Sue Powell, overturn the Federal Reserve? The market doesn't believe it!

儘管美國司法部傳喚美聯儲引發市場早盤大幅震盪，但隔夜美股最終走出 V 字反彈，從日內低點強勁回升，顯示投資者對美聯儲獨立性擔憂有限。

巴克萊策略師 Ajay Rajadhyaksha 在最新的研報中分析指出，投資者應忽略政治噪音，因為即便白宮通過極端手段干預貨幣政策，債券市場也將發揮"終極守門人"作用，通過推高長端利率來抵消不當降息的效果。

市場反應印證了這一判斷。據彭博數據，司法部傳喚消息公佈後，3 月降息概率反而從 25% 降至 20%，長期通脹盈虧平衡率幾乎未動。共和黨參議員 Thom Tillis 已表態將阻止所有美聯儲提名，直至司法部問題解決，參議院銀行委員會 13 比 11 的微弱多數意味着政治僵局可能保護美聯儲現狀。

巴克萊指出，真正的宏觀風險並非政治頭條，而在於 AI 敍事的可持續性。2025 年美國經濟在貿易戰等負面新聞轟炸下仍實現超過 2% 的增長，第三季度增速更被上修至 4.3%，亞特蘭大聯儲 GDPNow 模型顯示當前增長追蹤值超過 5%。

分析認為，本週關注焦點應放在即將公佈的通脹數據和銀行財報上，而非被政治戲碼牽着走。除非發生格陵蘭島軍事行動或大規模干預伊朗等地震級事件，單純的政治衝突不構成撤出風險資產的理由。

隔夜美股早盤遭遇拋售壓力，股票、債券和美元同步下跌，黃金和加密貨幣跳漲。但據彭博分析師 Ye Xie 觀察，股市隨後從日內最低點強勁反彈，反映出三大因素削弱了政治衝突的實際影響。

首先，美聯儲主席鮑威爾將於 5 月卸任，攻擊即將離任的主席對貨幣政策整體軌跡影響有限。其次，雖然鮑威爾的主席任期即將結束，但其理事任期將持續至 2028 年。預測市場 Kalshi 數據顯示，最新事態反而可能促使鮑威爾留任理事以捍衞美聯儲獨立性，這一可能性已從不到 20% 上升至約 50%。

第三，司法部調查可能在美聯儲提名確認環節反噬特朗普。共和黨在參議院銀行委員會僅握有 13 比 11 的微弱優勢，參議員 Thom Tillis 已公開表態將反對所有美聯儲提名，直至法律問題徹底解決。去年投票反對 Stephen Miran 獲提名的參議員 Lisa Murkowski 也表示支持 Tillis 的決定。

富國銀行策略師指出，對美聯儲更大的風險來自 1 月 21 日最高法院就針對美聯儲理事 Lisa Cook 的案件舉行的口頭辯論。如果法院支持特朗普政府，可能引發長期盈虧平衡利率最多 20 個基點的波動，以及美元約 2% 的跌幅。

巴克萊則認為，對貨幣政策的實際影響幾乎為零，甚至適得其反。投資者需要明白，這種公開的政治施壓並不會導致近期利率政策的軟化。相反，為了以此證明其獨立性，美聯儲甚至可能在邊際上傾向於鷹派。市場定價已經反映了這一點：

巴克萊在其 2026 年宏觀展望中提出了一個關鍵邏輯：即便行政當局將聯邦公開市場委員會成員全部換成鴿派人士，他們也無法違背經濟規律，因為債券市場是最終的仲裁者。

• 傳導機制失效：與英國或歐元區不同，美國實體經濟對收益率曲線的 “腹部” 最為敏感。美國家庭部門最大的借貸來源——30 年期抵押貸款，其平均久期通常為 6-8 年；美國企業的發債也集中在曲線的 5-7 年點位。
• 通脹反噬：如果新一屆委員會將聯邦基金利率設定得過低（低於經濟基本面合理的水平），通脹擔憂將迅速升温。這將導致長端利率飆升，進而推高對經濟真正重要的借貸成本，這完全抵消了降息的初衷。

此外，特朗普近期提出的一系列措施效果同樣存疑。包括限制信用卡利率、禁止企業實體買房，以及指令政府支持企業購買 2000 億美元抵押貸款支持證券。雖然 MBS 利差最初收窄了 10 至 15 個基點，但目前超配 MBS 的主力是基金經理和對沖基金。如果利差收窄過多，這些相對價值投資者會直接減倉。更重要的是，如果對美聯儲信譽的擔憂導致 10 年期美債收益率上升超過 15 個基點，所有行政干預都將付諸東流。

巴克萊強調，投資者應當吸取 2025 年的教訓：關注數據而非噪音。2025 年美國經濟在貿易戰、就業幾乎零增長和房地產市場低迷的頭條新聞轟炸下，依然實現了超過 2% 的增長。

更引人注目的是數據修正。2025 年第三季度增長率近期被上修至 4.3%，高於第二季度的 3.8%。亞特蘭大聯儲的 GDPNow 模型顯示當前增長追蹤值超過 5%。

這種驚人的經濟韌性主要歸功於 AI 敍事。巴克萊認為，相比於政治頭條，算力和推理需求的突然崩潰，例如 AI 採用率的突然下降，才是更大的宏觀風險。

展望本週，市場走勢將由數據決定。巴克萊認為核心 CPI 下行驚喜的可能性目前被市場低估。同時大型銀行將發佈財報，投資者應重點關注關於信用卡利率上限的評論以及美國消費者的整體健康狀況。

市場反應也證實了機構投資者的定力。長期通脹盈虧平衡率僅略高於上週五收盤，作為長期市場預期指標的 5 年期 5 年遠期通脹盈虧平衡率甚至沒有變動。儘管黃金上漲了 2% 且美元遭到拋售，但考慮到黃金正處於多年牛市中，這一波動並不算極端。如果債券市場真的擔心美聯儲獨立性遭到永久性打擊，反應會比現在劇烈得多。