ASML's "Peak Moment"! Morgan Stanley: Under the expansion wave of advanced processes, it may 迎来 the strongest profit growth in 2027

摩根士丹利稱，隨着 AI 浪潮推動先進製程和存儲芯片的產能擴張，阿斯麥正站在史上最強盈利週期的起點。

1 月 16 日，據追風交易台消息，大摩發佈重磅研報，核心觀點非常直接：2027 年將是阿斯麥盈利增長的巔峯之年，預計阿斯麥 2027 財年銷售額將達到約 468 億歐元，EBIT 將達到 197 億歐元，毛利率提升至 56.2%。預計 2027 年每股收益 45.74 歐元，較此前預期的 33.94 歐元上調 35%，相比 2026 年預期的 29.12 歐元實現 57% 的同比增長。這將是公司有史以來最高的年度盈利增速。

研報稱，這一盈利爆發主要由三大引擎驅動：先進邏輯代工廠的強勁需求、DRAM 內存領域的大規模產能擴張，以及需求表現好於預期。該行對阿斯麥發出了極其強烈的看漲信號，將其目標價從 1000 歐元大幅上調至 1400 歐元，並維持 “增持”（Overweight）評級及 “首選股”（Top Pick）地位。

先進邏輯代工需求強勁超預期

台積電資本支出大幅提升成為關鍵催化劑。

研報稱，台積電在 4 季度業績發佈會上給出 2026 年資本支出指引為 520-560 億美元，中值同比增長 32%，高於 2025 年的 409 億美元。其中 70-80% 將分配給先進製程。台積電還暗示未來幾年資本支出可能進一步增長。

基於此，摩根士丹利將台積電 2026 年 EUV 設備採購量預期從約 20 台上調至 29 台，2027 年更是從 28 台大幅上調至 40 台。分析師預計公司將提前建設 A14 製程產能，為 2028 年使用做準備。2025 年預計台積電將接收約 18 台低 NA EUV 工具。

除台積電外，英特爾和三星在工藝開發方面的改善勢頭也將顯現。大摩預計兩家公司在 2027 年將各自採購 5-6 台 EUV 工具用於代工/邏輯業務。綜合來看，2027 年預計約 52 台工具將發往邏輯/代工領域，遠高於此前預期的 25-30 台。

DRAM 價格飆升將引發產能擴張潮

DRAM 市場呈現出前所未有的景氣度。

大摩表示，4 季度和 1 季度的 DRAM 價格保持極強勁勢頭，這主要由常規服務器 CPU 需求以及大型雲服務商對 2026-27 年 AI 需求（尤其是智能體 AI）驅動。

產能稀缺導致 HBM 和通用 DRAM 的環比及同比價格增長達到近乎史無前例的水平。摩根士丹利預計這一趨勢將至少持續 1-2 個季度，最終將促成 DRAM 製造領域的大規模產能建設，從而帶動對阿斯麥 EUV 和 DUV 工具的需求。

該行分析師判斷，大部分產能投資將在 2026-27 年落地，為 2027-28 年的需求做準備。

摩根士丹利預計阿斯麥 2027 年將實現約 150 億歐元的 DUV 銷售額，如果 NAND 建設增長超預期，這一數字可能還有上行空間。

基於對邏輯代工和內存領域需求的綜合判斷，摩根士丹利預計2027 年阿斯麥將出貨約 80 台 EUV 工具，創歷史新高。這包括約 52 台發往邏輯/代工客户，其餘發往內存製造商。

需求表現好於擔憂

研報指出，大摩的調研顯示，領先內存芯片製造商以及主要廠商的需求持續強勁。分析師預計阿斯麥在本次財報中將談到需求好於此前指引。

大摩表示，2026 年銷售額預計接近同比持平，而非此前公司指引的大幅下降 15-20%。分析師還假設這一較好態勢將延續至 2027 年。

短期催化劑：即將發佈的 Q4 財報與強勁訂單

阿斯麥將於 2026 年 1 月 28 日發佈 4 季度業績。摩根士丹利預期：

訂單量：4 季度訂單預計為 72.7 億歐元，強於 3 季度的 54 億歐元。其中包括 19 台 EUV 低 NA 工具，主要來自台積電（9 台）以及三星和 SK 海力士的內存需求。這將是阿斯麥最後一次披露訂單數據。

銷售額：預計 96.75 億歐元，處於指引區間 (92-98 億歐元) 高端，同比增長 4%。全年銷售額預計達 326 億歐元，同比增長 15%，符合上季度指引。

利潤率：4 季度毛利率預計 51.8%，接近指引中值 (51%-53%)，環比提升 20 個基點。分析師維持對 2026 年利潤率正面評論的預期。

2026 年指引：預計公司將給出 2026 財年雙位數銷售增長指引 (+12%)，約 365 億歐元。管理層可能繼續談到下降，但會降低保守程度。

該行分析師預計，2027 年阿斯麥將實現約 468 億歐元的銷售額，其中系統銷售額 369 億歐元，IBM 業務營收 99 億歐元。毛利率將從 2026 年的 52.5% 提升至 56.2%，營業利潤率將達到 42.2% 的驚人水平，EBITDA 利潤率則高達 44.6%。

摩根士丹利維持阿斯麥為首選股，採用 31 倍市盈率估值，目標價 1400 歐元。牛市情景下，基於 2027 年每股收益 50 歐元和 40 倍市盈率，目標價可達 2000 歐元。