LOF hits the limit up again during trading! Silver arbitrage is "trending," with alerts for "erroneous orders" and "abnormal trading" issued!

白銀價格的史詩級逼空行情正引發一場跨市場的流動性混亂與投機狂潮。作為全市場唯一的白銀期貨基金，國投白銀 LOF 在二級市場遭遇資金 “圍獵”，連續多個交易日漲停，溢價率一度突破 68%，迫使基金管理人密集發佈風險提示並調整申購限額。

據最新行情顯示，12 月 24 日國投白銀 LOF 復牌後迅速拉昇至漲停，日內換手率超 6%，溢價率攀升至 68.16% 的歷史高位。

市場極度亢奮的情緒甚至引發了 “烏龍指” 事件，代碼與名稱相近的國投瑞盈 LOF 因資金錯配而莫名漲停。這種脱離淨值的非理性上漲，使得 “白銀套利” 話題在社交網絡迅速走紅，大量散户試圖利用場內外價差進行無風險獲利。

針對這一異常現象，基金公司已實施緊急干預。國投白銀 LOF 自 12 月 2 日以來已發佈 13 份溢價風險提示，並宣佈調整申購上限至 500 元，試圖通過增加供給來平抑溢價，同時警告高溢價不具備可持續性。市場分析人士指出，當前二級市場價格已形成 “稀缺性泡沫”，投資者不僅面臨巨大的價格回調風險，還面臨套利機制下的流動性陷阱。

這一亂象的宏觀背景是白銀價格的狂飆。受美聯儲降息預期及供需失衡推動，倫敦銀年內漲幅超 150%，COMEX 白銀漲幅超 130%，遠超同期黃金錶現。極端的單邊行情疊加基金特殊的估值機制與 T+2 交易規則，正將這一小眾投資品種推向風險的風暴眼。

溢價率飆升與 “烏龍” 行情

24 日下午，國投白銀 LOF 公告，本基金二級市場的收盤價為 3.116 元，明顯高於基金份額淨值，投資者如果盲目投資於高溢價率的基金份額，可能面臨較大損失。本基金將於 2025 年 12 月 25 日開市起至當日 10:30 停牌，自 2025 年 12 月 25 日 10:30 復牌。目前，本基金 A 類基金份額申購金額上限為 500.00 元。後續，本基金管理人將調整 A 類基金份額申購限額，本基金二級市場價格的高溢價率不具備可持續性，敬請特別關注。

匯添富黃金 LOF 也發佈公告稱，近期，匯添富基金管理股份有限公司旗下匯添富黃金及貴金屬證券投資基金（LOF）A 類份額二級市場交易價格明顯高於基金份額淨值，出現較大幅度溢價。為保護投資者利益，本基金 A 類份額將於 2025 年 12 月 25 日開市起至當日 10:30 停牌，自 2025 年 12 月 25 日 10:30 復牌。

資金對白銀敞口的追逐已演變為對交易工具的非理性博弈。數據顯示，國投白銀 LOF 在 12 月 22 日及 23 日連續漲停，至 23 日收盤時場內價格較淨值溢價已達 57.5%。24 日開盤停牌一小時後，買盤湧入再次將其推至漲停板，成交額近 5 億元，溢價率進一步擴大至 68% 以上。

這種狂熱導致了市場定價機制的扭曲，甚至出現了資金錯配的 “烏龍” 事件。由於代碼和簡拼接近，國投瑞盈 LOF 被誤認為白銀概念股遭到爆炒，於 12 月 24 日直線拉昇漲停，此前兩個交易日也出現大漲。

業內人士指出，這反映了當前做多情緒已達到極致，資金在狹窄的二級市場中盲目尋找標的，導致交易價格嚴重脱離基金基本面。

全民套利：算術題背後的高風險

高企的溢價率催生了社交媒體上的 “套利教程” 刷屏。邏輯看似簡單：投資者在場外以淨值申購基金份額，隨後在場內以高溢價賣出，理論上可賺取高達 30% 的價差。據 Wind 數據，該基金流通份額在三個月內激增近 25%，僅 12 月 19 日單日場內新增份額即超過 1000 萬份。

一位網友近日發帖稱，自己當日通過套利盈利 30 元，後續 “還想繼續套”。

然而，據 21 世紀經濟報道，實際操作難度遠高於理論計算。套利交易涉及跨系統轉託管，通常需要 T+2 日才能完成賣出。在此期間，若白銀價格回調或溢價率收窄，套利空間將迅速被壓縮甚至轉為虧損。隨着申購限額從 100 元放寬至 500 元，未來幾個交易日拋壓可能顯著增加，導致二級市場價格劇烈波動，後入場的套利資金極易面臨踩踏風險。

機構 “急剎車” 與估值難題

面對失控的溢價，基金管理人採取了 “急剎車” 措施。除了密集發佈風險提示外，該基金頻繁調整申購限額。儘管將上限由 100 元上調至 500 元看似放寬，實則是為了引入更多賣盤以平抑場內非理性溢價。

此外，該基金特殊的估值機制也加劇了跟蹤誤差。國投白銀 LOF 主要持有白銀期貨主力合約，且採用結算價估值。當白銀價格單邊上漲時，期貨合約的結算價與收盤價存在差異，疊加頻繁的移倉換月損耗及申贖資金衝擊，導致基金淨值表現往往落後於標的指數。數據顯示，過去一年上海期貨交易所白銀期貨主力合約收益率翻倍，而該基金收益率僅為 88.57%，這使得場內價格的暴漲更加缺乏基本面支撐。

業內專家普遍認為，當前國投白銀 LOF 的行情屬於典型的各種因素共振下的價格扭曲。南開大學金融學教授田利輝表示，高溢價根源在於嚴重的供需失衡，資金在狹小的池子裏 “圍獵”，形成了 “稀缺性泡沫”。

對於普通投資者而言，參與此類博弈無異於火中取栗。白銀本身兼具工業與投機屬性，波動率顯著高於黃金。一旦市場情緒通過臨界點，流動性枯竭將使原本的盈利機會瞬間轉化為深度虧損。市場人士建議，投資者應遠離脱離基本面的投機符號，關注流動性更好、屬性更純粹的資產或其他風險可控的渠道。