In the first year of "Trump 2.0," the US dollar depreciated by nearly 10%, marking the largest decline in a decade

在唐納德·特朗普重返白宮執政的第一年，美元正遭遇自 2017 年以來最嚴重的年度拋售潮。

受貿易戰引發的經濟擔憂及美聯儲寬鬆貨幣政策預期的雙重打壓，這一全球儲備貨幣的避險地位面臨嚴峻考驗，市場正重新評估美元在 “川普 2.0” 時代的資產價值。

根據金融時報的數據顯示，美元兑一籃子主要貨幣今年已大幅下挫 9.5%，不僅創下近十年來最大年度跌幅，更被德意志銀行全球外匯研究主管 George Saravelos 形容為自由浮動匯率歷史上美元表現最糟糕的年份之一。歐元成為主要受益者，兑美元匯率飆升近 14%，突破 1.17 關口，達到 2021 年以來的最高水平。

導致美元走軟的關鍵轉折點始於今年 4 月，當時特朗普針對美國貿易伙伴發起了激進的關税戰，儘管美元隨後收復了部分失地，但美聯儲於 9 月重啓降息週期，使得美元持續承壓。華爾街銀行普遍預測，隨着美聯儲繼續推進降息，美元在明年將面臨進一步的疲軟。

市場分析指出，與其他主要央行相比，美聯儲的政策路徑顯得格外鴿派。隨着投資者押注美聯儲明年將進一步降低借貸成本，而歐洲央行等機構可能維持甚至收緊政策，這種政策分歧將繼續削弱美元的吸引力，這一趨勢已對外匯對沖策略及跨國企業盈利產生直接影響。

央行政策分歧主導匯市前景

隨着美聯儲與其他主要經濟體央行的政策路徑背道而馳，利率差異成為驅動匯率波動的核心因素。交易員目前的定價顯示，預計到 2026 年底，美聯儲將進行兩到三次 25 個基點的降息。

相比之下，歐洲央行行長 Christine Lagarde 本月在維持利率不變的同時上調了增長和通脹預期，並表示 “所有選項都應保留在桌面上”，顯示出更為強硬的政策立場。

ING 首席國際經濟學家 James Knightley 指出，美聯儲在全球央行中 “逆勢而行”，依然處於明顯的寬鬆模式。

基於這一預期，華爾街銀行預計歐元兑美元將在 2026 年底前升至 1.20，英鎊兑美元則將從目前的 1.33 攀升至 1.36。美元今年的疲軟雖然利好美國出口商，但對於那些在美國產生銷售收入的歐洲企業而言，則構成了業績拖累。

美聯儲主席人選引發市場焦慮

除了利率政策本身，美聯儲領導層的不確定性也成為壓制美元估值的重要因素。分析師警告稱，特朗普對下一任美聯儲主席的提名將決定 2026 年的貨幣命運。如果繼任者被視為可能屈從於白宮壓力而進行更大幅度降息，美元可能面臨進一步下跌。

據金融時報報道，債券投資者已向美國財政部表達了擔憂，認為主要候選人之一 Kevin Hassett 可能會為了取悦特朗普而降低利率。ING 的 Knightley 分析稱，在新任主席的領導下，投資者已準備好迎接一個 “干預主義更強”、降息更激進且 “更傾向於憑直覺行事” 的美聯儲。

智庫 OMFIF 美國主席、前財政部官員 Mark Sobel 表示，雖然特朗普對美元主導地位根基的侵蝕可能是一個漫長的過程，但這已成為市場參與者揮之不去的心理陰影。

貿易戰與對沖策略重塑資金流向

儘管美元近期較 9 月份的年度低點反彈了 2.5%，部分原因是貿易戰導致美國經濟衰退的預言並未成真，且人工智能投資熱潮支撐了美國經濟增長預期，但這並未完全扭轉美元的頹勢。

法國興業銀行外匯策略師 Kit Juckes 認為，特朗普的經濟政策無法阻擋美國西海岸正在發生的技術革命，這限制了美聯儲激進降息的空間。

然而，投資者行為已發生結構性變化。分析師指出，特朗普混亂的政策制定——尤其是 4 月宣佈關税後的市場動盪——促使外國投資者在購買美股時開始對沖美元敞口。

德意志銀行的 Saravelos 指出，美元疲軟部分源於全球投資者，尤其是歐洲投資者對 “未對沖美元敞口的結構性重新評估”。隨着更多投資者通過衍生品交易進行對沖，美元面臨持續的下行壓力。