2025 Foreign Exchange Review: Weak Dollar, Reversing Yen, Strong Euro

2025 年外匯市場以美元的顯著疲軟收官，該貨幣正遭遇自 2017 年以來最大的年度跌幅。

最新的市場動態顯示，美元指數全年重挫 9.5%，創下八年來最差表現。在 2025 年的最後一個交易日，美元指數徘徊在 98.228 附近，但整體下行趨勢難以逆轉。在美元走弱的背景下，非美貨幣全線反彈，歐元和英鎊分別以 13.5% 和 7.6% 的年度漲幅領跑，均創下八年來的最佳年度表現。

日元成為唯一的例外。儘管日本央行年內兩次加息，但因步伐緩慢令投資者失望，市場在 4 月建立的大量日元多頭頭寸至年底已完全逆轉，導致日元回吐了此前的潛在漲幅，並未從美元的頹勢中獲益。

市場對美聯儲獨立性的擔憂進一步加劇了美元的壓力。隨着特朗普宣佈計劃於明年 1 月公佈新任美聯儲主席提名人選，以接替將於 5 月任期屆滿的傑羅姆·鮑威爾，政策不確定性顯著上升。據美國商品期貨交易委員會（CFTC）數據顯示，自今年 4 月以來，市場始終維持美元淨空頭頭寸，顯示出投資者對美元前景的持續悲觀情緒。

展望 2026 年，分析人士普遍認為美元的疲軟態勢可能會延續。高盛策略師指出，在全球經濟穩健增長、美聯儲降息而其他央行按兵不動的背景下，美元大概率將繼續走弱。這不僅支撐了歐元和英鎊的強勢，也為新興市場貨幣提供了喘息空間。

美元前景陰雲密佈

美元在 2025 年的頹勢主要源於宏觀政策與政治環境的雙重擠壓。除降息週期開啓外，市場對美國財政赤字擴大以及特朗普關税政策的擔憂揮之不去。TD Securities 高級亞太利率策略師 Prashant Newnaha 表示，看空美元的邏輯在 2026 年仍然成立，做空美元兑歐元及澳元的交易預計將繼續表現良好。

儘管美聯儲 12 月會議紀要顯示決策者內部對降息存在分歧，一度為美元提供短暫支撐，但並未改變長期預期。目前交易員定價顯示市場預期 2026 年美聯儲將降息兩次，高於央行自身預測的一次。高盛在報告中補充稱，如果勞動力市場出現衰退跡象或降息幅度加深，美元的跌幅可能會進一步擴大。

日元：錯失良機後的反轉預期

日元是 2025 年少數幾個未能利用美元疲軟實現上漲的貨幣之一。儘管日本央行分別在 1 月和 12 月初兩次加息，但投資者對貨幣緊縮的緩慢和謹慎步伐感到失望。4 月份市場上大量的日元多頭頭寸到年底已完全逆轉，這種反轉導致日元回吐了漲幅，全年走勢基本持平。

週三，日元兑美元匯率穩定在 156.35 附近，這一水平仍處於引發干預擔憂和東京官員口頭警告的區域。MUFG 的策略師認為，隨着 2026 年的到來，美元兑日元的回調條件可能會成熟。隨着美國收益率下降，日元的避險地位有望復甦。該機構預測，如果市場勢頭轉變，日元有望在 2026 年第四季度回升至 146 兑 1 美元的水平。

歐系與商品貨幣強勢崛起

2025 年外匯市場的贏家主要集中在歐系貨幣和商品貨幣。歐元兑美元在年末維持在 1.1747 附近，英鎊兑美元報 1.3463，兩者強勁的漲幅主要得益於美元的廣泛疲軟。與此同時，商品貨幣也表現不俗。風險敏感的澳元預計全年飆升超過 8%，為 2020 年以來最佳年度表現；新西蘭元雖然漲幅較小，但也錄得 3.4% 的年度升幅，終結了連續四年的跌勢。

國內方面，在岸人民幣兑美元昨日升破 7.0 關口，最高觸及 6.9960，創 2023 年 5 月 17 日以來最高水平。此前離岸人民幣已在 12 月 25 日突破這一市場密切關注的心理關口。市場人士預計在資本流入和經濟復甦預期支撐下，人民幣仍有升值空間。

隨着 2026 年的臨近，市場普遍預期這種由美元疲軟主導的貨幣輪動格局仍將持續。