Delivery is Justice! Goldman Sachs: The aging American power grid is providing historic opportunities for Chinese power suppliers

人工智能基礎設施建設的核心矛盾正在發生轉移：從單純對 GPU 數量的追逐，轉向對電力供應速度的爭奪。在 “電力交付時間（Time-to-Power）” 成為 AI 建設最嚴峻瓶頸的背景下，具備快速交付能力和大規模生產優勢的中國電力解決方案提供商正迎來一次歷史性的價值重估機遇。

據追風交易台消息，高盛 Jacqueline Du 團隊在 14 日發佈的研報中表示，美國和歐盟的電網平均壽命已達 35 至 40 年，面對 AI 數據中心（AIDC）爆發式的能耗需求，基礎設施顯得日益脆弱。目前，美國本土電力設備產能僅能滿足當地約 40% 的需求，而併網等待時間已延長至近五年。這種供需錯配迫使美國公用事業公司和數據中心運營商打破傳統慣例，開始接納非傳統的供應商以填補這一多年的供應缺口。

這一結構性短缺正在重塑供應鏈的定價權。高盛在報告中強調，對於合格的中國供應商而言，其決勝優勢已不再僅僅是低成本，而是更短的交貨週期。在嚴重的短缺驅動下，中國企業在海外市場的產品定價較國內銷售享有顯著溢價，溢價幅度在 10% 至 80% 之間，這為相關企業提供了極高的盈利可見性。

基於此，高盛擴大了對 AIDC 電源供應鏈的覆蓋範圍，重點關注能解決 “電力交付” 瓶頸的企業。高盛在中國電力供應相關產品類別中給出了明確的偏好排序：燃氣輪機葉片>電力變壓器>電氣元件>不間斷電源/電源機架>液冷系統>服務器電源。該行認為，擁有先進高壓直流（HVDC）專業知識、高密度電源轉換能力以及成熟 OEM/ODM 關係的中國企業，將利用這一溢出需求實現快速擴張。

美國電力瓶頸：供應缺口持續至 2030 年

美國數據中心電力需求正經歷爆發式增長。高盛預計，到 2030 年美國數據中心用電量（包括 AI 和非 AI）將較 2023 年增長約 175%，這將為美國整體電力需求貢獻約 120 個基點，推動年均增速達到 2.6%。

電力供應短缺在美國尤為嚴重。高盛數據顯示，2025-2030 年間，美國夏季峯值有效備用電力容量預計將進一步下降，而中國的備用容量則有望上升。美國本土電力變壓器供應商即便完成已公佈的產能擴張計劃，到 2027 年也僅能滿足約 40% 的本地需求。

在發電側，天然氣輪機成為瓶頸中的瓶頸。高盛指出，約 60% 的 AI 數據中心電力預計將來自天然氣，因其具有建設速度快、輸出穩定、碳排放低的特點，且能在現場發電繞過電網限制。西門子能源、通用電氣和三菱重工等主要燃氣輪機制造商的訂單積壓已達到 4.5-5 年，西門子能源更明確表示其燃氣輪機產能已售罄至 2028 年。

在輸配電環節，電力變壓器面臨最急迫的供應短缺。西門子能源預測，歐盟和美國 2025 年的變壓器短缺率約為 30%，到 2030 年預計緩解至約 10%。由於每台變壓器都需要根據獨特的阻抗、冷卻、分接開關、過載和抗震標準進行定製，生產過程勞動密集且週期漫長。

39% 複合增長：800V 直流架構帶來技術升級週期

高盛測算，2025-2030 年間，AI 數據中心電力產品的總體可尋址市場將以約 39% 的年複合增長率擴張，涵蓋氣體渦輪機、電力變壓器、不間斷電源系統、服務器電源、電氣元件、液冷系統等七大產品類別。

這一增長由三大驅動力支撐：持續的容量建設、不斷提升的功率密度以及從交流為主向直流為主的架構轉型。隨着 AI 機架功率從 100kW 提升至更高水平甚至接近 1MW，工程複雜度在整流、保護、散熱和儲能集成等環節全面上升，為直流就緒型組件和併網資產創造了更大的價值池。

800V 直流配電架構正成為大多數在建 AI 數據中心綠地項目的標準配置，部分試點項目已在探索約 800V 直流母線。高盛指出，相比傳統交流拓撲結構，採用更高電壓直流配電可在設施層面節省約 5-15% 的能耗。NVIDIA 等關鍵廠商已全面承諾轉向 800V 直流架構路線圖，主要生態系統參與者也正在將產品路線圖向直流就緒型電力轉換、保護和電池儲能系統集成對齊。

這一架構升級為直流電力基礎設施元件供應商創造了結構性機會。高盛特別看好在高壓直流繼電器層面的宏發股份和電容器層面的江海股份，認為現有 AI 數據中心相關訂單已為其核心業務提供更直接的提振；隨着持續時間需求上升，產品組合應向更高規格的高壓直流繼電器和超級電容器（雙電層電容器率先增長，鋰離子電容器隨後跟進）傾斜。

交付速度決定勝負：中國供應商的核心競爭力

高盛對八大關鍵產品類別的分析表明，對於有能力捕捉溢出需求的合格中國供應商而言，決定性的競爭優勢不僅是更低的成本，更重要的是更短的交付週期。

面對關鍵組件 3-5 年的等待時間，數據中心運營商和公用事業公司已將交付速度作為首要決策因素，這足以超越對歷史供應商的偏好。儘管全球服務能力方面仍存在挑戰，但在當前供應受限的環境下，快速交付結合可接受質量的價值主張具有強大的説服力。

以電力變壓器為例，思源電氣的短交付週期使其能夠在美國市場獲得份額。高盛預計，美國市場收入在思源電氣海外收入中的佔比將從 2026 年的 26% 增長至 2028 年的 28%。高盛指出，只有少數中國企業能夠將高質量與長期承諾結合起來，通過嚴格的認證流程、持續的前期投資和經過驗證的海外業績記錄來導航市場，而思源電氣在這些領域表現出色。

在燃氣輪機葉片領域，英力特作為國內領先的高端精密鑄件製造商，目前全球市場份額不足 1%，增長空間巨大。公司已與貝克休斯、安薩爾多和通用航空簽訂長期協議。高盛認為，英力特將受益於燃氣輪機供應短缺，作為補充供應商實現增長。

定價權顯現：海外訂單毛利率溢價 10%-80%

由於嚴重的供應短缺，中國供應商在海外市場可以獲得相比國內銷售 10%-80% 不等的大幅價格溢價。高盛指出，儘管生產仍集中在中國以保持關鍵的交付週期優勢，但即便考慮關税和物流相關的成本上升，最終的利潤率提升仍然顯著。

這一機會並非普遍存在，而是集中在少數具備規模、質量控制和服務國際客户能力的中國頂尖工業企業。以電力變壓器為例，思源電氣在美國銷售的產品毛利率約為 45%，而國內銷售毛利率約為 30%；華明電力的海外銷售毛利率約為 40%，國內銷售毛利率約為 25%。

在不間斷電源系統領域，科士達的海外 ODM 模式相比國內超大規模客户訂單可獲得 25-50% 的定價溢價。高盛預計，科士達的海外高功率電氣系統銷售額將從 2025 年的 1 億元人民幣（佔總收入的 2%）激增至 2026 年的 8 億元人民幣和 2028 年的 17.82 億元人民幣（分別佔總收入的 11% 和 15%），主要由為歐洲地區客户服務美國終端用户的訂單執行推動。

高盛測算顯示，在美國市場敞口下，覆蓋公司 2025-2030 年間的平均銷售複合增長率可達 23%，而不考慮美國市場則為 17%。到 2030 年，這些中國企業的海外 AI 數據中心市場（主要是美國）收入貢獻預計平均達到 23%，全球市場份額平均達到 4%。

產品優先級排序：燃氣輪機葉片>電力變壓器>電氣元件

高盛在中國電力供應相關產品類別中給出了明確的偏好排序：燃氣輪機葉片>電力變壓器>電氣元件>不間斷電源/電源機架>液冷系統>服務器電源。

燃氣輪機葉片排名最高，因其材料科學和製造壁壘極高——尤其是單晶高温段技術——且全球有效產能嚴重受限。電力變壓器緊隨其後，得益於勞動密集型製造和漫長的認證週期。電氣元件受益於強勁的需求可見性以及對 AI 和電網基礎設施建設的廣泛敞口，但由於製造更易規模化，在交付週期或差異化方面的結構性優勢較小。

不間斷電源/電源機架系統得益於差異化的 ODM 商業模式，使科士達等公司能夠進入美國市場；液冷系統同樣享有結構性增長，隨着功率密度提升，其數量和內容價值都在增加，但面臨相對激烈的全球競爭。服務器電源排名最低，因為與全球同行相比產品/規模差距仍然較大，且技術快速迭代帶來技術顛覆的不確定性。