會完全同意，也未可知。

第二， IEEPA 判決結果。若最高法院判決特朗普敗訴，則短期失去操作前提（當然，特朗普可以通過其他法律條款重新徵收關税，再推進紅利發放）。

第三， 潛在發放金額遠高於當前關税收入，最終方案或縮水。2025 財年關税多增僅 1000 多億，2026 年或超 2000 億，加總大概率低於 4000 億的潛在發放金額，即使落地，最終政策門檻可能比目前透露的要更嚴格。

（5）存在哪些有利因素，幫助推進方案？

第一，特朗普和共和黨的意願。中期選舉壓力下，特朗普採用極端措施的可能性並不低。因此時點或不會太早，儘量配合選舉造勢。

第二， 財政部存款很高，不排除動用部分來支付分紅。當前財政部現金存款維持在 8500 億美元左右，若降低 2000-3000 億，似乎並沒有太大短期影響。一旦關税分紅的錢由財政部存款支付，則不涉及美債規模的上升，方案阻力會大減。

只要特朗普和共和黨意願強烈，前述障礙均不是硬約束。

（6）2018-2019 年貿易戰期間，有類似政策嗎？

沒有面向全體居民的關税分紅，但針對農民有定向補貼。2018-2019 年，特朗普並未使用關税對居民進行直接的分紅，但其授權農業部，通過一項 “市場促進計劃 MFP” 對遭到外國關税反制的農民提供補貼，額度分別為 94 億和 145 億美元，但總體規模遠小於當時增加的關税（兩年合計多增約 400 億）。

（7）若增量政策落地，將帶來哪些影響？

總體看，當前主流預期認為明年美國經濟將繼續軟着陸，一旦特朗普執意推進增量財政擴張，美國經濟短期上行風險激增，但對市場未必是利好。

第一，財政方面：赤字率將飆升至 7.5-8%，但債務未必上升（財政存款支付）。

基準情形下，預計 2026 年美國財政赤字或較今年上升 2000 億左右，整體赤字率回升到 6.4% 左右。若關税分紅完全採用增量政策，則赤字將大幅升至 2.4 萬億左右，對應赤字率逼近 8%。

但是，若相關赤字不用美債來融資，而是直接使用財政部存款，美債餘額不會因此上升（假設僅 2026 年一次性刺激，不會在後面每年都延續）。

第二，經濟方面：增長和通脹均面臨上行風險，2026 基本面假設需要重新校準。

最類似的案例是疫情期間美國的現金轉移支付計劃，共發放三輪支票，整體規模與本次關税分紅相仿。按前幾輪支票影響諸多測算的中值進行線性外推，結合本次分紅集中在中低收入家庭，這些羣體的邊際消費傾向或更高，預計 2026 年消費的拉動將在 1000-2000 億之間，GDP 增速拉動在 0.4-0.5%。

此外，耶魯大學的預測模型也顯示，關税分紅將對明年美國經濟帶來顯著正面提振，其中：GDP 額外增長 0.3% 以上，CPI 額外上行約 0.1%，失業率下降 0.14%，10Y 美債收益率上行接近 10bp。

第三，市場反應：重演股債匯三殺？警惕負面定價的風險。

傳統敍事下，財政擴張帶來經濟和通脹上行，對美債利空，但美股和美元利好。但近年來，由於歐美髮達經濟體陷入高赤字、高債務、高利息的困境，市場對其財政擴張的定價偏負面，經常演繹財政不可持續、通脹導致緊縮的邏輯，出現股債匯三殺的情況。

例如：2022 年 9 月，英國宣佈減税計劃，股債匯三殺；2025 年 10 月，日本首相高市早苗上任後主張擴張性財政政策，股債匯三殺。

當前美國通脹和財政擔憂情緒仍較濃，若特朗普強硬推進增量政策，且通脹壓力重來，聯儲後續降息空間或受阻，美股（貨幣緊縮）、美債（通脹上行）、美元（財政失控）均可能面臨壓力。

第四，地緣方面：若此舉帶來選情顯著改善，特朗普在對外政策上出現極端行為的概率或下降。

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