At the time of the big surge, the CME took action again! The margin for precious metal contracts has changed from "fixed" to "floating"!

昨日白銀、黃金紛紛創下新高，面對貴金屬市場的劇烈波動，芝商所正在改變遊戲規則，將貴金屬保證金收取方式從 “固定” 改為 “浮動”！

根據芝商所 1 月 12 日發佈的通知，根據對市場波動性的正常審查，為確保充足的抵押品覆蓋，將改變黃金、白銀、鉑、鈀合約的保證金設定方式，由此前的按照固定金額收取保證金，改為按照合約名義價值的一定比例計算保證金。相關費率將從 1 月 13 日收盤後生效。

部分非高風險組合黃金合約的保證金比例將調整為名義價值的約 5%，白銀約為 9%。交易所表示，這一決定基於對市場波動性的正常審查，旨在確保充足的抵押品覆蓋。

此舉是芝商所本月內的又一次風控升級。該交易所已在 12 月 12 日和 12 月 29 日兩次上調貴金屬保證金要求。國內監管機構同樣採取行動，上海期貨交易所在 12 月 26 日將黃金、白銀期貨合約的漲跌停板幅度調整為 15%。

對交易者而言，這一機制轉變意味着風險暴露將直接隨市場起伏。高價或高波動期可能觸發頻繁的追加保證金要求，資金佔用不再穩定，高槓杆操作者面臨的壓力尤為顯著。短期內這可能加劇市場流動性緊張，迫使部分交易者快速調倉或平倉，從而放大波動效應。

交易所密集出手控風險

芝商所本月已多次調整保證金要求。12 月 12 日，該交易所首次將白銀保證金上調 10%。隨後在 12 月 29 日收盤後，再次全面上調黃金、白銀、鋰等金屬期貨品種的履約保證金。

芝商所在 12 月 30 日的公告中表示，黃金、白銀、鉑金和鈀金合約的保證金將在週三收盤後上調，這項決定基於 “市場波動性以確保足夠的抵押品覆蓋率” 的評估。

這次保證金改為按名義價值比例計算，對交易者和市場的影響直接而明顯。黃金、白銀等貴金屬價格一旦大幅波動，交易者的保證金壓力會同步放大或縮小。從市場層面看，這意味着風險更難被忽視：價格劇烈波動時，系統性風險自然受到抑制。這種浮動保證金機制實際上把"風險暴露"直接落在了參與者身上，操作成本和策略靈活性都將隨市場而起伏。

歷史案例已為當前市場敲響警鐘。當交易所開始出手限制槓桿時，往往意味着狂歡接近尾聲。

當前白銀走勢與 2011 年泡沫破裂前夕驚人相似。2008 年金融危機後，美聯儲實施零利率和量化寬鬆政策，推動白銀在兩年內從 8.50 美元飆升至 50 美元，漲幅達 500%。然而，芝加哥商品交易所在九天內五次上調保證金要求，迫使期貨市場大規模去槓桿，導致白銀價格數週內暴跌近 30%，隨後進入漫長熊市。

更著名的案例是 1980 年亨特兄弟逼倉事件。三兄弟囤積超過 2 億盎司白銀對沖通脹，利用槓桿將價格從 1973 年的 1.50 美元推至 1980 年的近 50 美元。CME 隨後頒佈"白銀規則 7"嚴格限制槓桿，同時美聯儲主席 Volcker 將利率提高至 20%。在保證金追繳和資金鍊斷裂雙重打擊下，亨特兄弟被迫清倉並破產，白銀價格暴跌至 10 美元。