Morgan Stanley has delayed its expectation for the first interest rate cut this year, stating that the Federal Reserve's focus has shifted from employment to inflation

摩根士丹利已將其對美聯儲首次降息的預期時點，從原先預測的 1 月和 4 月推遲至 6 月和 9 月。該行認為，降息的核心邏輯已從勞動力市場轉向通脹。

據追風交易台，1 月 12 日，摩根士丹利發佈的全球宏觀論壇報告中表示，鑑於近期經濟動能改善與失業率下降，美聯儲穩定就業市場的緊迫性已降低。未來的政策行動將取決於兩大關鍵信號：特朗普政府關税調整對價格的全面影響，以及通脹數據能否顯示明確的回落趨勢。

報告認為，利率市場需對過於樂觀的降息預期進行重新定價，當前市場雖接近其基準預測，但對通脹黏性等尾部風險定價不足。該行維持對美聯儲最終利率目標區間為 3.0%-3.25% 的預測不變。

“就業驅動” 轉向 “通脹驅動”

報告指出，鑑於近期經濟動能改善與失業率下降（外國出生勞動力參與率亦在重新加速），美聯儲為穩定勞動力市場而實施緊急降息的緊迫性已顯著降低。政策焦點現已轉向通脹，具體路徑將是：首先等待加徵關税的全面價格傳導效應完成，隨後必須確認通脹呈現出明確且可持續的向 2% 目標回落的趨勢，才會啓動降息週期。

摩根士丹利預計，這一通脹放緩過程將從 2026 年第二季度開始，並因此將首次降息的預期時點從原先的 1 月和 4 月，調整至 6 月和 9 月，每次幅度仍為 25 個基點。

整體而言，報告並未改變對政策最終將轉向寬鬆的方向性判斷。對市場而言，這意味着年初基於 “快速政策轉向” 的交易邏輯需要被重新校準，資產定價的核心驅動因素將再度迴歸到通脹數據本身的演變。在就業市場保持韌性、通脹尚未完全受控的背景下，美聯儲將表現出更強的政策耐心。

市場定價與大摩基準情景高度接近，但仍低估尾部風險

當前市場對政策利率終值的定價（約 3.11%）與摩根士丹利經濟學家通過情景分析得出的概率加權路徑（3.22%）已高度吻合。然而，該行認為，市場對利率底部的預期仍有下行空間。

當前的市場定價結構反映出，投資者對各類宏觀經濟情景的概率分配為：基準情景佔 70%，需求上行佔 5%，生產率上行佔 18%，而温和衰退僅佔 7%。這一分佈顯示，市場對經濟增長放緩或衰退等 “尾部風險” 的定價明顯不足。摩根士丹利認為，未來的定價重心應向更為鴿派的路徑傾斜。

從期限溢價來看，10 年期美債收益率與市場隱含的政策利率底部之差，在 2025 年 4 月 2 日 “解放日” 後有所擴大。截至報告發布時，模型顯示的期限溢價為 19.0 個基點，處於該事件後波動區間的低位。該行預計，在美墨加協定重新談判等關鍵政治事件落地前，期限溢價將維持區間震盪格局。

綜合來看，摩根士丹利判斷，儘管當前市場定價已與其基準預測基本一致，但對下行風險的覆蓋仍不充分。隨着時間推移，若經濟或通脹數據出現超預期變化，市場對政策利率最低點的定價仍有進一步下移的可能，但這一調整過程更可能發生在 2026 年年中之後，而非短期之內。