MiniMax first disclosed its performance! It will compete with Zhipu for the title of "first stock" in large models

繼智譜之後，MiniMax（稀宇科技）於 12 月 21 日首次披露聆訊後資料集。

MiniMax 成立於 2022 年初，是一家通用人工智能科技公司，堅持文本、視頻、語音全模態自研。其有望刷新紀錄，成為從成立到 IPO 歷時最短的 AI 公司。

其團隊同樣高度年輕化，創始人閆俊傑生於 1989 年，曾任商湯科技副總裁、研究院副院長及智慧城市事業羣 CTO，主導深度學習工具鏈及通用智能技術體系搭建。截至 2025 年 9 月底，公司員工 385 人，平均年齡 29 歲，其中研發人員佔比近 74%，董事平均年齡 32 歲。

作為大模型領域的兩大 “獨角獸”，智譜與 MiniMax 誰將衝線成為 “第一股”，仍存懸念。但也有大模型企業高管認為，智譜與 MiniMax 雖同屬頭部企業且均在推進上市，但二者在技術路線、商業模式等核心維度有所差異，各有其競爭賽道。二者上市後，將填補資本市場大模型領域標的空白，更為行業帶來二級市場的估值參照。

商業層面主張 “模型即產品”

聆訊後資料集顯示，MiniMax 於 2023 年、2024 年、2025 年前三季度的營收分別為 346 萬美元、3052.3 萬美元、5343.7 萬美元，2024 年全年營收較 2023 年增幅為 782.2%，2025 年前 9 個月同比增幅達 174.7%；海外收入佔比分別約為 19.2%、69.8%、73.1%；經調整淨虧損分別為 8907.4 萬美元、2.44 億美元、1.86 億美元。

在商業化路徑上，MiniMax 的路線採用了創業公司中少見的打法——“模型即產品”，同步推進模型和應用。閆俊傑曾表示：“在大模型時代，真正的產品其實是模型本身，傳統意義上的產品更像是一個渠道。如果模型不夠聰明，產品做得再好也沒有用。”

因此，MiniMax 更像一個 “AI 產品工廠”。目前，MiniMax 推出了一系列面向全球的 AI 原生應用，包括海螺 AI、星野、Talkie 等，以及面向企業和開發者的開放平台。

^{海螺 AI 生成}

其中，視頻生產產品海螺 AI 是 MiniMax 最 “出圈” 的產品，基於該應用生成的 “動物跳水” 視頻，在海外社交平台爆火，播放量破 3 億。

具體到業務層面，MiniMax 的商業模式以全球付費訂閲和模型調用收入為主，分為 To C 和 To B 業務。B 端不涉及私有化部署業務，追求循環收入，目前增速較快，且海外營收已遠超國內，海外收入佔比超 70%；C 端同樣也是有選擇地做，不參與對話產品競爭，聚焦內容工具、內容平台、agent 等方向。

B 端，MiniMax 較早地切入了語音與音樂生成業務，將語音能力嵌入至有聲書、AI 玩具、數字人、人形機器人等，客户包括小米、閲文、高途、Fuzozo、智元機器人等。C 端，AI 多模態交互平台 Talkie 與星野、視頻生成產品海螺 AI，為 MiniMax 帶來了穩定的現金流。

分業務看，海螺 AI、星野與 Talkie 是 MiniMax 營收的重要支撐，於 2025 年前三季度分別貢獻營收 1746.4 萬美元、1875 萬美元，佔總營收為 32.6%、35.1%；每位付費客户平均支出分別為 56 美元和 5 美元。

此外，“開放平台及其他基於 AI 的企業服務” 的營收迎來顯著增長，於 2025 年前三季度貢獻 1541.7 萬美元，同比增長 160%，佔總營收 28.9%；每位付費客户平均支出為 6167 美元。

毛利率方面，MiniMax 從 2023 年的-24.7% 快速轉正，於 2024 年達到 12.2%，並在 2025 年前九個月進一步提升至 23.3%。C 端毛利為 4.7%，除星野外公司整體毛利近 50%。

技術層面同步推進三大模態

對比國內外大模型企業，MiniMax 沿循的技術路線有些 “非主流”——行業普遍認為應先聚焦文本等單一模態做到極致，再推進融合，進而實現 AGI；MiniMax 則是認為實現 AGI（通用人工智能）是系統性工程，像造火箭、芯片一樣，各環節環環相扣。

因此，MiniMax 沒有采用單一模態深耕後再融合的模式，而是從創立第一天起，便押注文本、視覺、音頻全模態自研。對於一家創業公司而言，多模態同步推進也意味着高投入、高風險，甚至有些激進。

對此，熟悉 MiniMax 的人士解釋稱，MiniMax 各模態有 80% 資源可共用，且正是得益於第一天就同步推進了三大模態，所以當下推進模態融合時，會比其他企業 “輕鬆很多”。

在模型層面，MiniMax 目前是全球少數幾家，在三大模態上均進入第一梯隊的公司。其文本模型 MiniMax M2 在全球權威測評榜單 Artificial Analysis 上總分全球前五、開源第一；視頻模型 Hailuo 02 系列刷新了全球視頻模型效果成本紀錄，在多個榜單中位列全球前三；語音模型 Speech02 系列在國際權威測評榜單中超過 OpenAI，登頂全球第一。

MiniMax 沒有自建算力，而是通過租賃雲算力來進行訓練和推理。因此，該公司將與推理相關的雲計算服務費用計入銷售成本。算上平台佣金費用、員工成本等，MiniMax 於 2023 年、2024 年、2025 年前三季度的銷售成本分別為 431.4 萬美元、2678.5 萬美元、4096.1 萬美元。

與訓練相關的雲計算服務費則是計入研發投入，算上員工成本、股份支付等費用後，MiniMax 期內的研發投入分別為 7000.2 萬美元、1.89 億美元、1.8 億美元。

MiniMax 自成立到 25 年 9 月，累計花費 5 億美元（約 35 億元人民幣），對比 OpenAI 400 億至 550 億美元累計花銷，MiniMax 僅僅用了不到 1% 的費用。

成立以來，MiniMax 累計融資超 15 億美元，戰略投資人包括米哈遊、阿里巴巴、騰訊、小紅書、小米、金山、PCG 和正大集團等；財務投資人包括高瓴資本、IDG、紅杉、經緯、明勢、雲啓資本等。

截至 2025 年 9 月底，MiniMax 的現金結餘為 10.46 億美元。基於目前的現金消耗率預測，即便在沒有 IPO 募資的情況下，公司現金足以支撐其營運超過 37 個月的時間。

上海證券報

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