From large models, robots to dating apps: The market's pricing standards for AI in 2026 will fully shift towards return on investment!

隨着人工智能（AI）投資熱潮進入深水區，華爾街的敍事邏輯正發生根本性轉變。據摩根士丹利最新發布的 2026 年互聯網行業展望報告，市場對 AI 技術的定價標準已從單純的技術突破預期，全面轉向對資本回報率（ROIC）的嚴苛考核，能否將算力轉化為實打實的營收與利潤，成為決定科技股估值的唯一標尺。

據追風交易台，Brian Nowak 帶領的大摩分析師團隊在報告中指出，2026 年的市場主題將延續 2025 年的趨勢，即資金將向那些能夠證明 GenAI 或 GPU 驅動技術帶來實質性回報的公司集中。這意味着，只有展現出更快的營收增長、更高的用户參與度以及擴大的每股收益（EPS）和自由現金流（FCF）的企業，才能獲得市場的溢價獎勵。

在這一新標準下，摩根士丹利重點看好亞馬遜、META 和 Doordash 等能夠通過 AI 實現效率提升和業務擴張的巨頭，並預計雲服務商（Hyperscalers）將迎來強勁增長。相反，對於面臨自動駕駛（AV）或代理（Agentic）技術顛覆性不確定性的細分領域，如網約車、在線旅遊及較小的廣告平台，市場將給予較低的估值倍數。

該行在報告中詳細列出了將重塑 2026 年行業格局的 “十大辯論”，涵蓋了大語言模型（LLM）的演進、AI 在實物與機器人領域的應用、搜索格局的變遷以及約會軟件的復甦等關鍵議題，為投資者勾勒出一幅 AI 技術在實體經濟中擴散與貨幣化的全景圖。

辯論一：大模型 “軍備競賽” 降温，應用為王

2026 年，前沿模型的參數競賽將不再是市場的興奮點。雖然我們仍會看到 Grok 5、Claude 5、GPT-6 等新模型問世，但投資者的關注點將徹底轉向產品化（Productization）和貨幣化（Monetization）。

谷歌： 關鍵在於 Gemini 模型如何深度整合進搜索、YouTube 和雲服務中，從而驅動收入增長。

Meta： 市場在盯着扎克伯格的 “超級智能實驗室” 能否產出 SOTA（當前最佳）模型，並將其轉化為廣告收入和用户粘性。

亞馬遜： AWS 的增長是明牌，但更重要的是零售端的 AI 應用（如 Rufus 購物助手）能否帶來真金白銀的銷售增量。

辯論二：GenAI 的資本回報率（ROIC）在哪裏？

2025 年，市場還在為 AI 的資本支出（Capex）感到焦慮；到了 2026 年，市場要求看到回報。大摩預測，2026 年將出現 GenAI 技術在企業端採用率的階梯式跳躍（從個位數增長到高雙位數）。

雲巨頭受益：亞馬遜 AWS、谷歌雲 (GCP) 和微軟 Azure 將迎來比預期更強勁的增長。積壓訂單的激增預示着企業正在大規模遷移工作負載以適應 AI 需求。

擴散效應： 隨着電力和算力瓶頸的緩解，AI 技術將從科技巨頭向更廣泛的經濟領域擴散。

投資啓示： 尋找那些雲業務積壓訂單加速增長的公司，這是 ROIC 即將兑現的先行指標。

辯論三：裁員潮未結束？AI 帶來的效率紅利

這可能是最殘酷但也最利好利潤率的趨勢。2026 年可能是科技巨頭利用 GenAI 大幅提升內部效率、從而顯著放緩招聘甚至持續裁員的第一年。

利潤釋放： 大摩的模型假設 Meta、亞馬遜和谷歌的非折舊/非廣告運營支出（主要是人力成本）增速將顯著下降。

估值支撐： 如果這些公司能在收入增長的同時控制住人力成本，EPS（每股收益）和 FCF（自由現金流）將有巨大的上修空間。

這意味着，投資者仍需關注科技巨頭的運營支出（Opex）指引，效率提升將是支撐高估值的關鍵支柱。

辯論四：Agentic Commerce（代理商貿）——電商的終極形態

AI Agent（智能代理）將徹底改變消費者的購物方式。大摩提出了 “5I” 框架（庫存、基礎設施、創新、增量、損益表）來評估誰能贏。

垂直贏家： 相比於通用的 ChatGPT，擁有特定垂直領域數據和交易閉環的玩家（如亞馬遜、沃爾瑪、Instacart、DoorDash）將率先受益。因為它們擁有消費者的信任和完整的購買歷史。

OTA 的危機：在線旅遊代理（如 Expedia, Booking）面臨巨大風險。如果谷歌或 OpenAI 推出了能夠直接規劃行程並預訂的 Agent，OTA 的流量入口地位將被削弱，估值體系將重構。

辯論五：自動駕駛的 “奇點” 已至

2026 年將是自動駕駛（AV）可用性的拐點。服務覆蓋範圍將從 2025 年底的 15% 城市人口躍升至 32%。

Uber 和 Lyft 的命運： 市場擔心 AV 會顛覆網約車，但大摩認為這種擔憂被誇大了。AV 不僅不會殺死 Uber，反而會通過降低每英里成本（Cost Per Mile）來擴大整個出行市場。

關鍵指標： 關注 Waymo 和 Tesla 在惡劣天氣（如雪地）和機場場景的落地情況，這是技術成熟的標誌。

大摩認為，自動駕駛不是網約車的末日，而是成本優化的助推器。Uber 依然是大摩首選。

辯論六：具身智能—— 亞馬遜的隱形王牌

當大家還在討論聊天機器人時，巨頭們已經開始佈局 “物理 AI”——即 AI 與機器人、硬件的結合。

亞馬遜的機器人倉庫： 亞馬遜計劃到 2027 年增加約 40 個下一代機器人倉庫。這不僅僅是自動化，而是通過 AI 優化物流路徑和庫存管理。據測算，這能帶來 20 億至 40 億美元以上的經常性成本節約。

無人配送： Uber 和 DoorDash 正在構建無人機和自動配送機器人生態，這將直接削減昂貴的人力配送成本。

大摩認為，投資者應該關注那些能用 AI 解決 “搬箱子” 和 “送外賣” 問題的公司，實體的效率提升比虛擬的聊天更具護城河。

辯論七：在線雜貨的 AI 革命

美國線下雜貨市場規模高達 1.4 萬億美元（trillion），是 AI Agent 最大的潛在金礦。

高頻剛需： 雜貨購物極其繁瑣且個性化，非常適合 AI Agent 介入（例如：“幫我按上週的清單買，但把牛奶換成燕麥奶”）。

贏家通吃： 亞馬遜（Fresh）、Instacart (CART) 和 DoorDash (DASH) 處於有利位置。特別是亞馬遜，其在生鮮領域的加速推進和費用改革，可能成為下一個盈利增長點。

辯論八：搜索的未來與 ChatGPT 的廣告

搜索並沒有死，只是在進化。

查詢量激增： AI 搜索引擎的出現實際上擴大了整個查詢市場（TAM）。大摩預測 2023-2026 年搜索量複合增速將達 14%。

谷歌的護城河： 調查顯示，在商業類查詢上，谷歌的 Gemini 相比 ChatGPT 仍略佔優勢。

ChatGPT 的廣告： 隨着 ChatGPT 開始引入廣告，它將首先衝擊那些效果不明顯、實驗性質的廣告預算（如 Pinterest, Snap），而不是谷歌的核心搜索廣告。

辯論九：遊戲製作的 AI 革命

“世界模型”（World Models）正在改變遊戲開發。

降本增效： AI 生成視頻和互動內容將大幅降低遊戲製作門檻和成本。

受損者與受益者： 這一趨勢長期利好擁有云算力和 AI 工具的巨頭（亞馬遜、谷歌），但對於像 Unity (U) 和 Roblox (RBLX) 這樣的工具提供商，既是機遇也是顛覆風險。

值得注意的是，遊戲行業的 AI 變革尚在早期，關注能夠提供底層算力和生成式工具的 “賣鏟人”。

辯論十：約會軟件的救贖

在線約會行業經歷了數年的用户增長停滯，2026 年或許是轉機。

AI 紅娘： 約會軟件 Tinder 和 Bumble 正在利用 GenAI 改進匹配算法，減少用户的 “刷屏疲勞”。

估值修復： Tinder 母公司 Match Group 和 Bumble 的估值已經極低。如果 AI 能成功改善用户體驗並重啓增長，這兩家公司將迎來巨大的估值修復。