The U.S. Supreme Court temporarily suspends tariff ruling, with the market focusing on seven key issues

据央视新闻，当地时间 1 月 9 日，美国最高法院表示，当天不会就特朗普政府依据《国际紧急经济权利法》（IEEPA）做出的全球对等关税作出裁决。这意味着市场可能要继续等待下一个 “意见日”。

据追风交易台消息，据美银 Aditya Bhave 团队 9 日发布的研报，尽管博彩市场认为关税被推翻的概率较大，但无论结果如何，政府都可能通过其他法定授权来填补收入缺口，贸易政策对今年经济增长的支持基调并未改变。

若 IEEPA 关税被法院驳回，美银预计债券收益率将因财政赤字担忧而上升，而股市则因零售商利润率压力缓解及财政立场的放松而上涨。在此情境下，行政当局极有可能迅速启用第 122 条、第 232 条及第 301 条等替代性法律条款，以试图挽回部分关税收入，这可能导致特定行业的关税结构出现剧烈波动。

反之，若关税意外获得支持，市场反应将走向反面，即债券收益率和股市下行。值得注意的是，当前的关税收入已因进口替代和豁免措施而低于预期，实际征收率仅为 11.2%，显著低于理论测算的 14.5%，这在一定程度上缓冲了裁决结果对实体经济的直接冲击。

在裁决落地的关键窗口期，投资者亟需理清从裁决概率、后续政策演变到资产价格波动的核心逻辑。以下是市场最关注的七个关键问题：

关键问题一：会发生什么，裁决何时落地？

最高法院在 1 月 9 日美东时间上午 10 点发布意见。据央视新闻，当地时间 1 月 9 日，美国最高法院表示，当天不会就特朗普政府依据《国际紧急经济权利法》（IEEPA）做出的全球对等关税作出裁决。这意味着市场可能要继续等待下一个 “意见日”。

据美银提示，该意见或在未来某个 “意见日” 才公布。

关键问题二：市场押注的结果是什么？

在美银报告撰写时点，Kalshi 给出的 “关税被维持” 概率不足 25%。这一概率在 11 月 5 日口头辩论前曾处于 35% 至 40% 区间，辩论后数日一度下探至 20%。

关键问题三：关税目前为财政带来多少收入？

美银估算，关税收入近期大致运行在每月约 300 亿美元水平，按年化约占 GDP 的 1.2%。其中约 55% 至 65%（约占 GDP 的 0.7% 至 0.8%）归因于 IEEPA 相关关税。

这一基数决定了裁决不仅是贸易政策事件，也会被市场纳入财政与赤字路径的讨论框架。

关键问题四：若 IEEPA 关税被推翻，政府可能用哪些替代工具？

美银判断，若 IEEPA 关税被推翻，政府可能转向其他法定授权以追回部分收入，第一步或使用 Section 122，该条款允许在 150 天内征收最高 15% 的关税，之后需国会延长。

美银预计，政府可能利用这 150 天窗口期启动更多 Section 232（国家安全）与 Section 301（不公平贸易行为）调查。即便如此，整体关税收入仍可能出现净损失，约为 GDP 的 0.3%，折合每年约 900 亿美元。

更重要的是，最终关税结构可能更 “凹凸不平”：部分被认定涉及国家安全的行业，可能在 232 与 301 框架下承受更高关税；而部分行业（如消费相关）则可能出现关税负担显著下降。

关键问题五：裁决对股债市场的主线影响是什么？

美银的基准推演是：若 IEEPA 关税被推翻，市场将计入关税收入减少、赤字扩大，推动长端美债收益率上行；同时，股票可能因零售商利润率压力缓解、以及 “隐含财政更宽松” 而上涨，且更可能集中在相对不易被 232 或 301 覆盖的板块，例如消费类股票。

但市场反应的幅度取决于裁决细节，包括：Fentanyl 关税是否也被推翻，还是仅涉及互惠关税；已征收关税是否需要退款等。

若关税被维持，美银预计将出现相反方向，股市与债券收益率回落。由于市场当前更偏向 “推翻”，这一方向的意外性可能更强，价格冲击也可能更大。

关键问题六：对增长、通胀与美联储意味着什么？

美银认为，无论最高法院如何裁决，今年贸易政策整体都可能更偏支持增长。

若关税被维持，美银预计政府可能更快降低贸易不确定性，并在中期选举前推动更 “市场与增长友好” 的结果，潜在举措包括重新谈判美国 - 墨西哥 - 加拿大协议。

若关税被推翻，宏观层面可能受益于更宽松的财政立场（更大赤字），但这一顺风会被新一轮贸易不确定性部分抵消。短期通胀影响可能略偏下行：已经将关税成本转嫁给消费者的零售商，可能更长时间按兵不动，甚至下调部分价格；此前自行吸收成本的企业，也会减少继续提价的动力。

这可能在边际上为美联储进一步降息提供空间，但美银同时强调影响或有限，原因包括：FOMC 多数成员倾向 “看穿” 关税对通胀的一次性影响，而更宽松的财政立场也可能刺激需求，为后续通胀带来上行风险。

关键问题七：为什么关税收入已经低于预期，市场该如何解读？

美银指出，IEEPA 相关关税征收低于预期，本身会削弱最高法院裁决对市场与宏观的净冲击。

最新贸易数据对应的有效关税税率在 2025 年 11 月为 11.2%（美银按惯例假设当月征收对应上月进口），该水平已连续三个月稳定，且根据 12 月每日财政报表数据，对 11 月进口的有效税率甚至可能进一步下降。这与此前 “夏季宣布的措施完全反映后税率会明显上行” 的预期不符。

美银给出两点原因：其一，进口商明显转向低关税产品与来源地，美银估算这一替代效应令有效税率下降约 3 个百分点；其二，理论税率与有效税率之间超过 3 个百分点的缺口，可能来自未充分计入的豁免与变通安排，其中欧盟缺口最显著，理论税率约 16%，有效税率约 9%。类似 “低于理论值” 的情况也出现在瑞士，、巴西，墨西哥与印度等主要贸易伙伴上。

对投资者而言，这意味着无论裁决结果如何，财政收入与价格传导的 “实际杠杆” 可能都小于模型假设，市场更可能转向交易 “替代关税路径” 与行业再分配，而非仅交易总量冲击。