One ounce of silver is rarely more expensive than a barrel of oil! Has the "new 霸主" of the commodity market arrived?

白銀價格突破 45 年紀錄並預計將翻倍上漲，創造了大宗商品市場的罕見景象：一盎司現貨白銀和期貨白銀的價格均超過了一桶原油。貴金屬在避險需求與結構性供應緊張推動下持續走強，而原油市場則在供需格局再平衡過程中承壓。

12 月 29 日，截止發稿，COMEX 白銀價格為 75.75 美元/盎司，現貨白銀價格為 75.89 美元/盎司，WTI 原油為 57.39 美元/桶。自 1983 年 WTI 原油期貨交易啓動以來，白銀價格持續高於原油的情形極為罕見，僅在 2020 年疫情期間短暫出現過兩次。

白銀價格的強勁上漲，主要得益於投資者和工業需求的雙重驅動。在工業應用方面，從太陽能電池板到電動汽車等清潔能源領域，對白銀的消耗量持續攀升，為其提供了堅實的長期需求支撐。與此同時，全球原油市場面臨供給過剩與需求結構轉型的雙重壓力，2025 年以來國際油價累計下跌 21%，已回落至疫情復甦後的低位水平。

當前機構對白銀未來走勢的判斷仍存分歧，但普遍認為原油價格短期內難有起色。

白銀需求激增背後的雙重驅動

白銀價格的爆發式增長源於投資需求和工業需求的疊加效應。與今年上漲 72% 並創歷史新高的黃金類似，白銀正被投資者用作財富保值工具和對沖貨幣貶值風險的手段。

在工業應用層面，白銀因其優異的導電性與抗菌性，成為新能源轉型與科技產業的關鍵材料。需求不僅來自傳統珠寶與醫療器械製造，更顯著的推動力源自光伏、電動汽車及數據中心等高速增長領域。花旗分析指出，僅太陽能產業就已消耗全球白銀年產量的近 30%，凸顯其結構性需求缺口的剛性。

Sprott Asset Management 首席執行官 John Ciampaglia 表示：

"儘管美國在推動減少太陽能使用，但歐洲等國家並未放緩太陽能裝機容量的安裝，這消耗了大量白銀。"

價格因素亦在重塑投資行為。在黃金價格突破每盎司 4500 美元后，部分投資者轉向白銀這一更為便宜的 “貴金屬替代選項”。印度近期白銀進口激增便是一例，當地儲户因金價高企而大量增加白銀配置。ETF 市場同樣反映此趨勢，iShares Silver Trust（SLV）較 SPDR 黃金 ETF（GLD）的價格水平呈現出顯著的 “性價比優勢”，吸引資金進行板塊內輪動。

供應瓶頸加劇價格壓力

白銀市場的供應約束正成為支撐其價格的關鍵結構性因素。全球純白銀礦牀已基本枯竭，如今白銀通常作為銅、黃金和鋅等其他金屬開採的副產品產出。這意味着白銀產量主要受其他金屬的礦山開發週期與價格驅動。

白銀多頭表示，當前金銀比價處於 60 左右的水平，相較於 2011 年白銀牛市期間觸及的約 30 高位仍有顯著收窄空間，表明白銀價格相對黃金具備更強的上漲動能。另一個支持白銀仍有上漲空間的論點是，若以實際購買力計算，白銀價格需突破每盎司 200 美元，方可超越 1980 年經通脹調整後的歷史峯值。

然而，市場分歧依然顯著。Capital Economics 分析師在近期報告中表達謹慎觀點：“當前貴金屬價格已脱離基本面支撐。” 其預測認為，隨着市場對黃金的避險情緒逐步降温，白銀價格可能在明年年底前回調至每盎司 42 美元左右。

原油市場深陷供應過剩困境

市場分析認為，要使原油與白銀之間的歷史價格關係恢復常態，更可能的路徑或許是白銀價格出現顯著回調，而非依賴於原油市場的強勢反彈。2025 年以來，國際油價已累計下跌 21%，目前交投於疫情復甦週期以來的低位區間，價格水平已接近多數生產商的盈虧平衡線，行業整體承壓明顯。

市場預期普遍趨於保守。高盛在最新報告中預測，2026 年美國 WTI 原油年均價約為 52 美元/桶；達拉斯聯邦儲備銀行本月對能源企業高管的調研亦顯示，受訪者用於 2026 年資本規劃的平均油價假設僅為 62 美元/桶，較去年對 2025 年的規劃價格 71 美元明顯下修。

供應端的持續擴張加劇了市場失衡壓力。美國原油產量已攀升至約 1350 萬桶/日的歷史高位，石油輸出國組織（OPEC）亦維持增產態勢。分析師指出，除非主要產油國協調推進實質性減產，否則全球原油市場供應過剩格局將進一步惡化。此外，若地緣政治局勢緩和，可能釋放更多原油產能，進而加劇供需矛盾。