Six Key Issues in the Early Stage of the AI Mega Cycle

隨着 AI 大週期的開啓，全球科技產業正處於結構性變革的初期。儘管市場對資本開支與回報節奏仍有討論，但 AI 對生產力的潛在提升已確立了其長週期增長的主旨。2026 年將成為觀察 AI 基礎設施約束、芯片競爭格局演變及終端應用整合的關鍵窗口期。

據追風交易台消息，滙豐 Nicolas Cote-Colisson 分析團隊 7 日發佈報告，認為 AI 目前正處於大週期的初始階段。儘管 2025 年 10 月曾出現資本開支預期領先於初期營收的情況，但考慮到 AI 發展的速度及其對全球超過 110 萬億美元 GDP 的潛在帶動作用，市場對 2026 年的前景保持樂觀。分析認為，風險、機遇與敍事重點將集中在六個核心維度。

在宏觀層面，滙豐對 2026 年的美股表現持樂觀態度，將 S&P 500 的目標價定為 7500 點。分析師建議投資者將 AI 貿易從單純的基建供應商擴展至應用者和推動者。

雲端產能受限與資本開支上行

全球三大雲巨頭（亞馬遜、微軟、Alphabet）訂單積壓嚴重，但產能擴張受限於數據中心建設週期。滙豐預計產能緊張狀況將持續至 2026 年。

在此背景下，科技巨頭的投入意願依然強勁。Alphabet、Meta 和亞馬遜均暗示 2026 年資本開支將出現 “顯著/重大” 增長。滙豐預測，2026 年相關企業的匯總資本開支增速將達到 44%。除甲骨文和 CoreWeave 外，多數巨頭預計將依靠自由現金流完成融資。滙豐認為，目前的開支節奏更多受限於 “建設能力” 而非 “投入意願”，且 2026 年的開支指引存在上行風險。

電力供應成為 AI 發展的核心瓶頸

產能擴張最大的阻礙並非資金，而是電力。據滙豐分析，重型燃氣輪機的訂單交付週期已延長至四年以上，而核能小型模塊化反應堆（SMR）在 2035 年前難以貢獻產能。這意味着短期內數據中心的電力缺口將持續存在。

相比之下，中國市場展現出不同的特徵。中國本土品牌憑藉更短的交付週期，正在快速滲透大型引擎市場。此外，液冷技術在 2026 年將成為熱門議題，隨着芯片功率提升，液冷將從可選變為必選。

資本開支大幅增長

Alphabet、Meta 和亞馬遜均暗示 2026 年資本開支將出現"顯著/有意義"的增長，滙豐預計大多數大型科技公司在公佈 2026 年指引時（1 月底/2 月初）也將採取類似舉措。滙豐預測顯示，全年資本開支總額將增長 44%。整體而言，預計資金將來自當前的自由現金流生成，甲骨文和 CoreWeave 除外，這兩家公司需要額外融資。

鑑於上述容量限制和強勁需求，報告預計資本開支將以機會主義方式超出初始指引。因此，預計 2026 年指引存在上行風險。

ASIC 芯片崛起挑戰 GPU 單一統治

在 AI 芯片領域，英偉達的 GPU 仍是雲服務商的首選，但 ASIC 芯片的競爭正在加劇。Alphabet 的 Ironwood TPU 和亞馬遜的 Trainium3 是其中的代表。ASIC 憑藉更好的性價比和成本優勢，正在吸引更多超大規模企業的自研投入。

滙豐預計，到 2027 年 ASIC 在雲服務商資本開支中的佔比將從 2023 年的 2% 升至 13%。雖然外部芯片銷售可能要到 2027 年才會實質性貢獻財務報表，但 2026 年關於訂單和技術協議的討論將影響估值。英偉達近期與 Groq 達成的許可協議被視為應對推理成本降低趨勢的正向舉措。

前沿模型競爭趨向寡頭化

前沿大模型的競爭正在進入洗牌期。滙豐認為，高昂的沉沒成本將導致市場理性化，最終形成由少數巨頭主導、小型專業參與者並存的寡頭格局。目前，開源/開放權重模型的智能水平正加速追趕閉源模型，兩者差距已縮短至約三個月。

Gemini 智能增長速度超過 ChatGPT。2026 年重點是高端模型收費模式和 AI 廣告商業化，滙豐預計 2030 年 AI 聊天廣告將佔數字廣告支出 2%。

終端硬件的 AI 整合與形態創新

2026 年被視為 AI 整合進智能手機的關鍵年份，同時也是新型硬件挑戰傳統平台的元年。蘋果預計將在 2026-2027 年大幅提升硬件的 AI 能力，包括升級版 Siri 以及可能的摺疊屏或 20 週年紀念版 iPhone。

智能眼鏡被視為 AI 大模型發揮威力的重要載體。Meta 與 EssilorLuxottica 的合作目前處於領先地位，而三星、Google、蘋果及亞馬遜均有相關產品計劃在 2026-2027 年問世。這些設備有望通過語音對話和上下文信息捕捉，部分取代智能手機的功能。