$330 billion for ByteDance is too cheap

據媒體報道，在解決了困擾已久的 TikTok 美國業務監管問題後，字節跳動的估值邏輯正在被市場重新審視。

1 月 15 日，知名科技媒體 The Information 發佈了由 Anita Ramaswamy 和 Jing Yang 撰寫的深度分析文章，文章指出，在那些估值極高但仍保持私有化的科技公司陣營中，SpaceX 和中國的字節跳動無疑是最大的兩家。SpaceX 已經發出了今年上市的信號，而隨着字節跳動與美國達成協議，解決了 TikTok 的生存危機，這家中國科技巨頭在未來幾年內上市的道路似乎也已鋪平。

文章提出了一個發人深省的觀點：市場目前對字節跳動的定價似乎過於保守了。根據 Caplight 的數據，字節跳動目前在私募二級市場的估值約為 3300 億美元，雖然去年 11 月曾有投資者給出了相當於 4800 億美元的估值，但與 Meta（Facebook 母公司）相比，仍顯 “便宜”。要知道，Meta 的企業價值高達 1.6 萬億美元，而這兩家公司擁有類似的社交媒體業務，年收入也都接近 2000 億美元大關。

文章認為，字節跳動的股價看起來也被嚴重低估了。特別是考慮到字節跳動已經在中國確立了 AI 領域的領先地位，這種 “低估” 就顯得尤為突兀。正如文章所言，除了廣告業務，其 AI 技術正在推動雲業務的擴張，甚至開始從更大的競爭對手阿里巴巴手中搶奪客户。

估值倒掛：被忽視的增長倍數

如果要理解為什麼説字節跳動 “便宜”，得看看具體的財務數據。雖然缺乏最新的公開財務報表，但據路透社報道，2025 年第二季度，字節跳動的收入增長了 25%，達到 480 億美元，這一增速超過了同期 Meta 22% 的增長。如果這一趨勢貫穿全年，字節跳動 2025 年的總收入將接近 2000 億美元。

這裏就出現了一個有趣的數學題：如果假設字節跳動在 2026 年保持與 Meta 相同的增長率，那麼按照當前的估值計算，字節跳動的市銷率（股價與銷售額的比率）還不到 2026 年預期銷售額的 2 倍。

相比之下，Meta 的交易價格是明年預期銷售額的 7 倍。即使是 Pinterest 這樣增長較慢的社交媒體和廣告公司，其估值倍數也接近 4 倍。再看看另一個可比對象——同樣依靠數字廣告賺錢的中國互聯網巨頭騰訊。大和資本市場（Daiwa Capital Markets）駐香港的股票分析師 John Choi 指出，騰訊的交易價格是明年預估銷售額的 6.4 倍。

Choi 在文章中直言不諱地表示：

我相信字節跳動在 AI 投資方面的獲益應該超過包括騰訊在內的同行。

這表明，市場可能還沒有充分為字節跳動在 AI 領域的潛力定價。

利潤與投入：硬幣的兩面

當然，字節跳動與 Meta 之間的估值差異，部分原因可以用利潤率來解釋。這也是投資者普遍關心的問題：字節跳動的賺錢效率如何？

The Information 曾在 4 月份報道，字節跳動 2024 年的淨利潤率為 21%，而 Meta 同年的淨利潤率接近 38%。這種差距是客觀存在的。此外，兩家公司的高管都曾警告投資者，隨着對 AI 的大規模投入，利潤率可能會下降。

但是，這種投入似乎並沒有阻礙字節跳動絕對利潤的驚人增長。彭博社最近報道稱，字節跳動 2025 年的利潤有望達到 500 億美元，比 2024 年增長 51%。

這就好比兩輛賽車，一輛雖然油耗（成本）稍高，但它的加速性能（利潤增速）正在以驚人的速度提升。在這種情況下，單純盯着目前的油耗而忽視其未來的速度潛力，顯然是不明智的。

TikTok 靴子落地：確定性帶來的溢價

過去幾年，字節跳動估值打折的一個重要原因是 TikTok 在美國面臨的監管 “黑天鵝”。這不僅讓這款超級 App 的未來充滿變數，也阻礙了公司的上市進程。

但情況已經發生了根本性逆轉。據央視新聞報道，根據特朗普政府 9 月份概述的協議，字節跳動簽署了一項交易，將其美國數據安全業務 80.1% 的股份出售給包括甲骨文（Oracle）、Silver Lake 和阿布扎比投資公司 MGX 在內的投資者財團。這項交易使公司符合了 2024 年的一項法律要求，即字節跳動必須將其在 TikTok 美國分部的所有權降至 20% 以下，從而解除了長達五年的美國禁令威脅。

這種監管確定性的迴歸價值千金。一位字節跳動的投資者表示，消除監管不確定性將使廣告商更願意在 TikTok 上花錢，商家也更願意通過 TikTok Shop 進行銷售。考慮到 TikTok 在美國擁有 1.7 億月活躍用户，其增長潛力依然巨大。

正如分析師 John Choi 所引用的那樣

從中國以外廣告商的角度來看，最重要的事情之一是穩定性和可見性，因此完成美國交易應該會對字節跳動有很大幫助。

沉睡的巨頭即將甦醒？

對於投資者來説，現在的關鍵問題是：成立合資公司後，字節跳動還能從 TikTok 賺多少錢？這是一個複雜的算術題。TikTok CEO 周受資表示，合資公司將負責數據保護和算法安全，但廣告和電商業務仍屬於字節跳動。字節跳動需要與合資公司分享收入，而合資企業將向字節跳動支付算法使用費，但同時字節跳動也分擔了數據安全的昂貴成本。

儘管收入分成的細節尚不明朗，但這並不妨礙文章得出的核心結論：即便有這些未知數，字節跳動相對較低的估值仍使其成為公開發行中備受追捧的標的。

總體而言，作者預測，隨着美國監管障礙的清除，字節跳動的 IPO 可能已經提上日程。