How long can the copper bull market last? Goldman Sachs: The high price of 13,000 is unsustainable, and the turning point may occur after the tariffs take effect in the second quarter

高盛認為，近期銅價的飆升主要由美國關税預期引發的囤貨潮及投機資金推動，為市場帶來了暫時的 “稀缺溢價”。儘管該行上調了 2026 年上半年的價格預測，但明確警告當前超過 1.3 萬美元的高價難以持續，且嚴重脱離基本面。

據追風交易台消息，高盛 Eoin Dinsmore 團隊在 8 日發佈的報告中預測，將 2026 年上半年 LME 銅價預期從每噸 11525 美元上調至 12750 美元，理由是美國以外地區庫存因資金湧入和供應流向美國而趨緊。然而，該行維持 2026 年四季度每噸 11200 美元的預測不變，這意味着下半年銅價將面臨顯著的回調壓力。

銅價自去年 11 月底以來已累計上漲 22%，1 月 6 日觸及 13387 美元的高位。高盛分析顯示，當前高價主要由投機資金流入推動，在海外庫存處於低位的背景下為銅價增添了"稀缺溢價"，但這一漲勢已超出約 11400 美元/噸的合理基本面水平。

高盛認為二季度將是市場情緒的轉折點。預計屆時美國對精煉銅關税的決策將落地，這不僅標誌着美國囤銅行為的結束，還將促使市場焦點重回全球基本面嚴重的供應過剩。高盛將 2026 年全球銅市供應過剩預期從 160 千噸上調至 300 千噸，全球供需平衡重新成為價格主導因素後，將從 2027 年起進一步緩解美國以外市場的緊張狀況。

囤貨潮掩蓋基本面過剩

支撐近期銅價上漲的核心邏輯並非傳統的供需缺口，而是資金流向和庫存轉移。高盛指出，當前的銅價已超出其約 11400 美元/噸的合理基本面水平。雖然美元匯率並未提供動力，但投機資金在海外庫存偏低的背景下，強行賦予了銅價 “稀缺溢價”。

儘管美國經濟增長加速及 “高熱運行” 的宏觀政策吸引了資金流入，但基本面數據並不樂觀。美國僅佔全球銅需求的 7%，其半成品銅產品消費增長雖然預計在 2026 年加速至 2.4%，但不足以實質性改變全球需求格局。隨着美國 GDP 增長動力在 2026 年下半年減弱，投資者對銅的興趣預計也將隨之消退。

關税決策的不確定性與變盤時點

高盛強調，美國精煉銅關税的決策時機是未來價格走勢的關鍵催化劑。近期白宮推遲了木製品關税的上調，顯示在即將迎來中期選舉之際，“可負擔性” 仍是美國政府關注的焦點。這降低了快速實施精煉銅關税的可能性，高盛已將關税按期實施的概率從 55% 下調至 45%。

若關税決策推遲或力度不及預期，將對 LME 銅價構成雙向影響。一方面，推遲實施允許美國繼續囤銅，利好短期價格；另一方面，若最終不提高關税或推遲至 2027 年，市場將重新審視全球供應過剩的現實，對價格構成重大利空。此外，美國國防部直接投資 Korea Zinc 在美國的冶煉廠項目，也暗示了通過投資而非單純關税來確保供應安全的政策路徑。

全球供應嚴重過剩，投機持倉接近峯值

在投機資金推高價格的表象之下，全球銅市正面臨多年未見的供應過剩。據高盛數據，2025 年全球銅市錄得 600 千噸的供應過剩，為 2009 年以來最大絕對過剩量。受高價抑制需求及廢銅供應增加影響，高盛將 2026 年全球供應過剩預期從此前的 160 千噸上調至 300 千噸。

資金面顯示，投機性持倉已處於歷史高位。高盛分析，CME 交易所的投機者多頭持倉佔總持倉量的比例雖未達極端水平，但已處於本輪上漲行情的後期階段。

模型顯示，投機淨持倉每增加 1 個百分點，銅價平均上漲約 0.4%。如果要將銅價進一步推高至 14000 美元，需要 CME 的管理資金淨多頭持倉比例從 12 月下旬的 24% 升至約 30%。儘管美國經濟增長和 AI 支出可能在未來幾個月繼續提供支撐，但在全球過剩和政策變數面前，這種由資金推動的上漲顯得愈發脆弱。