December PMI returns, what is unusual about the expansion?

12 月製造業 PMI 的 “逆季節性” 上升實屬不易。不僅是時隔 8 個月、PMI 重回擴張區間；更為關鍵的是，比起 “春節效應” 褪去後的 3 月 PMI 脈衝式升高，這次 12 月 PMI 的 “逆季節性” 上升似乎含金量更足——受寒潮來襲、國內外節假日等特殊因素影響，12 月 PMI 通常會季節性下降，但今年卻環比逆勢大幅上升 0.9pct、錄得 50.1% 的好成績。

誰最 “不尋常”？結合 PMI 細項指標表現來看，與歷史季節性相比，今年 12 月升幅排名前三的指標依次為：PMI 生產經營活動預期指數（大於 2015-2024 年 12 月環比增速中樞 2.8 個百分點，下同）、PMI 生產指數（大於歷史中樞 2.2 個百分點）、PMI 採購量（大於歷史中樞 1.8 個百分點）。有趣的是，這些指標均與企業生產相關，共同勾勒出企業從 “預期改善” 到 “實際備貨”、再到 “加快生產” 的清晰鏈條，指向當前生產擴張意願偏強。

為何企業擴產意願升高？一方面，今年春節時間較晚，部分企業為了規避春節導致的生產中斷，將生產任務主動向前調整，形成了 “搶生產” 現象；另一方面，前期部分依靠低價內卷、擾亂市場的低效產能受到遏制或退出，為生產效能高、合規性好的優質企業騰出了市場空間，這部分優質企業隨着競爭環境趨於改善、擴產意願開始自然上升。

價格指標呈現出 “反內卷” 政策效果深化、進入後半程的關鍵信號。政策前期通過上游原材料領域強力出清了低效、過剩產能，短期內因供給收縮曾推高價格。進入後半階段，隨着行業競爭秩序已逐步改善，價格開始從上至下傳導——12 月代表上游的 PMI 原材料購進價格指數下降了 0.5pct、而代表下游的 PMI 出廠價格指數卻繼續上升了 0.7pct。這不僅意味着中下游行業利潤空間有望打開，或許也為 12 月 PPI 整體的改善 “埋下伏筆”。

出口端也傳達出 “不尋常” 的信號。由於聖誕訂單通常已於 11 月前置釋放，歷年 12 月的外需往往趨於平淡，PMI 新出口訂單指數環比多呈季節性下滑，這一點從全球 PMI 的同期走弱及波羅的海乾散貨指數步入下行趨勢中亦可得到印證。然而今年 12 月，PMI 新出口訂單指數卻逆勢上升 1.4pct，這一反季節性反映出中國出口的韌性進一步增強——市場多元化推進與產品結構升級，正使出口增長對特定市場的依賴度降低，從而表現出更強的穩定性和增長潛力。

非製造業呈現分化格局。12 月建築業 PMI 大幅回升 3.2pct 至 52.8%，重返擴張區間。這一反彈除受新型政策性金融工具等資金面支持外，更反映出各地為迎接 “十五五” 開局而加緊推進項目儲備與建設的現實圖景，為明年經濟實現 “開門紅” 奠定了實物工作量基礎。相比之下，服務業 PMI 僅微升 0.2pct，且持續處於收縮區間，表現平淡。這進一步印證了當前終端消費需求的修復基礎尚不牢固，內需復甦仍不均衡，這也將是明年宏觀政策持續發力的關鍵方向。

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