Super Cycle of Power Grid Equipment: "14th Five-Year Plan" Investment of 4 Trillion, Orders from Europe and America Ready to Surge

電力即權力！

國內來看，“十五五” 4 萬億的投資規劃確保領先；海外來看，未來 10 年歐洲需要 3 萬億歐元投資升級電網，美國在 2030 年前預計投入 7000 億美元升級電網，一個超級週期正在到來。

有哪些細分環節的公司在超級週期裏具備競爭力？

一、發生了什麼？“十五五” 規劃 4 萬億

電力即權力！

從國家電網公司獲悉，“十五五” 期間，國家電網公司固定資產投資預計達到 4 萬億元，較 “十四五” 投資增長 40%，以擴大有效投資帶動新型電力系統產業鏈供應鏈高質量發展。“十五五” 期間，國家電網錨定國家自主貢獻減排目標，服務經營區風光新能源裝機容量年均新增 2 億千瓦左右，推動非化石能源消費佔比達到 25%、電能佔終端能源消費比重達到 35%。服務零碳工廠和零碳園區建設，滿足 3500 萬台充電設施接入需要，提高終端用能電氣化水平。

受到利好消息刺激，電網設備午後拉昇超 2%。資料來源：WIND

未來 5 年，全球能源轉型以及 AI 化的浪潮，將驅動 “中國電力設備溢價” 的超級新週期。全球電力系統正經歷自愛迪生時代以來最深刻的範式轉移。高盛（Goldman Sachs）在最新的研究中指出，全球電網設備正處於 “結構性短缺” 狀態，這種短缺不僅源於西方國家老舊電網的更新換代，更源於 AI 數據中心（AIDC）爆發式增長帶來的新增電力負載。在此背景下，中國電力設備企業憑藉極高的交付效率、全產業鏈的成本優勢以及在特高壓（UHV）領域的先行技術，正從 “國內供應商” 向 “全球挑戰者” 轉型。

此前高盛在研報中指出，AI 和非 AI 工作負載對數據中心電力需求的影響顯著。美國電網投資至 2030 年預期，已從 7 月份的 7200 億美元上調至 7800 億美元，年均增加超 100 億美元，重點向配電基礎設施傾斜，傳輸資本支出增長更快，以維持數據中心供應增長。

招商證券認為，國內電力設備出海將面臨長週期的投資機會，主要邏輯有三點：

①AI 數據中心建設、歐美存量基礎設施升級、高比例可再生能源併網等都將驅動電源、電網較長週期、可持續的資本開支；

②海外頭部電氣裝備企業在手訂單已經是年化收入的數倍，交付效率難以保障；③國內頭部企業在細分市場持續深耕滲透，出海能力強化。

二、為什麼重要？三維共振下的超級週期

全球電網投資的宏觀敍事，可以概括為三維共振下的超級週期。

第一維——存量替換：歐美老舊電網的 “還債期”

根據高盛和國際能源署（IEA）的數據，美國和歐洲約有 60%-70% 的輸配電線路及變壓器運行時間已超過 30 年，接近或超過設計壽命。這種長期的投資不足在可再生能源接入壓力下被放大。2025-2026 年，美歐多國通過了大規模的電網現代化法案，核心邏輯是提升電網的靈活性和韌性。

第二維——AIDC 需求：AI 算力背後的 “能源黑洞”

人工智能的盡頭是電力。AIDC（人工智能數據中心）的機架功率密度已從傳統的 6-10kW 躍升至 30kW 甚至 100kW（液冷模式下）。這種超高密度負載對數據中心的供配電系統（變壓器、UPS、開關櫃）提出了極高的可靠性和即時交付要求。AIDC 需求是加劇全球變壓器短缺的重要推手。

第三維——能源轉型：新型電力系統的建設邏輯

中國作為全球可再生能源裝機第一大國，面臨 “源隨荷動” 向 “荷隨源動” 轉變的挑戰。這要求電網在 “柔性輸電”、“大容量儲能” 以及 “數字化感知” 上投入巨資。2026 年作為 “十五五” 規劃的啓動前期，預計電網總投資額將較 “十四五” 期間實現雙位數增長，重點向特高壓、智能配電網和數字化轉型傾斜。

為什麼是中國製造能夠享受這輪溢價？

①交付週期：核心競爭力的 “時間維”

高盛在對思源電氣（Sieyuan Electric）的調研中指出，中國龍頭企業的變壓器交付週期約為 6-9 個月，而全球競爭對手（如日立能源、西門子能源、GE Vernova）的交付週期已拉長至 2-3 年。在 AIDC 建設爭分奪秒的當下，這種交付能力的代差構成了實質性的競爭壁壘。

②全產業鏈垂直整合與成本溢價

中國電力設備行業擁有從原材料（取向硅鋼、銅材）到核心零部件（分接開關、套管、絕緣材料）再到整機集成的完整鏈條。在全球通脹和勞動力緊缺背景下，中國企業的製造成本較歐美同類產品低 30%-40%，同時毛利率仍能維持在較高水平，體現了強大的成本轉嫁能力。

三、接下去關注？細分環節與龍頭公司價值邏輯

過往市場認為電力設備是低毛利的製造業，但 2025 年的數據反駁了這一觀點。隨着海外訂單佔比提升（海外毛利率通常比國內高 10-15 個百分點），思源、華明等龍頭企業的綜合毛利率正步入上行通道。我們來看一些哪些細分環節企業具備產業紅利窗口。

①輸變電核心環節：變壓器與開關設備

價值邏輯：變壓器是電網的 “心臟”，在全球短缺背景下，其溢價空間最大。

②變壓器的核心 “咽喉”：分接開關

價值邏輯：分接開關（OLTC）是變壓器的核心調節組件，技術壁壘極高，全球僅有少數幾家公司掌握。

龍頭企業國內市場佔有率超過 90%，全球僅次於德國 MR。其業務邏輯類似 “刀片 + 刀架”，存量維護和備件更換貢獻了極高的現金流和利潤率。

③特高壓（UHV）與電網大腦：二次設備與總包能力

價值邏輯：特高壓是中國電網走向全球的 “金名片”，是解決能源資源錯配的關鍵。

龍頭企業國電南瑞是電網數字化與調度之王。其核心優勢在於國家隊絕對主力，在電網調度、變電站自動化、直流輸電（高壓直流繼電保護）領域擁有壟斷性技術。隨着新型電力系統建設，電網對 “軟件定義” 和 “數字化” 的需求激增。南瑞不僅受益於國內特高壓招標的放量，更在海外高端市場的電網集成和控制系統招標中具備不可替代性。

④配電網與 AIDC 專用設備：出海新方向

價值邏輯：隨着配電網從 “單向受電” 向 “雙向互動” 轉型，配網設備的升級空間巨大。

海外新興市場電網建設正處於從 0 到 1 的過程，海興電力從智能電錶向微電網、儲能和 EPC 總包延伸，構建了 “產品 + 服務” 的閉環。龍頭企業在海外擁有產能具備交付優勢。

總計而言，電力設備行業目前處於 “低負債、高現金、訂單滿” 的狀態。對比美國同業（如 Eaton, Schneider）30-40 倍的 PE 估值，中國龍頭公司 PE 多在 15-25 倍之間。隨着全球資金對 “電力設備超級週期” 的認可，中國企業未來仍有紅利可期。

擁抱 “電力版” 的基建狂魔，在全球能源轉型和 AI 革命的交匯點，中國電力設備企業不僅是供應商，更是全球能源秩序重建的底層支撐。

在海外終端市場進入本土化經營階段的企業，或者已深入海外大企業供應鏈的公司，將獲得超額的增長機會。思源電氣 2025 年上半年海外業務佔比 34%，同比提升 9 個百分點；金盤科技 2025 年上半年海外業務佔比 28%；伊戈爾上半年斬獲美國和日本訂單，擁有泰國和墨西哥工廠，美國變壓器工廠預計年內投產，有助於進一步打開美國市場；三星醫療在歐洲、中東等市場深耕電錶行業 10 餘年，擁有 5 大生產基地和 11 個銷售中心，輻射 70 多個國家和地區；神馬電力 2025 年上半年海外收入佔比超 47%，海外新增訂單 4.62 億元，同比 +39.5%，創歷史新高。

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