期權專欄：Chewy 股票在經歷長期低迷後可能被不合理地錯誤定價

Chewy Inc (NYSE: CHWY) 在紙面上代表了目前最相關的上市公司之一。報告一份接一份地表明，美國人熱愛他們的寵物，從而在更廣泛的護理生態系統中產生了實質性的變化。不僅如此，絕大多數美國的狗和貓主人 將他們的毛茸茸的朋友視為家庭成員。

不幸的是，CHWY 股票似乎並沒有收到這個消息。儘管市場今天對這隻股票的表現良好，但在過去一年中，它下跌了 13%。在過去五年中，CHWY 下跌了 70%，COVID-19 大流行後的正常化對這家電子商務專家造成了影響。不過，對於機會主義的期權交易者來説，紅色的數字可能是投機的邀請。

這並不完全是關於強勁的基本面敍述，儘管這一點不能被忽視。雖然美國人對家庭寵物的熱愛常常達到了網絡迷因級別的荒謬，但這種熱情已經反映在 CHWY 股票中。坦率地説，市場並不定價事實——它們定價的是事實的變化或預期的變化。

Chewy 發生了什麼變化？我認為主要是 CHWY 股票的價值。雖然經濟挑戰等外部壓力無疑對業務造成了影響，但核心主張和催化劑仍然基本未受干擾。因此，我的推測是，CHWY 將被視為折扣，最終推動股價上漲。

我怎麼能如此確定？顯然，沒有人知道明天會帶來什麼。也就是説，波動性並不是一個獨立的現象。CHWY 股票明天的走勢在很大程度上將取決於今天 CHWY 的情況。通俗地説，這是金融市場的馬爾可夫性質，當前狀態決定了未來結果的可能性。

利用馬爾可夫性質尋找被錯誤定價的 CHWY 股票期權

讓我們暫時換個話題。想象一下，你正在乘坐一架客機。你安全着陸的幾率有多大？好吧，如果你在美國主要航空公司的一次常規國內航班上，飛行是最安全的交通方式之一。然而，如果你在一個被制裁的國家，機組人員醉酒，你的幾率就會改變。

市場的情況也是如此。CHWY 股票，像任何其他流行的上市證券一樣，是路徑依賴的。因此，無論昨天發生了什麼（無論昨天如何定義），幾乎肯定會影響今天 CHWY 的情況（無論今天如何定義）。

但這與華爾街如何定價風險有什麼不同？本質上，每個人都以相同的方式定價風險，使用某種變體的布萊克 - 斯科爾斯模型。然而，這種方法假設波動性是獨立的。因此，風險主要被定義為目標價格與當前現貨價格之間的距離——這並不總是有意義的。

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當然，輕鬆投籃比投中三分球要容易，主要原因是輕鬆投籃時你離籃筐更近。然而，在實際比賽中，通往輕鬆投籃的路徑可能會受到嚴密防守。在這種情況下，將球傳給站在三分線外的空位球員可能是更有概率的明智選擇。

再次，這就是馬爾可夫性質的實際應用。在正常情況下，持有 CHWY 股票 10 周的多頭頭寸通常會在 $32 到 $33.60 之間波動，假設現貨價格為 $32.52。然而，目前的狀態並不是 “正常” 的，而是高度受壓——這將改變未來的影響。

具體來説，CHWY 股票在過去 10 周內僅出現了三週上漲，從而導致了下行趨勢。在這種 3-7-D 序列下，未來 10 周的價格可能會在 $28 到 $45 之間波動，概率密度在大約 $38 附近達到峯值。即使在接下來的五週內，3-7-D 條件下的價格也傾向於在大約 $37 附近結束。

因此，從經驗上看，我們有一個自然的目標可以瞄準。

押注於反轉

由於長期的悲觀情緒，市場製造商對 CHWY 股票的看法較為悲觀，這使得逆向頭寸更加誘人。我正在關注 35.00/37.50 的看漲期權價差，截止日期為 2026 年 2 月 20 日。此交易要求 CHWY 在到期時突破 $37.50 的行權價，數據表明這是一個非常現實的可能性。

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如果是這樣，最大回報將達到近 372%。盈虧平衡點為 $35.53，增加了該賭注的概率可信度。

交易者應該意識到，根據布萊克 - 斯科爾斯 模型，CHWY 股票在 2 月 20 日達到 $37.50 被視為低概率事件，僅定義為 13.39%。在概率密度方面，CHWY 將位於肥尾的某個地方，表明這是一個不太可能的結果。然而，在使用馬爾可夫性質的層次框架下，CHWY 達到 $37.50 將被視為更高概率的事件。

換句話説，在每筆交易之前，至少存在兩種關於可能發生情況的競爭性世界觀。這些觀點中的一種甚至沒有考慮到導致目標證券今天所處位置的路徑。因此，由於 CHWY 股票不處於正常的行為狀態，我更傾向於將馬爾可夫性質視為市場現實的最佳解釋。

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