HuaChuang Zhang Yu: Re-discussing the strength of exports in the midstream, 2026 electromechanical exports may continue to thrive

事項

12 月我國以美元計算出口同比 6.6%，預期 3%，前值 5.9%；12 月以美元計價進口同比 5.7%，預期 0.9%，前值 1.9%。

核心觀點

1、12 月，中國出口同比不僅沒因基數問題回落，反而較上月回升 0.7 個點。與 PMI 新出口訂單的大幅回升對應，可能既有外需景氣也有年末節前一定的生產前置因素。

拆分商品來看，邊際改善動力主要源自四類機電產品：1）手機：或主要源於去年價格低基數；2）自動數據處理設備及其零部件，設備篇弱，主要是零附件強，或受益於 AI 趨勢下的科技進口需求景氣；3）車：主要是新能源車偏強，或受益於競爭優勢和市場需求擴張；4）集成電路：與電腦零附件類似，或主要受益於科技進口需求高增。

2、展望 2026：我們認為中游偏強或有望延續。一是從產品結構看，機電產品四鏈條或均有景氣邏輯支撐：1）信息通訊技術（ICT）產品：或受益於科技進口需求景氣；2）船舶：出口韌性來自手持訂單繼續高增長；3）汽車，出口韌性或受益於競爭力提升和電動化帶來的份額增長；4）其他機電商品或受益於全球工業生產温和復甦。

報告摘要

2026 機電出口或延續景氣——再論出口強在中游

（一）12 月出口：邊際改善的核心在四類機電產品

從同比拉動變化來看，12 月出口增速抬升的增量貢獻主要來自於機電產品中的四類商品：手機、電腦（此處作為 “自動數據處理設備及其零部件” 的代指）、車、集成電路。

1、對於手機，從全球需求來看，四季度智能手機整體需求未見明顯擴張；同時，中國手機出口量仍在負增，出口額的增長主要來自價格。我們發現，2024 年 12 月手機出口均價明顯低於 2022 年以來平均水平。

2、對於汽車，據乘聯會：“12 月新能源乘用車出口 27.3 萬輛，同比增長 119.8%，佔乘用車出口 46.4%，較去年同期增長 15.4 個百分點”。

3、對於集成電路，或受益於以美國為首的發達市場 AI 投資拉動的 AI 進口需求。2025 年 1~3 季度，美國 AI 相關投資實際同比增速高達 14.4%（2024 年為 8.2%），AI 科技資本品實際進口量同比 53.2%（2024 年為 41.8%）。在這個過程中，中國出口或通過全球供應鏈 “間接出口” 從中受益，表現為電子中間品（以集成電路為代表）出口偏強。

4、對於電腦，設備偏弱，零件附件出口偏強。自動數據處理設備及其零部件中，自動數據處理設備出口佔比 42%，目前最新 1~11 月累計同比增速-10.8%（2024 年為 3%）；零件附件出口則佔比 26%，1~11 月累計同比則高達 20.7%（2024 年為 19.1%）。電腦零件附件估計類似於集成電路，屬於電子鏈條中間品，可能反映了中國通過全球供應鏈間接受益於發達市場科技進口需求。

（二）2025 年出口之商品：強在中游

一方面，機電出口強。細分商品來看，2024~25 連續兩年維持高景氣的也多為機電產品，包括集成電路、船舶、汽車、液晶平板顯示模組、機電中間品等。（圖 10）。

另一方面，按用途分，中間品貢獻突出，資本品持穩，消費品負貢獻。從佔比看，2017 年～2025 年前 10 個月，中國出口中間品佔比由 41.8% 升至 47.4%，年均提升 0.7 個點；消費品佔比由 36.6% 降至 28.8%，年均回落 1 個點左右；資本品佔比由 21.4% 微幅降至 20.1%，平均每年回落 0.2 個百分點左右。

（三）展望 2026：中游強或有望延續

1、從產品結構看，機電產品四鏈條或均有景氣邏輯支撐

2、從盈利能力看，中游製造的海外毛利率已經超過國內，或反映海外市場上我國產品綜合競爭力的提升，企業可藉此獲得合理定價和利潤空間。

二、進出口分項數據，詳見正文

報告正文

2026 機電出口或延續景氣——再論出口強在中游

（一）12 月出口：邊際改善的核心在四類機電產品

12 月，中國整體出口增速大超市場預期，錄得 6.6%，四季度同比 3.8%，2025 全年增長 5.5%，僅略低於 2024 年的 5.8%。其中，機電產品出口維持高增，其 12 月出口同比高達 12.1%，2025 全年增長 8.4%，高於 2024 年的 7.4%。

從同比拉動變化來看，12 月出口增速抬升的增量貢獻主要來自於機電產品中的四類商品：手機、電腦（此處作為 “自動數據處理設備及其零部件” 的代指）、車、集成電路。

1、手機：或主要源於去年價格低基數

首先，我們發現，手機出口的改善，或主要源於 2024 年同期出口均價偏低的基數效應，需求端的驅動邏輯暫未得到驗證。12 月中國手機出口金額同比 10.5%（上月-12.4%），拉動出口同比 0.4%（上月拉動-0.7%）；2025 全年手機出口-9.4%，較 2024 年-3.1% 進一步回落。

從全球需求來看，四季度智能手機整體需求未見明顯擴張。2025 全年智能手機出貨量均較為平穩，1-4 季度平均同比增速 1.85% 左右，四季度同比 2.3% 較之略高，但略低於三季度的 2.6%。

從中國手機出口量價來看，12 月手機出口量增速仍處於負區間，同比-3.6%，但手機出口均價同比升至 14.7%。12 月手機出口均價 183.7 美元/台，實則低於 11 月 197.2 美元/台，但 2024 年 12 月其出口均價僅有 160.2 美元/台，為 2020 年以來同期最低，也低於 2022 年以來手機出口均價 166.75 美元/台。

2、汽車：主要源於新能源車海外市場開拓

新能源車相對優勢凸顯和市場需求擴張，推動汽車出口表現偏強。

從金額來看，12 月我國汽車包括底盤出口同比 72.1%（上月為 52.3%），2025 全年增速 21.4%，對出口拉動 0.7%，2024 年拉動 0.5%。

從數量來看，12 月汽車包括底盤出口數量 99.4 萬輛，同比增速 74.4%，貢獻了汽車包括底盤出口額增長的 104%；2025 全年汽車包括底盤出口量 832.4 萬輛，同比增長 29.9%，貢獻全年汽車包括底盤出口額增長的 140%。

其中，景氣主要來自新能源汽車海外市場的開拓。

1）僅看乘用車市場（2024 年乘用車出口量佔汽車包括底盤出口總量約為 77%）：根據中國汽車工業協會數據，2025 年 1~11 月，中國乘用車出口量 536 萬輛，新能源汽車（純電動 + 插混 + 燃料電池）出口 221 萬輛，佔比 41.2%，較 2024 年佔比 24.9% 大幅提升 16.3 個百分點。據乘聯會：“12 月新能源乘用車出口 27.3 萬輛，同比增長 119.8%，佔乘用車出口 46.4%，較去年同期增長 15.4 個百分點”。

2）聚焦新能源汽車出口內部，據乘聯會：“中國新能源車 2025 年 1-11 月出口表現好於預期，主要是插混和普混替代純電動成為出口增長的新增長點……中國新能源車出口向中東和發達國家市場呈現高質量發展的局面，主要是出口西歐和亞洲市場”。

3、集成電路：或主要受益於科技進口需求高增

12 月，集成電路出口同比高達 48%，拉動出口同比 2.1%（上月拉動為 1.5%）；2025 全年，集成電路出口增長 26.8%，高於 2024 年的 17.4%。

集成電路出口的景氣，或主要受益於產業邏輯支撐的科技進口需求高增。美國科技企業的高額資本開支拉動科技進口需求高增。我們將計算機投資、電力與通訊投資、軟件投資合併稱為 “AI 相關投資”，將資本品中的計算機及相關設備進口視為對應的 “AI 相關進口”。2025 年 1~3 季度，美國 AI 相關投資（剔除價格因素）近 3.7 萬億美元，其中 AI 相關淨進口達 7834 億美元，佔比約為 21.2%；2025 年 1~3 季度，AI 相關投資實際同比增速高達 14.4%（2024 年為 8.2%），AI 科技資本品實際進口量同比 53.2%（2024 年為 41.8%）。在這個過程中，中國出口或通過全球供應鏈 “間接出口” 從中受益，表現為電子中間品（以集成電路為代表）出口偏強。

4、電腦：主要是零附件偏強

自動數據處理設備及其零部件出口中，設備偏弱，零件附件出口偏強。12 月，自動數據處理設備及其零部件出口同比由上月的-6.5% 回升至 5%，對出口同比拉動相應由-0.4% 回正至 0.3%；2025 全年出口增速僅-1.4%，大幅低於 2024 年 9.9%。

從全球需求來看，2025 年 PC 出貨量增速逐季穩步回升，四個季度平均同比 7.8%，四季度同比增速 9.6%。

但從中國出口來看，設備出口並不強，主要是零附件出口偏強。自動數據處理設備及其零部件中，自動數據處理設備出口佔比 42%，目前最新 11 月出口同比僅有-23.3%，1~11 月累計同比增速-10.8%（2024 年為 3%）；零件附件出口則佔比 26%，目前最新 11 月出口同比 36.6%，1~11 月累計同比則高達 20.7%（2024 年為 19.1%），連續兩年保持高景氣。

（二）2025 年出口之商品：強在中游

站在商品結構視角，可以從兩個維度理解出口的 “強在中游”：

1、維度一：機電出口強，區分四個鏈條

第一個維度：機電出口強，可分為車、船、電子、機械與其他機電中間品。

正如 12 月出口特徵所展現的，2025 全年來看，機電產品的景氣是出口的核心支撐，而機電產品的出口對應着中游製造 [1] 的外需。

1）整體來看，2025 全年，機電產品出口增長 8.4%，高於 2024 年的 7.4%。

2）主要商品來看，出口高增且 2024~25 連續兩年維持高景氣的也多為機電產品，包括集成電路、船舶、汽車、液晶平板顯示模組、機電中間品等等（圖 10）。

3）按照產品性質或需求邏輯的不同，可進一步將機電產品區分為四個板塊：汽車、船舶、ICT（信息通訊技術產品）、其他機電產品（主要由機械設備和機電中間品組成）。為了方便統計，此處我們考察的 “機電產品”，其範圍有別於海關口徑下的機電產品（前者約佔後者的 97.5%），目前數據只能更新至 2025 年 11 月。從構成看，2025 年 1~11 月，筆者口徑下的機電產品約佔總出口的 59.2%，四個板塊分別佔機電產品出口比例為：ICT 產品佔 35.7%、汽車佔 11%、船舶佔 2.9%、其他機電產品佔 50.4%。從增速看，筆者口徑的機電產品出口累計同比約為 7.8%（2024 年為 7.3%），其中，ICT 產品拉動 2%、汽車拉動 1.3%、船舶拉動 0.8%、其他機電產品拉動 3.8%。（詳見圖 11）

2、維度二：中間品出口強，消費品負貢獻

第二個維度：按用途分，中間品貢獻突出，消費品負貢獻，資本品持穩

按 BEC 分類，將商品拆分為中間品、資本品和消費品，結果發現：中間品作為出口 “基本盤” 的核心地位越發突出，其出口佔比不斷提升，對出口增長的貢獻率中樞也趨勢性抬升。

1）近年來，中國出口中間品佔比震盪抬升，2025 年升幅尤為顯著，與此同時伴隨着消費品佔比的顯著下滑。2017 年～2025 年前 10 個月，中國出口中間品佔比由 41.8% 升至 47.4%，年均提升 0.7 個點；消費品佔比由 36.6% 降至 28.8%，年均回落 1 個點左右；資本品佔比由 21.4% 微幅降至 20.1%，平均每年回落 0.2 個百分點左右，基本持穩。

2）從對增速貢獻來看，近年來中間品對出口增長的貢獻率中樞抬升，消費品的增長貢獻率中樞則趨勢下滑，資本品的貢獻率中樞基本持平。2018~2025 年前十個月，中間品對出口增長的貢獻率由 55.5% 升至 82.5%，消費品的貢獻率則由 24.7% 降至-32.7%，資本品的貢獻率由 19.4% 小幅升至 22.4%。

（三）展望 2026：中游強或有望延續

我們認為，從 2 個維度來看，2026 年機電出口景氣或有望延續，對應中游製造的宏觀景氣度或更為確定。

1、從產品結構看，機電產品四鏈條或均有景氣邏輯支撐

一是，其他機電商品或有望受益於全球貨幣政策寬鬆驅動的工業生產温和復甦週期。

二是，信息通訊技術（ICT）產品，或受益於科技進口需求景氣。跟蹤指標來看，全球 ICT 產品貿易增速與全球半導體銷售額增速同步，而費城半導體指數月均同比領先於全球半導體銷售額增速拐點 3 個月左右，目前來看全球半導體銷售到明年初或仍維持升勢。

三是船舶，出口韌性來自手持訂單繼續高增長。今年前 9 個月，我國造船手持訂單量 24224 萬載重噸，同比增長 25.3%，繼續保持較高增速，其領先於我國造船完工量和船舶出口增速，或支撐船舶出口增速維持在較高中樞。

四是汽車，出口韌性或受益於競爭力提升和電動化帶來的份額增長。拆分中國汽車出口份額來看，中國汽車出口份額（A）=中國電動汽車出口份額（C）* 全球電動汽車出口滲透率（D）/中國電動汽車出口滲透率（B）。預計後續汽車出口份額的提升將來自 C 和 D。關於 D，代表的是全球電動化進程，由 2019 年 8.5% 升至 2024 年 27.8%，仍有較大提升空間。關於 C，背後是中國電動汽車 RCA 指數的提升，由 2019 年 0.11 升至 2024 年 0.82，相應的，中國電動汽車份額由 2019 年 1.7% 升至 2024 年 14.2%，與中國全部機電出口全球份額（20% 左右）相比，電動汽車份額仍有較大提升空間。

2、從盈利能力看，中游製造的海外毛利率已經超過國內

其或反映海外市場上我國產品綜合競爭力的提升，企業可藉此獲得合理定價和利潤空間。

我們使用上市公司數據，計算中游板塊國內與國外的毛利率以及收入體量。從毛利率來看，2025 年中報顯示，海外業務毛利率達到 21.8%，大幅好於國內的 17.6%。而在 2023 年以前，大部分時間段國內業務毛利率更高。從收入與毛利佔比來看，2025 年中報顯示，中游板塊海外收入佔比為 25.7%，毛利佔比為 30.0%，均趨於上行。

進出口分項數據

（一）出口

1、出口整體：超預期回升

12 月出口同比增速超預期回升。12 月我國以美元計算出口同比 6.6%，預期 3%，前值 5.9%。環比來看，12 月出口環比 8.3%，高於過去 5 年/10 年/20 年同期環比均值 4.7%/5.9%/4.6%。全年累計出口同比 5.5%，2024 年累計同比 5.8%。

2、出口量價：數量或大幅回升

跟蹤出口數量增速的兩個指標均指向出口數量增速大幅修復。1）統計快訊 15 種主要商品，12 月（佔 12 月中國出口總額比例 23.9%）出口數量加權平均同比大幅回升至 17%，11 月為 9%，2024 年平均為 12.6%；15 種主要商品出口價格加權平均同比回升至 9%，11 月為 6.7%，2024 年平均為-1.9%。2）海關監管出口貨運量，12 月同比大幅升至 6%，11 月為-9.7%，2024 年平均為 7.9%。用出口價值增速扣減掉海關監管出口貨運量增速表徵價格，則 12 月價格同比為 0.6%，11 月為 15.6%。3）回顧 11 月，出口價格指數同比增速（人民幣計價）微幅回落，錄得-4.2%，10 月為-3.9%。11 月出口數量指數同比則大幅升至 10.3%，10 月為 3.2%。

3、出口區域：美國弱，非美市場均強

12 月，主要發達經濟體合計拉動中國出口同比 0.7 個百分點，與 11 月持平，新興經濟體拉動 5.9 個百分點（11 月拉動 5.2%）[5]。

發達市場偏弱，是因為美國負向拖累大，非美髮達市場形成對沖。12 月出口美國同比-30.6%，略低於 11 月-28.8%。非美髮達市場表現尚佳，歐盟 + 英國 12 月出口同比 11.8%，略低於 11 月 14%；歐美以外其他發達地區 12 月同比 15%，11 月為 13.1%。

新興市場中，東盟、非洲、中西亞等表現突出。三者合計拉動 12 月出口同比 4.5%，11 月拉動 4.6%。

4、出口商品：手機、電腦、汽車、集成電路是邊際改善的主要動力

分用途看，中間品維持韌性，消費品底部反彈，資本品邊際回落。12 月，主要商品中的中間品拉動同比由上月 3.5% 微幅降至 3.4%，消費品拉動由-1.1% 升至 1.5%，資本品拉動由 2.4% 降至 1.6%。

（二）進口

1、進口整體：超預期大幅回升

進口增速超預期大幅回升。12 月以美元計價進口同比 5.7%，預期 0.9%，前值 1.9%。環比來看，12 月進口環比 11.4%，大幅高於過去 5 年/10 年/20 年同期環比均值分別為 3.1%/3.6%/4.5%。2025 全年累計進口同比 0%，2024 年累計同比 1%。

2、進口區域：歐盟、俄羅斯以及未列明的其他區域是邊際改善主要動力

將主要進口區域拆分類別來看，歐盟、俄羅斯以及未列明的其他區域是邊際改善主要動力。12 月，我國從消費型、製造型和資源型經濟體的進口，對我國整體同比拉動分別為-0.2%、0.9%、0.2%，11 月拉動分別為-1.1%、0.9%、0.7%。12 月，我國從拉美進口同比 26.5%，11 月同比 23.1%，對我國進口同比拉動由 11 月 2% 升至 12 月 2.2%。

3、進口商品：電子鏈、化工礦產品是邊際改善主要動力

12 月進口同比 5.7%，其中電子鏈條（集成電路、電腦及零部件、半導體器件）拉動由上月 2.5% 升至 3.3%，其他機電產品拉動由 0.5% 升至 1.1%，化工礦產品（主要是原油、鐵和銅礦）拉動由-0.1% 大幅升至 2.1%。

（三）貿易差額：貿易順差小幅走闊

我國貿易順差小幅走闊。12 月，我國以美元計價貿易順差為 1141 億美元，同比為 8.5%，11 月為 1117 億美元，同比為 14.7%。2025 全年我國美元計價累計貿易順差額接近 1.2 萬億美元，累計同比 19.8%，2024 年同比為 20.7%。

風險提示及免責條款

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