Can silver get even crazier? Inventory depletion, collapse of the gold-silver ratio, senior analysts call out a sky-high price of $300

在結構性供應短缺與強勁工業需求的雙重推動下，白銀正成為 2025 年最受矚目的交易標的之一。

作為 2025 年表現最搶眼的資產類別之一，白銀期貨價格年內已飆升 154%，僅本月在連續期貨合約基礎上便上漲約 40%。這一勢不可擋的漲勢不僅超越了同期股市的表現，也引發了市場的廣泛關注。瑞銀策略師本週已向客户發出警告，指出貴金屬及工業金屬近期的漲幅顯得 “失控”。

知名白銀分析師、《The Great Silver Bull》一書作者 Peter Krauth 認為，儘管短期回調風險猶存，但在即將到來的 “狂熱階段” 中，銀價有望衝擊每盎司 300 美元的歷史高位。

他認為，當前的上漲主要受到供需基本面失衡的驅動，且所有支撐漲勢持續 “相當長一段時間” 的要素均已具備。儘管每盎司 50 美元已被視為新的價格底部，但 Krauth 強調，隨着市場進入 “狂熱階段”，金銀比率的劇烈調整將成為推升銀價的核心動力。

供需基本面：結構性赤字支撐長期牛市

Krauth 認為，白銀價格今年爆發的核心邏輯在於市場對長期結構性赤字的重新定價。他指出，過去五年（包括今年在內）的累計赤字約為 8 億盎司，這幾乎相當於一整年的礦山供應量。國際工業協會 The Silver Institute 預測，這種赤字狀況在未來五年內將持續存在。

Krauth 近日在接受 Living Your Greatness Podcast 創始人 Ben Mumme 採訪時表示，早在 2024 年，由於倫敦、紐約和上海等主要交易所的庫存大幅下降，市場基本面已發生質變。當時，消費者可以通過提取期貨合約交割的方式獲得實物白銀，而無需倒逼礦商增加供應。如今，隨着交易所庫存被耗盡，市場被迫正視這一嚴峻的供應缺口。

在需求端，太陽能面板製造商對白銀的巨大消耗構成了工業需求的主力，且更新、更高效的技術意味着白銀用量將進一步增加。此外，投資需求亦大幅超出預期。根據 The Silver Institute 的數據，今年以白銀為主題的交易所交易基金（ETF）的投資需求預計接近 2 億盎司，遠高於此前預測的 7000 萬盎司。

“狂熱階段” 與 300 美元目標價的邏輯

Krauth 對 300 美元目標價的測算基於 “金銀比率” 的大幅修正。該比率即黃金價格除以白銀價格，代表購買一盎司黃金所需的白銀盎司數。這一比率曾在今年 4 月達到 104 的峯值，目前回落至 68 左右。Krauth 預測，在未來的 “狂熱階段”，該比率將暴跌至 15。

根據他的模型，若以當前黃金價格約 4500 美元為基準，除以 15 的金銀比率，得出的白銀目標價即為 300 美元。儘管市場上不乏更為激進的預測（如 800 至 1000 美元），但 Krauth 認為這些數字顯得 “相當瘋狂”，相比之下，他的預測路徑更為穩健。他補充稱，可能需要 “再過幾年” 才能觸及 300 美元大關。

除了供需失衡，美元走弱、政府高額赤字、通脹擔憂以及地緣政治風險也是點燃貴金屬熱潮的重要因素。然而，Krauth 警告稱，投資者可能尚未完全理解這種供需失衡的深度。

對於短期走勢，Krauth 保持了謹慎的客觀態度。他指出，雖然白銀處於極佳的市場位置，且已在 10 月突破並確認了 50 美元的底部支撐，但這並不意味着市場不會出現修正。“近期出現小幅調整並不會令我感到意外，”Krauth 表示，但他堅信支撐行情的關鍵要素將在未來相當長的一段時間內持續發揮作用。