December PMI returns, what is unusual about the expansion?

12 月制造业 PMI 的 “逆季节性” 上升实属不易。不仅是时隔 8 个月、PMI 重回扩张区间；更为关键的是，比起 “春节效应” 褪去后的 3 月 PMI 脉冲式升高，这次 12 月 PMI 的 “逆季节性” 上升似乎含金量更足——受寒潮来袭、国内外节假日等特殊因素影响，12 月 PMI 通常会季节性下降，但今年却环比逆势大幅上升 0.9pct、录得 50.1% 的好成绩。

谁最 “不寻常”？结合 PMI 细项指标表现来看，与历史季节性相比，今年 12 月升幅排名前三的指标依次为：PMI 生产经营活动预期指数（大于 2015-2024 年 12 月环比增速中枢 2.8 个百分点，下同）、PMI 生产指数（大于历史中枢 2.2 个百分点）、PMI 采购量（大于历史中枢 1.8 个百分点）。有趣的是，这些指标均与企业生产相关，共同勾勒出企业从 “预期改善” 到 “实际备货”、再到 “加快生产” 的清晰链条，指向当前生产扩张意愿偏强。

为何企业扩产意愿升高？一方面，今年春节时间较晚，部分企业为了规避春节导致的生产中断，将生产任务主动向前调整，形成了 “抢生产” 现象；另一方面，前期部分依靠低价内卷、扰乱市场的低效产能受到遏制或退出，为生产效能高、合规性好的优质企业腾出了市场空间，这部分优质企业随着竞争环境趋于改善、扩产意愿开始自然上升。

价格指标呈现出 “反内卷” 政策效果深化、进入后半程的关键信号。政策前期通过上游原材料领域强力出清了低效、过剩产能，短期内因供给收缩曾推高价格。进入后半阶段，随着行业竞争秩序已逐步改善，价格开始从上至下传导——12 月代表上游的 PMI 原材料购进价格指数下降了 0.5pct、而代表下游的 PMI 出厂价格指数却继续上升了 0.7pct。这不仅意味着中下游行业利润空间有望打开，或许也为 12 月 PPI 整体的改善 “埋下伏笔”。

出口端也传达出 “不寻常” 的信号。由于圣诞订单通常已于 11 月前置释放，历年 12 月的外需往往趋于平淡，PMI 新出口订单指数环比多呈季节性下滑，这一点从全球 PMI 的同期走弱及波罗的海干散货指数步入下行趋势中亦可得到印证。然而今年 12 月，PMI 新出口订单指数却逆势上升 1.4pct，这一反季节性反映出中国出口的韧性进一步增强——市场多元化推进与产品结构升级，正使出口增长对特定市场的依赖度降低，从而表现出更强的稳定性和增长潜力。

非制造业呈现分化格局。12 月建筑业 PMI 大幅回升 3.2pct 至 52.8%，重返扩张区间。这一反弹除受新型政策性金融工具等资金面支持外，更反映出各地为迎接 “十五五” 开局而加紧推进项目储备与建设的现实图景，为明年经济实现 “开门红” 奠定了实物工作量基础。相比之下，服务业 PMI 仅微升 0.2pct，且持续处于收缩区间，表现平淡。这进一步印证了当前终端消费需求的修复基础尚不牢固，内需复苏仍不均衡，这也将是明年宏观政策持续发力的关键方向。

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