What other thematic investment opportunities can be focused on after commercial aerospace and nuclear fusion?

觀點 上週我們討論了此前市場調整主要來自三方面因素：全球流動性壓力、海 外 “AI 泡沫” 焦慮，以及 A 股 Q4“結賬季” 博弈。本週看，美國 11 月 通脹意外放緩、10 月非農超預期減少，日本如期加息 25bp，此外阿聯酋主權財富基金有望注資 OpenAI，也一定程度上緩解了全球投資者的 “AI 泡沫” 焦慮，12 月以來壓制海內外市場流動性和風險偏好的幾大不確定性因素陸續落地，市場迎來修復良機。方向上，我們此前提出，2025 年中 經濟工作會議更偏向 “調結構”，市場或演繹結構性行情。擴內需是首要任務，但文字表述穩健積極而並不急迫，同時 11 月經濟、金融數據顯示出 國內經濟基本面復甦仍待鞏固，對應相關方向短期較難跑出趨勢超額，科技產業趨勢品種更易凝聚資金共識。目前投資者對於 AI 算力中的景氣環 節、芯片半導體、儲能等的邏輯理解較為充分，那麼泛科技主題、賽道方向還有哪些投資機會？

明年作為 “十五五” 首年，從歷史經驗來看，市場往往會對涉及產業提前 給予高預期。作為中外產業趨勢共振的十五五未來產業分支，商業航天的 行情在 11 月中下旬以來表現出較強的持續性與賺錢效應，但板塊交易時 間近 20 個交易日，相對成長風格基準的超額亦顯著拉大，從時間、空間維度看後續參與難度可能較大，近期也出現了向低位核電等分支切換的跡 象。綜合籌碼、位置、催化密度等因素，本文梳理了一些潛在方向。建議 關注兩條主線：1）AI 方向的應用端低位，重視擴散分支的賠率交易，關注應用端的 AI 醫療、AI 端側、智能駕駛、具身智能等；2）“十五五” 涉 及到的重點產業分支，關注商業航天與 6G、核電、氫能、量子通信、腦機 接口等。

泛 AI 分支低位方向：AI 醫療、端側、智能駕駛、具身智能

➢ AI 醫療

AI 大模型在病理檢測、製藥等醫藥領域具備深度應用潛力。AI+ 病理檢測 有助於提升診療效率、減少漏診誤診，核心痛點在於醫療高質量數據集的 建立與數據壁壘的打通。11 月國家衞健委發佈《關於促進和規範 “人工智 能 + 醫療衞生” 應用發展的實施意見》，提出到 2027 年建立一批行業高質 量數據集和可信數據空間，形成一批優秀的專病專科垂直大模型和應用， 加強 AI 模型在智能診療、智能康復、傳染病監測等領域的應用。近期阿里 系醫療模型螞蟻阿福衝上 IOS 應用商店排行前三，體現出 C 端對於藉助專 業模型實現 “普惠醫療” 與即時健康服務的核心訴求，後續醫療大模型端 伴隨數據集深化與應用模式創新有望出現更多爆款。此外，AI 模型在製藥 領域的滲透有望顯著降低藥物發現的成本與時間週期，加速靶點開發與驗 證過程，同時通過模擬臨牀試驗降低失敗風險，亦是 AI 醫療中長期重要 產業趨勢。

➢ AI 端側

字節探索 “流量端口 +AI 手機” 模式，具有 “第一個吃螃蟹” 的積極意義。12 月 1 日中興通訊聯合字節推出豆包手機助手，儘管商業模式仍有待打 磨，即目前 AI 手機端存在數據隱私保護以及巨頭流量競爭、生態衝突、利益分配問題尚未解決（微信、支付寶、銀行 APP 等應用禁止執行豆包手機 的數據調取命令）。但作為開拓者，“第一個吃螃蟹” 的豆包初代機其實是 產業趨勢的起點而非終點：除了硬件端技術升級，操作系統、應用端開發 商、監管等不同參與方因此對於產業發展的機遇和分歧有了更具象的認 知，也因此有了各自的應對策略和努力方向，AI 手機發展有望提速。AI 眼 鏡產品力快速提升，靜待認知滲透與訂單釋放。從 11-12 月新發機型來看， 無論是阿里的夸克眼鏡還是理想的 Livis 眼鏡，基本上很好地平衡了重量、 性能、續航、成本四大問題，夸克眼鏡銷售火爆一度斷貨，市面 AI 眼鏡的已具備放量基礎，進入 1-10 訂單放量業績初步兑現期後，行情級別 進一步擴大需要消費者認知滲透以及確定性的訂單釋放信號。短中期看， 端側產業催化相對密集，包括 12 月閃極 AI 眼鏡新品發佈、明年 1 月上旬 海外 CES 大會、阿里通義硬件大會以及明年穀歌與 Xreal 聯合研發的 Project Aura 眼鏡發佈預期。

➢ 智能駕駛

國內 L3 路試開啓有望帶來智駕硬件價值量提升，Robotaxi 商業模式持續 驗證。12 月 15 日，我國首批 L3 級自動駕駛車型長安、極狐開始在北京、 重慶指定區域試點，小鵬、小米近期均獲得 L3 級路測牌照，L3 級智駕商 業化應用開始提速，核心部件供應商有望受益於 L3 較 L2 在激光雷達、高 算力芯片、智能底盤（線控轉向/制動）等零部件方向的價值增量。此外， 國內 Robotaxi 龍頭公司文遠知行、小馬智行新一期財報營收及智駕業務高 增，12 月 16 日媒體交流會上小馬智能負責人稱廣州車隊單車盈利已經實 現平衡，Robotaxi 商業模式初步跑通。除了車輛本身的智能化，“車路雲” 為代表的智能交通基建方向亦涵蓋在十五五規劃 “交通強國” 的遠景目標 下。海外方面，特斯拉在奧斯汀啓動無安全員道路測試，L4 終局能見度愈 發清晰，年內車隊規模計劃達到 500 輛，近期特斯拉股價大漲創新高，在 情緒映射層面對 A 股智駕板塊具有積極意義。

➢ 具身智能

人形機器人板塊後續有國內外兩項重磅產業催化，交易核心在於場景落 地。12 月 T 鏈審廠臨近尾聲，後續市場核心關注的催化一是宇樹機器人 IPO 輔導完成，二是特斯拉 Optimus V3 產品落地。機器人板塊同樣進入訂 單驗證階段，無論是 T 鏈還是國產鏈，後續行情僅憑馬斯克等的發言中模 糊的行業天花板上修指引，較難有類似今年 1-3 月的板塊級別持續性行情， 更重要的是人形機器人是否能夠真正落地工業場景，如寧德近期將機器人 規模化引入新能源動力電池 PACK 生產線，效率是否能夠實現提升進而在 產業內部形成模仿效應，這是整個板塊在 “10-100” 階段更核心的關注點。 如果暫時沒有看到上述產業信號，則更多關注結構上的變化，例如新材料 的應用、關節零部件的增加，上市公司是否成為供應商的去偽存真等。

“十五五” 支持產業：商業航天與 6G、核電、氫能、量子通信、腦 機接口

➢ 商業航天與 6G

商業航天已成為大國太空博弈的高地，是中外共振的產業趨勢。我國十五 五規劃提出建設 “航天強國”，商業航天發展屬於航天強國核心範疇，此外商業航天司設立、《商業航天高質量安全發展行動計劃（2025—2027 年）》接連發布，表明政策層戰略重視態度，而特朗普政府早在今年 8 月便籤署《促進航天工業競爭》行政令，以國家安全與經濟振興雙重敍事為商業航 天鬆綁，馬斯克 SpaceX 1.5 萬億美元 IPO 背後亦是美航天政策承託。從大 國博弈視角，商業航天 “搶軌佔頻” 加速發展的產業敍事中期基本難以證 偽。更進一步地，商業航天、衞星互聯網都是構築新一代通信體系——6G 的重要環節，四中全會也將 “第六代移動通信” 列入十五五前瞻佈局的未來產業，伴隨商業航天太空基建持續完善，以衞星通信為核心底座的 6G 應用端有望迎來發展機遇。

從產業邏輯看，商業航天板塊行情可能要分 “兩步走”。本輪商業航天行情中，市場核心交易錨在朱雀三號、長征十二號甲等可回收火箭的發射，可 回收火箭是打通國內商業航天模式的核心痛點，故兩步走的一階段先圍繞火箭可回收技術展開，短期板塊節奏與發射預期相關性較強，而在發射博 弈交易較為充分後，市場或轉向錨定環節價值量投資的二階段。板塊後續事件催化依然密集，包括長征十二號甲與天龍三號的發射預期，下週將召 開海南文昌國際航空航天論壇。此外向後看，還有藍箭航天、中科宇航、 天兵科技等商業航天獨角獸的 IPO 推進催化；海外方面明年 SpaceX 計劃利用星艦 3 號火箭發射新一代 V3 衞星，該衞星載荷量顯著提升，亦值得 關注。

➢ 核電、可控核聚變 BEST 等可控核聚變項目加速招標，零部件廠商訂單預期逐步兑現。

根據招標官網統計，12 月 1 日至 12 日中科院合肥等離子體物理研究所及聚變新能安徽公佈中標項目總額 24.02 億元，同比 11 月招標金額大幅增加。作 為十五五未來產業分支中相對具備景氣能見度的分支，商業航天短期滯漲 時，具備相似題材屬性的核聚變板塊便率先以高斜率實現補漲。我國能源 強國建設與北美 AI 能源危機敍事實現共振。年底中央經濟工作會議制定 能源強國建設規劃綱要，加快新型能源體系建設，北美缺電敍事亦甚囂塵上，英偉達 12 月 16-19 日舉行 “電力危機” 閉門峯會，特朗普媒體科技集 團也將與核聚變公司 TAE 在 2026 年合作開發核聚變項目。總結看，儘管 距離大規模使用為時尚早，但可控核聚變及釷基核裂變作為未來電力能源 重要產業趨勢具備中長期敍事支撐。

➢ 氫能 下游綠醇需求具備確定性，綠電直連 + 設備降本推動氫能製備逐步具備經濟性。

“雙碳” 背景下，氫能作為綠電的重要一環，遲遲未能商業化落地的 原因在於製備成本高、下游基建開支大且安全保障不夠。歐盟碳税和 IMO 政策推動航運向綠色化轉向，綠醇應用大趨勢明晰，綠氫作為綠醇上游原 材料有望受益於下游景氣。此外，通過綠電直連模式，利用內地棄風棄光 進行制氫，同時伴隨相關設備持續降本，制氫項目的經濟性有望得到顯著 提升，延緩其商業化進程的諸多因素在後續政策大力支持下有望逐步改 善。 ➢ 量子通信 量子通信是未來通信領域大國博弈主戰場。我國在量子領域處於 “第一梯 隊” 的領先身位，12 月 5 日工信部公示《量子信息標準化技術委員會籌建 方案》，推動我國量子行業規範化、標準化升級，而近期白宮《國家發展戰 略》中強調美國應當量子計算領域引領產業與標準發展，量子通信在前沿 科技中的戰略地位凸顯。12 月七國集團部長在蒙特利爾會議中提出關於人 工智能、量子技術、數字基礎設施、供應鏈安全和產業競爭力的新承諾。 量子領域目前商業化落地處於初期，核心仍然是看是否有重要技術突破， 或國家層面的政策支持催化。 ➢ 腦機接口腦機接口歸屬十五五未來產業分支，產業落地相對較快。國內非侵入式路線領先，侵入式技術近期實現臨牀試驗突破，侵入式涉及到芯片輕量化、 柔性電極人腦適配等多項難題，壁壘整體較高，而非侵入式賽道比較分散，12 月 17 日中國科學院腦科學與智能技術卓越創新中心發佈與國內科研機 構及醫療單位合作開展的第二例侵入式腦機接口臨牀試驗在技術上實現 了從二維的屏幕光標控制，到三維的物理世界交互的重大轉變。目前腦機 接口已經適用醫院臨牀，並納入醫保覆蓋範圍，商業化落地相較而言更快。 重要催化主要為潛在的國內侵入式技術突破，短期催化有深圳國際腦機接 口創新技術展覽會召開。

風險提示及免責條款

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