Goldman Sachs: The dollar is still overvalued by about 15% in 2026, and the revaluation of technology "exceptionalism" is a significant downside risk

高盛在其 2026 年全球外匯展望中向市場傳達了一個明確的信號：美元的霸權正在鬆動，但尚未崩潰。

據追風交易台，1 月 10 日，高盛 Kamakshya Trivedi 團隊發佈研報認為，其核心邏輯在於，雖然美元目前的估值根據高盛的 GSDEER 模型計算仍被高估約 15%，且美國相對於全球其他地區的經濟表現優勢正在縮小，但這並不意味着美元會立即崩盤。

高盛的基本情景是美元將經歷一個 “緩慢的下行過程”，這一過程將受到較為強勁的全球增長和更平衡的資產回報所驅動。然而，對於投資者而言，最值得警惕的尾部風險並非來自傳統的宏觀經濟數據，而是來自資本市場的結構性變化——如果美國科技股的 “例外主義” 遭遇重估，例如出現類似 “DeepSeek 2.0” 這樣的時刻，導致資本不再湧入美國資產，那麼美元將面臨遠超預期的劇烈貶值。

此外，高盛認為 2026 年的外匯交易機會將更多地體現在順週期貨幣和特定新興市場貨幣上，而非單純的美元空頭交易。

美元的緩慢退潮與科技股的懸頂之劍

高盛的核心觀點建立在一個長期判斷之上，即美國相對優勢的減弱終將導致美元走弱。

儘管美元在 2025 年經歷了大幅下跌後又因美國經濟的韌性而橫盤整理，但高盛預計 2026 年將重複這種拉鋸戰。一方面，全球增長穩健和風險情緒的改善通常與美元呈負相關，考慮到美元在過去十年中積累的高估值，這種調整是合理的。另一方面，高盛的經濟學家對美國 2026 年增長的預測遠高於市場共識，這意味着美國經濟的表現可能足以維持美元的高估值底線。

然而，美元面臨的下行風險不僅僅是宏觀經濟的週期性調整。

高盛特別指出，近年來支撐美元高估值和為美國經常賬户赤字融資的關鍵因素，是全球投資者對美國股市、尤其是科技股的狂熱需求。雖然高盛預計人工智能帶來的生產率提升將繼續，但關鍵問題在於這些收益是否會擴散到全球，以及資本回報率能否匹配目前高昂的科技股估值。

如果市場對美國科技 “例外主義” 的信仰發生動搖，哪怕只是出現一個挑戰現有預期的技術迭代時刻，都可能引發資本流向的逆轉，從而對美元構成重大打擊。

歐元迴歸公允價值與英鎊的結構性困境

在 G10 貨幣中，歐洲貨幣的前景呈現出顯著的分化。

歐元在經歷了 2025 年的強勁表現後，目前對美元的匯率已接近 “公允價值”，甚至在廣泛基礎上略顯高估。高盛認為，歐元進一步上漲的動力將主要來自於美元的廣泛疲軟，而非歐元區自身的爆發性增長。儘管如此，歐洲財政支出的增加和全球投資組合的多元化配置仍將為歐元提供支撐，使其能夠跟隨美元的下行趨勢温和上漲。

相比之下，英鎊的前景則顯得黯淡。高盛直言不諱地將英鎊標記為歐洲的 “落後者”。根據 GSDEER 模型，英鎊是 G10 中結構性高估最嚴重的貨幣。

英國財政整頓的壓力以及國內週期性前景的疲軟，使得英鎊在基本面上缺乏支撐。更為關鍵的是，高盛預測英國央行在 2026 年的降息幅度將超過市場定價，預計年底前將有三次 25 個基點的降息。這種政策分歧將導致英鎊表現遜色於其歐洲同行，高盛建議投資者在交叉盤中做空英鎊，例如做多歐元兑英鎊。

科技浪潮與估值分化：高盛眼中的亞洲貨幣新版圖

在亞洲市場，高盛描繪了一幅由科技週期和估值驅動的圖景。

高盛看好與科技供應鏈緊密相關的低息亞洲貨幣，如韓元、新台幣和馬來西亞林吉特，認為它們將在 2026 年跑贏印尼盾和菲律賓比索等高收益貨幣。特別是韓元，不僅受益於 AI 相關的投資熱潮，還將在 2026 年迎來富時世界國債指數（WGBI）納入帶來的數百億美元被動資金流入。此外，韓國國民年金公團（NPS）重啓外匯對沖計劃，預計可能帶來約 500 億美元的美元遠期拋售，這將進一步支撐韓元匯率。

新興市場的套息與週期性機會

對於尋求高收益的新興市場投資者，高盛建議關注那些基本面改善且估值具有吸引力的貨幣。

巴西雷亞爾和哥倫比亞比索儘管面臨政治噪音，但其高昂的實際利率和被低估的匯率仍提供了可觀的套息空間。特別是南非蘭特、智利比索和秘魯新索爾，這些貨幣不僅估值偏低，而且作為順週期貨幣，將受益於全球大宗商品價格的上漲（尤其是金屬價格相對於能源價格的背離）以及中國經濟的穩健增長。

高盛強調，在當前隱含波動的環境下，通過期權等工具佈局這些貨幣的波動率也是一種高性價比的策略，因為目前的市場定價顯然低估了潛在的宏觀不確定性。