Roller Coaster Night? Global Markets Tonight "A Series of Great Shows"

全球投資者正屏息以待，準備迎接一個極具波動性的 “超級週五”。今晚，從宏觀經濟數據到最高司法裁決，再到大宗商品市場的結構性調整，一系列重磅事件將集中爆發，這不僅可能打破近期市場的平靜，更將直接重塑債市、股市及商品市場的短期定價邏輯。

首當其衝的是北京時間週五晚 21:30 發佈的美國 12 月非農就業報告。在經歷了數週受政府停擺影響的數據真空期後，市場急需這份 “可靠的讀數” 來校準對經濟健康狀況的評估。這份報告將是美聯儲 1 月議息會議前的決定性參考，直接決定央行是維持利率不變，還是延續降息步伐。

緊隨其後，市場神經將緊繃於美國最高法院可能就特朗普關税合法性作出的裁決。若法院裁定關税違法，這將削弱一項為政府帶來數千億美元收入的重要來源，可能加劇財政赤字擔憂並推高長期美債收益率。儘管特朗普政府預計將尋求替代法律途徑恢復大部分關税，但短期市場波動難以避免。摩根大通策略師表示，取消關税可能"重新點燃財政憂慮，推高長期收益率並導致收益率曲線陡峭化"。

與此同時，大宗商品市場也面臨 “雙重風暴”。除了即將公佈的“232 條款” 關税調查結果可能引發貴金屬市場的劇烈重定價外，大規模的指數再平衡交易也已開啓，白銀等品種正面臨前所未有的拋售壓力。這一系列事件的衝擊正值關鍵時刻。美債市場已陷入長達一個月的窄幅震盪，10 年期美債收益率在 4.1%-4.2% 區間波動，創下 2020 年以來最窄月度波動區間。對於全球交易員而言，今晚註定無眠，多重催化劑共振下的市場波動或將異常劇烈。

非農數據：美聯儲政策的 “定音錘”

債市交易員正在為今晚的波動做準備，此前一個月，美國 10 年期國債收益率一直被困在 4.1% 至 4.2% 的狹窄區間內。CreditSights 的投資級和宏觀策略主管 Zach Griffiths 表示，"過去幾個月經濟數據的缺乏讓市場更加自滿，我們可能會看到波動性回升。"在政府關門影響消退後，這份報告被視為首個能夠可靠反映經濟狀況的數據。

投資者普遍預期勞動力市場將顯示出企穩跡象。據彭博調查的經濟學家預測，繼 11 月增加 6.4 萬人後，12 月非農就業人數預計將增加 7 萬人，失業率預計將從 4.6% 降至 4.5%。目前，市場定價顯示投資者認為美聯儲在本月降息的可能性僅約為 10%，下一次降息預計將在 6 月，即美聯儲主席鮑威爾任期結束後的一個月。

AmeriVet Securities 的美國利率交易和策略主管 Gregory Faranello 分析稱，如果出現一份 “非常疲軟” 的就業數據，例如就業增長持平，將迫使美聯儲介入，可能將 1 月降息的概率推高至 50%。在這種情況下，美債收益率將全線下行，短期債券表現將優於長期債券，導致收益率曲線陡峭化。

最高法院裁決：關税存廢的 “二選一”

在消化就業數據之後，市場的焦點將迅速轉向最高法院可能發佈的關税裁決。這一裁決結果具有明顯的二元效應：若關税被推翻，股市有望受益，而債市可能承壓；若關税被維持，市場反應則相反。

摩根大通 Delta-One 交易台給出詳細的情景分析。基準情景 (概率 66%) 是關税被推翻並立即替換，標普 500 指數當日可能上漲 0.75%-1%，但隨後漲幅會回落，最終收漲 10-20 個基點。若關税被維持 (概率 24%)，指數可能下跌 30-50 個基點。最樂觀情景 (概率 9%) 是關税被推翻且在中期選舉後才替換，指數可能上漲 1.25%-1.5%，小盤股表現將顯著跑贏大盤。

富國銀行首席股票策略師 Ohsung Kwon 預計，若關税被裁決推翻，標普 500 指數成分股公司 2026 年的息税前利潤可能較去年水平提升約 2.4%。消費品、工業製造和大型銀行將成為最明確的受益者，而原材料和大宗商品板塊可能因失去價格保護而表現滯後。

然而，對於債市而言，摩根大通策略師團隊指出，取消關税存在"重新點燃財政憂慮、推高長期收益率並導致收益率曲線陡峭化"的風險，但總體影響"應相當有限"，因為特朗普政府可能轉而尋求其他法律途徑恢復大部分關税。摩根士丹利團隊則提示，投資者需關注政府可能向進口商支付關税退款的具體時間與規模，這直接影響國債發行需求。

預測平台顯示，押注者認為法院支持特朗普關税的概率約為 24%，而立即退還關税收入的概率僅為 40% 左右。

大宗商品風暴：232 調查與指數再平衡的雙重夾擊

在宏觀大戲之外，大宗商品市場正面臨更為複雜的微觀結構衝擊。美國關鍵礦產 “232 條款” 關税調查結果預計將於本週六公佈，市場對白銀、鉑金和鈀金的走向高度敏感。

據花旗 Kenny Hu 的研究團隊分析，鈀金最有可能面臨高額關税（如 50%），這將導致美國市場價格飆升，形成相對於倫敦市場的巨大溢價，並引發短期內的 “搶運美國” 行為。相比之下，白銀大概率將被豁免關税。若不徵收關税，金屬將從美國流出以緩解倫敦市場的現貨緊張，可能導致銀價面臨修正。

更為緊迫的壓力來自資金面。彭博大宗商品指數（BCOM）的年度再平衡已於 1 月 8 日盤後開啓。由於白銀權重將被大幅下調，TD Securities 和 Deutsche Bank 預計，未來兩週內將有約 77 億美元的白銀賣盤湧入市場，這相當於 COMEX 白銀未平倉合約總量的 13%。

TD Securities 的分析師 Daniel Ghali 警告稱，在流動性真空下，這可能引發類似 “爆倉” 的劇烈重新定價。不過，Goldman Sachs 分析師 Lina Thomas 提出了不同觀點，她認為只要倫敦庫存緊張的局面未緩解，且美國市場的供需錯配持續，價格的極端波動就將繼續存在，甚至可能在投資者熱情下進一步上漲。但她同時也提示，一旦倫敦流動性恢復，下行風險將顯著增加。