The Arbitrage Game of Silver LOF

一邊是貴金屬大漲，白銀期貨價格節節攀升，一邊是白銀基金場內高溢價下的套利機會。白銀基金的投資者近期陷入了一場 “套利狂歡”。

12 月 23 日上午，在又一次停牌 1 小時後，國投瑞銀白銀期貨（LOF）二級市場價格漲停，再度創出歷史淨值新高。

“這隻基金場內高溢價的背後，很大一部分原因是因為很多人在場申購套利，每天賺個 ‘盒飯錢’。”

公告顯示，截至 2025 年 12 月 22 日，該基金二級市場的收盤價為 2.575 元，明顯高於基金 12 月 19 日 1.7442 元的份額單位淨值。針對高溢價，國投瑞銀基金 12 月以來已連發了 13 次溢價風險提示公告，並在近日多次停牌。截至 12 月 23 日午間收盤時，該溢價率已達到 57.5%。

套利真的很 “香” 嗎？其實，歷史上類似的套利並不少見，但是不是每一次都能 “旱澇保收” 呢？

高溢價下的套利資金

白銀期貨再創新高。

Choice 數據顯示，截至 12 月 23 日中午 12 點，COMEX 白銀價格盤中再度創出歷史新高，一度觸及 70.16 美元/盎司，11 月以來漲幅超過 40%。

在此背景下，作為境內稀缺品種的白銀基金也成了 “香餑餑”。11 月以來，國投瑞銀白銀期貨（LOF）二級市場的價格漲幅超過 115%。

在場內價格的節節攀升背後，場內外價差不斷加大。根據公告，截至 12 月 22 日，該 ETF 的場內溢價率超過 47%；12 月 23 日午間收盤時，該溢價率提升至 57.5%，套利資金 “聞風而來”。

“雖然有限額，套利能賺的錢不多，但每天領個 ‘盒飯錢’ 也很香。” 有投資者如是道。

國投瑞銀基金公告顯示，自 12 月 22 日起，將國投瑞銀白銀期貨（LOF）A、C 份額的限購金額均設置為 500 元。此前該基金 A、C 份額的限購金額分別為 100 元和 1000 元。

格上基金研究員畢夢姌對上證報記者表示，該基金調整限額的核心目的是為讓套利情緒 “降温”。“A 類份額申購限額從 100 元放寬至 500 元，旨在增加場內份額供給，引導套利資金通過場外申購轉場內賣出，從而平抑溢價；降低 C 份額的申購金額，則有利於抑制短期資金的頻繁申贖。” 她説。

12 月 23 日，該公司發佈的公告進一步補充稱，後續將調整 A 類基金份額申購限額，國投瑞銀白銀期貨（LOF）二級市場價格的高溢價率不具備可持續性。

關注套利背後的風險

套利背後是怎樣的一套邏輯？畢夢姌分析表示，當場內交易價格顯著高於淨值時，套利者在場外按淨值申購基金份額，T+1 日確認份額，T+2 日轉場內賣出，可賺取價差。

“不過該投資方式可能不適合普通投資者。首先，這隻白銀基金要求單賬户每日最高申購 500 元，套利規模受限。其次，到 T+2 日的期間，若白銀價格下跌或溢價率收斂，可能導致投資虧損。同時，若 T+2 日有大量套利盤集中賣出，還可能引發 ‘踩踏’，導致賣不出或低價成交。” 她補充道，套利依賴於 “高溢價率覆蓋成本”，但盈利是不確定的。

實際上，歷史上這類資金集中套利的情況並不少見。比如 2020 年原油價格暴跌期間，華寶油氣 LOF 因暫停申購導致場內溢價率極速飆升。投資者通過場外申購轉場內賣出套利，但隨後溢價率快速收斂，導致部分投資者大幅虧損。

天下沒有穩賺不賠的買賣。另一位資深業內人士提示投資者，不要太過相信一些 “大 V” 關於套利的投資推薦。

“許多券商為吸引用户，會向大 V 支付開户返佣，由大 V 鼓勵粉絲開多個賬户套利，實際是為券商拉新客户。同時，高關注度的套利話題也能為大 V 帶來流量，進而通過廣告、付費課程等方式變現。但大 V 往往會強調套利的低風險，卻淡化時間差、流動性等關鍵風險因素。” 該人士提示，投資者還需明白套利背後的隱含風險，不要盲目跟風。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。