The wave of deposit maturities has arrived. How significant is its impact on the market?

核心观点

2020 年之后，居民部门出现预防性储蓄。股市、房市表现偏弱，投资渠道有限，都推动居民储蓄意愿明显提升，银行体系吸收了大量中长期定期存款。而近些年存款挂牌利率持续下调，这批早期锁定在相对高利率水平的存款陆续进入到期窗口，其 “重定价” 与 “再配置” 影响成为近期市场关注的焦点。经我们大致测算，明年 1Y 以上定期存款到期体量约 50 万亿；集中于 2-5 年期；国有大行占比可能更大，规模在 30 余万亿。影响层面，最直观的是有助银行净息差压力缓解，但负债端规模及稳定性更为关键。此外股市、短久期信用等利好相对更确定，存款 “搬家” 或阶段性增大资金面扰动、存单利率可能先震荡后下行，银行配置超长利率债反而面临更大指标压力。

事件背景：本轮存款到期潮源于过去居民部门预防性储蓄

过去几年，自律机制一直致力于推动银行负债端成本下降，但 2023 年之前银行存款成本不降反升，表面看与银行存款利率下调的趋势相悖。揽储压力之外，更深层次的是源于存款定期化和存款期限拉长倾向。疫情后居民和企业加杠杆需求不强，预防性储蓄增多。叠加股市、房市表现偏弱，投资渠道有限，推动居民储蓄意愿明显提升，银行体系吸收了大量中长期定期存款。总量数据来看，2020 年以来居民 + 非金融企业定期存款每年的增量均在 10 万亿以上，22-23 年均新增规模一度达 20 万亿量级。考虑到这部分新发存款期限多为 1-5 年期（2 年、3 年、5 年），逻辑上集中于近两年到期。

体量评估：明年 1Y 以上定期存款到期规模测算约 50 万亿

目前公开渠道尚未有现成的、针对全银行业的存款到期或存款新发数据，但上市银行年报多数会披露各期限存款余额（包含面向一般客户发行的大额存单），可据此做简单推算：1）总量层面，两种逻辑测算，明年 1Y 以上定期存款到期规模在 50 万亿左右，较今年增长约 10 万亿；2）期限结构层面，明年 2 年期、3 年期存款到期量预计均在 20 万亿以上，5 年期大致在 5-6 万亿；3）分银行类型来看，预计明年国有大行存款到期规模最大，其 1Y 以上定存体量大致在 30-40 万亿；4）年内到期节奏方面，预计上半年到期量高于下半年。

银行影响：有助净息差改善，关键在负债规模及稳定性

若仅考虑重定价逻辑，存款到期有助银行负债端成本下降。考虑到大行存款到期量更大，逻辑上利好中短端利率需求，超长利率债反而面临更大指标压力（长期存款减少会加剧资产负债久期错配、“ΔEVE”、LCR 等指标 “吃紧”）。此外净息差改善反过来也会拓宽货币政策逆周期调节空间。但存款 “搬家” 及活期化倾向下，银行高息揽储无资产对接，随行就市又会面临存款流失，在此过程也可能存在负债端管理甚至缩表风险。考虑到资产端信贷需求弱化更快更明显，我们认为银行还无需急于卖债，但资金从银行流向理财、“固收 +” 等非银，更确定的是利好中短端信用债。

市场影响：股市、短久期信用更确定，资金面存阶段扰动

一是，存款 “搬家” 背景下，银行若被动增加同业存单、同业存款补充资金缺口，对存单和资金走势有短期扰动。但非银规模扩张效应最终或仍形成利好；二是，股市整体受益于存款资金再配置，理财、“固收 +”、分红险等可能是主要载体。当然，该类品种含权量偏低、偏绝对回报，且容易导致股债同涨同跌；三是保险、年金等亦存在较强的存款到期再配置压力，久期缺口等监管要求下，该部分资金的配置方向预计仍以偏长久期、地方债等为主。

正文

本轮存款到期潮与市场影响

2020 年之后，居民部门出现预防性储蓄。股市、房市表现偏弱，投资渠道有限，推动居民储蓄意愿明显提升，银行体系吸收了大量中长期定期存款。而近些年存款挂牌利率持续下调，这批早期锁定在相对高利率水平的存款陆续进入到期窗口，其到期后的 “重定价” 问题与 “再配置” 影响，成为近期市场关注的焦点。

我国自 2010 年先后经历过两轮明显的存款 “搬家”、以及一轮存款回流：

2013-2016 年：资管行业蓬勃发展，银行理财、信托、互联网货币基金等大量 “吸金”。根据中国证券投资基金业协会的数据，2015 年底资产管理行业的总规模超 39 万亿元，同比增长超 90%，证券公司资管产品、公募及其子公司专户产品等占比靠前。相应地，居民定期存款增速从 2012 年 18% 的高位一路回落至 2016 年的 7%，非银存款同比攀升。

2018-2023 年：2018 年的资管新规有效抑制了表外刚性兑付和影子银行膨胀，部分脱媒的资金开始回归银行表内。叠加地产趋势现拐点、疫情冲击风险偏好，共同驱动存款 “回家”。居民存款增速从 7% 反弹至 2023 年的 20%，期间非银存款增速低位震荡。

2024 年至今：随着存款利率持续下行、资本市场回暖，叠加前几年新发的定期存款集中到期，居民存款迎来新一轮 “迁徙”。截至 2025 年 11 月，居民定期存款增速从 22-23 年的 20% 回落至 10% 左右，对应非银存款同比回升至 20% 以上。

本轮存款到期体量究竟有多大？主要落在哪些期限与银行主体？对市场影响几何？我们借本篇报告作简要梳理。

过去几年，自律机制一直致力于推动银行负债端成本下降：

1）2021 年 6 月，利率自律机制在央行指导下，将存款利率自律上限由存款基准利率浮动倍数形成，改为加点确定。有效抑制了 “倍数管理时代” 的杠杆效应，为长期存款利率下行创造空间；

2）由于存款市场竞争激烈，实际执行中，不少银行的定期存款和大额存单利率接近自律上限。2022 年 4 月，央行再次指导建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平，进一步推动存款利率下降；

3）存款利率自律机制改革以来，共推动过七轮存款利率下调，一般是大行带头调整，小行跟随的模式。

但是 2023 年之前，银行尤其是国有大行存款成本不降反升，表面看与银行存款利率下调的趋势相悖。一方面反映出银行在扩张资产负债表的过程中，揽储压力仍存（“高息买存款”），不过这在去年央行规范手工补息以及同业存款利率定价、建立存款招投标利率报备机制后有所缓解。另一方面，更深层次的是源于存款定期化和存款期限拉长倾向。过去几年，各类型上市银行定期存款占存款总额的比重呈上升趋势，结构上，“实时偿还” 占比下降，1 年以上存款占比提升。

存款定期化、长期化倾向的背后，一是居民和企业风险偏好的变化。疫情后居民和企业加杠杆需求不强，预防性储蓄增多；二是投资渠道的有限性，房地产景气度下降，理财有破净风险，股市波动较大，居民和企业更倾向于选择稳定、安全的投资方式，以规避潜在风险；三是彼时活期与定期存款仍存在较大利差，在存款利率下降的大趋势下，居民将活期转为定期存款以弥补收益的意愿较强。

此外，从总量数据来看，自 2020 年开始，居民 + 非金融企业定期存款余额（人民币）每年的新增量均在 10 万亿以上，其中尤以 22-23 年最高，年均新增规模在 20 万亿量级。考虑到这部分新发存款期限多为 1-5 年期（2 年、3 年、5 年等），逻辑上集中于近两年到期，这也是今明年存款到期规模大的重要背景。

明年存款到期体量大致有多少？这是近期市场颇为关注的问题。

目前公开渠道尚未有现成的、针对全银行业的存款到期或存款新发数据，但上市银行年报多数会披露各期限存款余额（包含面向一般客户发行的大额存单），可据此做简单推算。有如下几个测算视角可借鉴：

一是，总量层面，根据 2024 年上市银行年报推算，明年 1Y 以上定期存款到期规模约 45-50 万亿，较今年增长 5-10 万亿。根据 2024 年各上市银行年报数据，1 年以内（含 1 年）定期存款余额占定期存款总额约 61%。假设该比例适用于全银行业、且该部分存款均于 2025 年到期，对应今年存款到期总规模约 102 万亿（2024 年全市场 167 万亿定存 *61%），其中也包含 2024 年新发的 1 年以内期限产品，同比 2024 年到期量（基于 2023 年报测算）增长约 13.7%。以此增速线性外推，明年到期规模约 116 万亿，较今年增长约 14 万亿。

当然，上述测算也包含近两年新发的 1 年及以内定期存款。若仅考虑 1 年以上存款到期规模（过去几年新发的定存产品），假设每年新发存款期限结构与年报披露的余额结构一致，40% 对应的到期规模在 45-50 万亿，较今年到期量增长 5-10 万亿。

二是，期限结构层面，基于过去几年上市银行年报数据递推，明年 1Y 以上定存到期规模约 60 万亿（略高于第一种测算），2 年期、3 年期、5 年期存款到期量分别约 30 万亿、24 万亿和 6 万亿。逻辑上，2026 年的存款到期规模约等于 21 年新发的 5 年期、23 年的 3 年期、24 年的 2 年期和今年新发的 1 年及以内期限（暂不考虑）定期存款加总，5 年以上期限产品由于占比很小暂忽略不计。年报未进一步细化 1-5 年期限段的存款结构，我们假设 2 年期、3 年期、5 年期产品分别占 50%、40%、10%（对应规模分别约 30 万亿、24 万亿和 6 万亿），可推算上市银行共计约有 44 万亿的 1 年以上定存于明年到期。考虑到 24 年上市银行定存总余额约占全市场定期存款（非金融企业 + 居民）的 75%，倒推得存款到期总规模近 60 万亿。综合看，两种测算逻辑平均值约 50 万亿，较今年增长约 10 万亿。

三是，分银行类型来看，预计明年国有行存款到期规模最大，体量大致在 30-40 万亿（1 年以上定期存款）。参考第一条测算逻辑，2024 年国有行、股份行、城商行、农商行于 25 年到期的存款余额分别占上市银行 1 年及以内定存总额的 68%、21%、9%、2%。结合前述 50-60 万亿的总到期量测算结果，预计明年国有行存款到期规模高于其他银行，量级约 35-40 万亿；股份行次之，约 10-13 万亿；城农商行合计到期规模约 5-7 万亿（均不考虑 1 年及以内新发存款）。

四是，年内到期节奏方面，预计上半年到期量高于下半年。由于每年初银行存在 “开门红” 诉求，一季度新增存款往往最多，对应到期规模也可能更大。根据上市银行 2025 年中报披露数据，3M~1Y 存款余额约 30 万亿，假设其中 2/3（6M~1Y）于明年上半年到期，对应规模约 20 万亿，折算至全市场约 30 万亿，据此推算下半年定存到期规模大致在 20 余万亿。

最后，如此规模的存款到期量对市场有何影响？

第一，单考虑重定价逻辑，有助银行净息差压力缓解，利好中短端利率需求，但关键在负债端规模及稳定性。参考 2024 年、2025 年上半年，受存款大量到期 + 挂牌利率多次下调 + 规范手工补息等影响，上市银行平均存款成本率明显下降，平均降幅在 10-20BP。考虑到大行存款到期规模更大，负债端成本降低向下传导：

1）利好中短端利率需求。一方面大行本身偏好，另一方面，长期存款减少会加剧资产负债久期错配、推升流动性负债规模（未来 30 日内现金净流出），对应 “ΔEVE”、LCR 等指标压力更大，需要流动性更强的资产对冲。

2）对银行净息差改善存在传导，反过来也可能拓宽货币政策逆周期调节空间。

但问题是，存款行业自律推动负债成本下行的同时，也导致银行存款 “搬家” 及活期化倾向。此时若银行选择高息揽储，无高息资产对接，且会制约负债端改善空间。而若随行就市，存款大概率趋于流失，在此过程银行会面临负债端管理甚至缩表风险。

我们曾在《股债跷跷板下的机构行为观察》（8 月 31 日）讨论，逻辑推演看，主动缩表—>银行利率债配置减少 + 存款利率下行 + 非银规模扩张或再配置压力增大（存款到期）—>更有利于中短端信用债。如果是不缩表—>在融资需求弱的情况下—>供给少 + 需求强 + 不能投股票—>债市仍会资产荒。从今年的银行债券投资及托管数据来看，银行持续净增持债券而非净卖出，且债券投资增速上升，与之对应的银行各项贷款同比增速的持续走低。主要原因在于，尽管银行缩表，但其资产端信贷需求弱化更快更明显，银行仍需买入债券填充资产端，故还无需卖债。不过存款 “搬家” 过程中，资金从银行流向非银，理财、“固收 +”、分红险等膨胀，更确定的是有利于中短端信用债。

第二，存款 “搬家” 背景下，资金面扰动增多，存单利率可能先震荡再下行。若高息存款重定价驱动定期存款大规模迁移，银行在负债端压力下，也可能倾向被动增加同业存单、同业存款补充资金缺口，对存单和资金走势有短期扰动。但随着时间推移，非银规模扩张效应最终仍可能利好存单。

第三，保险、年金等亦存在较强的存款到期再配置压力。近两年保险公司配置的非标、高息存款仍面临大量到期，形成的资产缺口仍需要债券资产弥补，其中长端利率债属于刚性需求，信用债配置或小幅增加。此外，12 月 19 日金融监管总局发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》首次提出了久期、收益方面的量化监管指标，要求有效久期缺口不高于 5 年或低于 5 年，尤其中小寿险公司需拉长资产久期。与之类似，年金也面临大量高息存款到期的再配置需求，这部分到期资金的配置方向仍以地方债等为主。

第四，股市整体受益于存款资金再配置，理财、“固收 +”、分红险等可能是主要载体。由于存款利率大幅下行，存款到期后再配置难免，理财、“固收 +”、分红险很可能是主要替代品。这些产品都具有一定的 “含权量”，有助于为股市提供新增资金。当然，这类品种含权量偏低，且偏绝对回报。混合型产品扩张时，同时买入股和债，但遭遇赎回时，需要同时砍仓股债，因而容易导致股债同涨同跌。

整体来看，明年大规模存款到期对股市、短久期信用债等更为利好，存单利率可能先震荡后下行，银行配置超长利率债反而会面临更大的监管指标压力，存款搬家等会阶段性增大资金面扰动。

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