$330 billion for ByteDance is too cheap

据媒体报道，在解决了困扰已久的 TikTok 美国业务监管问题后，字节跳动的估值逻辑正在被市场重新审视。

1 月 15 日，知名科技媒体 The Information 发布了由 Anita Ramaswamy 和 Jing Yang 撰写的深度分析文章，文章指出，在那些估值极高但仍保持私有化的科技公司阵营中，SpaceX 和中国的字节跳动无疑是最大的两家。SpaceX 已经发出了今年上市的信号，而随着字节跳动与美国达成协议，解决了 TikTok 的生存危机，这家中国科技巨头在未来几年内上市的道路似乎也已铺平。

文章提出了一个发人深省的观点：市场目前对字节跳动的定价似乎过于保守了。根据 Caplight 的数据，字节跳动目前在私募二级市场的估值约为 3300 亿美元，虽然去年 11 月曾有投资者给出了相当于 4800 亿美元的估值，但与 Meta（Facebook 母公司）相比，仍显 “便宜”。要知道，Meta 的企业价值高达 1.6 万亿美元，而这两家公司拥有类似的社交媒体业务，年收入也都接近 2000 亿美元大关。

文章认为，字节跳动的股价看起来也被严重低估了。特别是考虑到字节跳动已经在中国确立了 AI 领域的领先地位，这种 “低估” 就显得尤为突兀。正如文章所言，除了广告业务，其 AI 技术正在推动云业务的扩张，甚至开始从更大的竞争对手阿里巴巴手中抢夺客户。

估值倒挂：被忽视的增长倍数

如果要理解为什么说字节跳动 “便宜”，得看看具体的财务数据。虽然缺乏最新的公开财务报表，但据路透社报道，2025 年第二季度，字节跳动的收入增长了 25%，达到 480 亿美元，这一增速超过了同期 Meta 22% 的增长。如果这一趋势贯穿全年，字节跳动 2025 年的总收入将接近 2000 亿美元。

这里就出现了一个有趣的数学题：如果假设字节跳动在 2026 年保持与 Meta 相同的增长率，那么按照当前的估值计算，字节跳动的市销率（股价与销售额的比率）还不到 2026 年预期销售额的 2 倍。

相比之下，Meta 的交易价格是明年预期销售额的 7 倍。即使是 Pinterest 这样增长较慢的社交媒体和广告公司，其估值倍数也接近 4 倍。再看看另一个可比对象——同样依靠数字广告赚钱的中国互联网巨头腾讯。大和资本市场（Daiwa Capital Markets）驻香港的股票分析师 John Choi 指出，腾讯的交易价格是明年预估销售额的 6.4 倍。

Choi 在文章中直言不讳地表示：

我相信字节跳动在 AI 投资方面的获益应该超过包括腾讯在内的同行。

这表明，市场可能还没有充分为字节跳动在 AI 领域的潜力定价。

利润与投入：硬币的两面

当然，字节跳动与 Meta 之间的估值差异，部分原因可以用利润率来解释。这也是投资者普遍关心的问题：字节跳动的赚钱效率如何？

The Information 曾在 4 月份报道，字节跳动 2024 年的净利润率为 21%，而 Meta 同年的净利润率接近 38%。这种差距是客观存在的。此外，两家公司的高管都曾警告投资者，随着对 AI 的大规模投入，利润率可能会下降。

但是，这种投入似乎并没有阻碍字节跳动绝对利润的惊人增长。彭博社最近报道称，字节跳动 2025 年的利润有望达到 500 亿美元，比 2024 年增长 51%。

这就好比两辆赛车，一辆虽然油耗（成本）稍高，但它的加速性能（利润增速）正在以惊人的速度提升。在这种情况下，单纯盯着目前的油耗而忽视其未来的速度潜力，显然是不明智的。

TikTok 靴子落地：确定性带来的溢价

过去几年，字节跳动估值打折的一个重要原因是 TikTok 在美国面临的监管 “黑天鹅”。这不仅让这款超级 App 的未来充满变数，也阻碍了公司的上市进程。

但情况已经发生了根本性逆转。据央视新闻报道，根据特朗普政府 9 月份概述的协议，字节跳动签署了一项交易，将其美国数据安全业务 80.1% 的股份出售给包括甲骨文（Oracle）、Silver Lake 和阿布扎比投资公司 MGX 在内的投资者财团。这项交易使公司符合了 2024 年的一项法律要求，即字节跳动必须将其在 TikTok 美国分部的所有权降至 20% 以下，从而解除了长达五年的美国禁令威胁。

这种监管确定性的回归价值千金。一位字节跳动的投资者表示，消除监管不确定性将使广告商更愿意在 TikTok 上花钱，商家也更愿意通过 TikTok Shop 进行销售。考虑到 TikTok 在美国拥有 1.7 亿月活跃用户，其增长潜力依然巨大。

正如分析师 John Choi 所引用的那样

从中国以外广告商的角度来看，最重要的事情之一是稳定性和可见性，因此完成美国交易应该会对字节跳动有很大帮助。

沉睡的巨头即将苏醒？

对于投资者来说，现在的关键问题是：成立合资公司后，字节跳动还能从 TikTok 赚多少钱？这是一个复杂的算术题。TikTok CEO 周受资表示，合资公司将负责数据保护和算法安全，但广告和电商业务仍属于字节跳动。字节跳动需要与合资公司分享收入，而合资企业将向字节跳动支付算法使用费，但同时字节跳动也分担了数据安全的昂贵成本。

尽管收入分成的细节尚不明朗，但这并不妨碍文章得出的核心结论：即便有这些未知数，字节跳动相对较低的估值仍使其成为公开发行中备受追捧的标的。

总体而言，作者预测，随着美国监管障碍的清除，字节跳动的 IPO 可能已经提上日程。