Is uranium the "next gold"? Goldman Sachs: Supply shortage rate will expand to 32%, with at least 20% upside by the end of next year

高盛称，随着全球核能产业发展的最新动态，铀价不仅将在未来几年飙升，而且极有可能成为 “下一个黄金”，认为日益扩大的结构性供应短缺将成为推动价格上涨的核心动力。

高盛策略师 Brian Lee 在最新的 “Nuclear Nuggets” 报告中预测，到 2026 年底，现货铀价格预计将升至每磅 91 美元左右，与目前的约 76 美元相比，意味着至少有约 20% 的上涨空间。尽管不同的机制驱动着现货和长期合约市场，但该行认为 2026 年这两个市场的价格均面临上行风险，长期合约价格自 8 月以来已从每磅 80 美元上涨至 86 美元。

报告称，支撑这一看涨观点的核心数据在于供需缺口的急剧扩大。高盛的模型显示，2025 年至 2035 年间，铀的累计供应缺口约为 13%，而这一数字在 2025 年至 2045 年间将进一步扩大至 32%。这一巨大的供需失衡主要源于全球范围内新反应堆建设规划的加速，以及现有反应堆延寿带来的需求增加。

高盛指出，市场已经开始反映这一长期需求的变化。11 月的长期合约签约量显著回升，这被视为新一轮签约周期开启的信号。尽管 2024 年至今的总体签约量低于前两年，但价格却在持续上涨，这种 “量跌价升” 的背离现象强烈暗示了未来的供需紧张局势。

长期合约价格指引上行

高盛认为，长期合约市场比现货市场更能反映行业的长期供需基本面。公用事业公司通常在此市场签订未来 3 至 10 年的交付合同。自今年 8 月以来，随着各国继续推进新核电建设规划，长期铀价已从每磅 80 美元上涨至 86 美元。

目前的长期价格仅反映了合同中的固定部分。根据铀生产商卡梅科公司 (Cameco Corporation，简写 CCJ) 的观点，市场相关合同的底价和上限范围在每磅 70 美元至 130 美元之间，暗示其中间点约为 100 美元。

高盛针对 CCJ 和铀能源公司 (Uranium Energy Corp. 简写 UEC) 的公司特定模型也暗示，现货价格在 2026 年底将达到约 91 美元。该行指出，自 10 月和 11 月以来，签约量已开始回升，这种势头可能会持续到 2026 年。

供应缺口将扩大至 32%

根据高盛策略师 Brian Lee 更新的铀供需模型，全球新反应堆建设公告及供应端估算的调整，导致 2025 年至 2045 年间的累计净赤字增加了 2.11 亿磅。调整后的 2025 年至 2045 年累计供需缺口从此前的 17.03 亿磅扩大至 19.14 亿磅。

这一模型更新考虑了更细致的燃料产品分析、各反应堆产能系数的前瞻性估算，并将平均反应堆寿命假设从之前的 75 年提高到 80 年，以反映电力需求趋势下后续许可证续期的预期。

高盛认为，这种长期的结构性短缺（高达 32%）预计将导致价格的大幅上涨。

全球核能建设加速驱动需求

除了供应紧张之外，需求端的关键变化主要来自俄罗斯、美国等的新增产能规划。

俄罗斯已宣布计划将其核电装机容量翻倍，高盛模型据此在其 2025-2045 年的预测中增加了 15 座不同规模的反应堆，预计将带来约 1500 万磅的首批燃料装载需求。

在美国，虽然新反应堆建设曾滞后于世界其他地区，但情况正在发生变化。基于行政命令要求在 2030 年前有 10 座反应堆在建，以及政府与 CCJ、Westinghouse 和 BAM 建立的逾 800 亿美元合作伙伴关系，高盛提高了对美国反应堆建设的预期。

高盛主要强调了美国政府与西屋电气公司（Westinghouse Electric）的合作以及费米（Fermi）核电站建设新反应堆的计划，预计 2025 年至 2045 年间美国将新建 20 座反应堆。此外，模型还包括 3 座反应堆的重启和 VC Summer 项目 2 座反应堆的复工。

报告指出，根据经验法则，每 1GW 核能发电的年度铀需求量为 50 万磅。这意味着一旦所有这些反应堆上线，美国每年的反应堆需求将增加 1250 万磅。由于初始燃料装载量通常是年度需求的 3 倍，这将带来额外 3750 万磅的初始铀需求。

高盛称，这些长期需求前景在短短两个月内发生了显著变化，而长期供应预测保持不变，为开启新的签约周期和推高价格奠定了基础。