"FOMO Theory vs Bubble Theory," Wall Street believes that the volatility of U.S. stocks will not decrease next year

華爾街正為 2026 年美股市場的持續動盪做準備，投資者在對人工智能反彈的錯失恐懼症（FOMO）與資產泡沫即將破裂的焦慮之間反覆搖擺。

策略師們指出，過去 18 個月市場呈現出大規模拋售與快速反轉並存的特徵，這一趨勢極有可能在 2026 年延續。隨着 AI 技術革命經歷繁榮與蕭條的循環，處於投資熱潮中心的科技巨頭將繼續對市場施加巨大的影響力，其股價的大幅波動預計將成為常態。

儘管 2025 年科技股的強勁表現與其他板塊的疲軟相互抵消，這種各板塊間的背離在一定程度上抑制了市場的實際波動率，但投資者仍需警惕芯片股下跌可能引發的風險擴散。一旦宏觀驅動因素重新佔據主導地位，此前被壓抑的波動性可能導致 Cboe 波動率指數（VIX）等指標急劇飆升。

據美國銀行的調查顯示，儘管股價漲幅令基金經理將泡沫擔憂視為首要風險，但對於過早離場導致錯失機會的恐懼同樣強烈。市場普遍預期，資產泡沫在通脹過程中往往變得更加不穩定，投資者需準備好應對偶爾超過 10% 的回撤，以及隨後因交易員意識到泡沫尚未破裂而引發的創紀錄反彈。

AI 熱潮下的波動率博弈

瑞銀集團衍生品策略師 Kieran Diamond 指出，2025 年市場總體呈現輪動和狹窄的領漲特徵，而非廣泛的風險偏好選擇，這使得隱含相關性水平降至歷史低點。然而，這種低相關性也是一把雙刃劍，一旦宏觀因素重新主導市場，VIX 指數將面臨持續出現超大峯值的風險。

對於瑞銀的策略師而言，AI 熱潮究竟是持續還是崩盤，使得持有以科技股為主的納斯達克 100 指數的高波動率合約成為關鍵策略。瑞銀美國股票衍生品研究負責人 Maxwell Grinacoff 表示，無論是 AI 繁榮還是蕭條，納斯達克 100 指數的波動率押注表現均優於標普 500 指數。他將“買入納斯達克 100 波動率同時賣出標普 500 波動率”視為未來一年信心最高的交易，並建議通過跨式或場外掉期實現方向中性。

摩根大通的策略師則認為，波動性將在技術面、基本面因素與支撐市場的宏觀因素之間拉鋸。雖然他們預計 2026 年 VIX 的中位數將保持在 16 至 17 之間，但風險規避期將推動指數飆升，在動盪的時刻之間可能會穿插更長時間的平靜期。

期權市場的結構性失衡

除了宏觀敍事，技術因素也在重塑期權定價。

花旗集團英國、歐洲、中東及非洲機構結構負責人 Antoine Porcheret 預計，2026 年波動率曲線將加劇陡峭化。這主要是由於投資流動的失衡：在曲線的短端，量化投資策略（QIS）和波動率賣出策略的顯著增長提供了大量供應，抑制了短期波動率；而在長端，對沖資金流將使波動率保持在高位。

Tanvir Sandhu 作為彭博行業研究的首席全球衍生品策略師指出，投資者的錯失恐懼症、相互矛盾的 AI 敍事以及美國政府作為波動源的因素，正在為交易波動創造有利背景。他強調，為 2026 年的左右尾風險做好對沖準備變得至關重要。

分散交易的擁擠與分歧

一種被稱為 “分散交易” 的策略——即押注單一股票波動率走高而指數波動率較小——在明年初可能尤為流行，但也引發了關於其是否過於擁擠的爭論。部分對沖基金認為該策略已過度擁擠，並開始採取相反立場。

QVR Advisors 的管理合夥人兼聯合首席投資官 Benn Eifert 表示，分散投資如今已成為一個極其受歡迎且過度擁擠的 “旅遊行業”，他的基金正在進行反向分散交換。瑞士對沖基金 Adapt Investment Managers 的首席投資官 Alexis Maubourguet 也認為，許多傳統的 Alpha 收益已經消失，投資者需要通過改進執行、選股或圍繞倉位進行戰術性交換來從該策略中獲取回報。

儘管如此，仍有觀點預計資本將繼續流入分散策略。花旗的 Antoine Porcheret 指出，許多分散方案將在 1 月份到期，對沖基金可能會重新投入定製的籃子分散方案，這很可能會維持單一股票波動率溢價相對於指數的優勢。

再槓桿化週期與尾部風險

關於如何把握市場突發動作的時機，法國興業銀行的策略師 Jitesh Kumar 提出了一個基於收益率曲線的波動率機制模型。該模型顯示，收益率曲線趨平通常是買入波動率的信號，而曲線變陡則觸發做空波動率交易。儘管該模型長期回報不及標普 500，但在 2008 年和 2020 年成功避免了顯著回撤。

該模型目前指向 2026 年波動率將走高。策略師們認為，儘管美國整體企業部門槓桿較低，但美國正處於一個由人工智能驅動的新再槓桿化週期的邊緣，這將導致信用貸利差和股權波動性同時上升。這一預測進一步支撐了華爾街對於明年美股波動率難以維持低位的核心判斷。