Oracle's quarterly plunge of 30%, analysts say: "If the agreement with OpenAI is not adjusted, Oracle may be unable to fulfill its obligations."

數據庫軟件巨頭甲骨文正經歷二十多年來最嚴重的季度下跌。

第四季度甲骨文股價已重挫 30%，若未來四個交易日無重大反轉，或將創下自 2001 年互聯網泡沫破裂以來的最大季度跌幅，彼時股價下跌近 34%。

今年 9 月，OpenAI 承諾向甲骨文支付超過 3000 億美元，這筆交易曾被視為對甲骨文雲業務的重大背書。但本月早些時候，甲骨文公佈的季度收入和自由現金流均低於預期，加劇了市場擔憂。

華爾街見聞提及，甲骨文 2026 財年第二財季業績不及預期，資本開支比預期多約 150 億美元。此外，甲骨文還計劃簽訂 2480 億美元的租賃協議以提升雲計算能力。

激進擴張引發了信用風險擔憂。D.A. Davidson 分析師 12 月 12 日在客户報告中寫道：

考慮到甲骨文目前勉強維持投資級評級，如果不調整與 OpenAI 的協議，我們擔心甲骨文可能無法履行這些義務。

然而樂觀情緒迅速消散，因為市場發現甲骨文的增長野心需要大量舉債支撐。

9 月，該公司通過發行 180 億美元債券完成科技行業有史以來規模最大的債務融資之一。Kehring 在財報會議上承諾維持投資級評級，但部分投資者並不買賬，推高了甲骨文信用違約掉期的價格。

除了 500 億美元資本支出外，甲骨文還計劃簽訂 2480 億美元的租賃協議以擴大雲容量。

這種擴張速度遠超行業常規，而甲骨文在雲基礎設施市場仍遠遠落後於亞馬遜、微軟和谷歌，甚至未能進入 Gartner 2024 年按營收排名的前五大雲基礎設施提供商榜單。

今年 10 月，Sicilia、Magouyrk 和 Kehring 描繪了一幅高速增長藍圖。

到 2030 財年營收將從 2025 財年的 570 億美元躍升至 2250 億美元，增長主要來自以英偉達 GPU 為核心的 AI 基礎設施業務。

但這種"超高速增長"將以犧牲盈利能力為代價。

2021 財年，甲骨文毛利率高達 77%，但 FactSet 調查的分析師預計到 2030 年將降至約 49%。

未來五年累計負自由現金流將達約 340 億美元，直到 2029 年才會轉正。分析認為這種利潤率下滑反映了高毛利軟件業務向低毛利基礎設施業務的轉型陣痛。

佛羅里達州 Suncoast Equity Management 董事總經理 Eric Lynch 表示，作為投資者很難對甲骨文的計劃感到放心。他説：

四五年時間太長了，這不符合我們的投資紀律。

Lynch 還擔心甲骨文對 OpenAI 的嚴重依賴。

Wells Fargo 分析師 Michael Turrin 估計，到 2029 年 OpenAI 可能佔甲骨文營收的三分之一以上。但 OpenAI 自身正快速燒錢，已承諾總計超過 1.4 萬億美元的 AI 建設和投資。Lynch 質疑道：

OpenAI 的需求會持續存在嗎？。

甲骨文面臨的另一挑戰是提升市場認可度。

儘管客户名單包括 Meta、Uber 和馬斯克的 xAI，但數據處理巨頭 Databricks 和 Snowflake 均未在甲骨文雲平台上提供服務。

Databricks CEO Ali Ghodsi 在採訪中表示：

當客户開始敲我的門説'你們需要在甲骨文上運行'時，我們就會這麼做。也許快到那一步了，但我們還沒聽到這種聲音。

並非所有投資者都看空。

Lountzis Asset Management 副總裁 Zachary Lountzis 表示，其團隊自 2020 年以來一直持有甲骨文股票，當時股價不到 60 美元。今年第一季度還增持了約 3 萬股。截至 9 月 30 日，該機構持有價值 2500 萬美元的甲骨文股份。

Lountzis 説：

我們認為 340 美元確實嚇人，但我們對短期高估持寬容態度，只要業務經濟性沒有改變。從 340 美元跌到 180 美元實際上是非常健康的修正。

他的信心很大程度上源於創始人 Larry Ellison。據彭博數據，這位 1977 年創立甲骨文的企業家目前是全球第二富豪。Lountzis 説：

過去 50 年裏，做空 Larry 會讓你破產 40 次，他能看到未來。

本月初，富國銀行的 Turrin 給予甲骨文相當於買入的評級和 280 美元目標價。他認為，如果甲骨文兑現對 OpenAI 的承諾，行業認知可能會改善。