Surge in metal prices, what is the next upside risk for the US CPI?

工業金屬價格的持續上漲正成為美國通脹前景的潛在威脅。隨着油價近期反彈、關税成本傳導以及經濟增長保持韌性，多重因素疊加可能推動 CPI 在未來數月出現上行壓力，最高法院即將就關税問題作出的裁決也為短期通脹走勢增添了不確定性。

據追風交易台消息，德銀分析師 Markus Heider 在 15 日公佈的報告中表示，金屬市場正經歷一輪強勁漲勢。LMEX 工業金屬指數自去年 12 月以來已上漲近 20%，自 9 月以來累計漲幅達到 30%。這一始於去年秋季的上漲行情在最近幾周明顯提速。

通脹風險正在累積。本週公佈的 11 月生產者價格指數（PPI）報告已顯示核心消費品通脹出現加速跡象。與此同時，此前一直作為重要抵消因素的能源價格近期止跌回升，過去一週油價出現反彈，削弱了成本端的緩衝空間。

對於美國市場而言，這一風險尤為突出。近幾個月來關税政策已為成本端增添壓力。如果油價維持在當前水平且經濟增長保持強勁，金屬價格上漲將更明顯地構成美國 CPI 的上行風險。

工業金屬價格加速上揚

德銀認為，自去年秋季啓動的工業金屬漲勢在近期進一步加快。LMEX 指數的表現顯示，市場在去年 12 月至今的短短數月間錄得近 20% 的漲幅，而從更長週期來看，自 9 月以來的累計漲幅已達 30%。這一價格走勢反映出工業金屬市場供需格局的變化。

金屬價格與通脹市場估值之間存在顯著的正相關關係，這種關聯建立在兩個基礎之上。首先，基礎金屬是生產成本的重要驅動因素，價格上漲會直接傳導至製造業成本，進而影響終端消費價格。其次，金屬價格與通脹共享部分底層驅動因素。例如，兩者通常都會在全球經濟增長強勁時期表現良好，這種共同的宏觀背景使得兩者往往呈現同步波動。

多重成本壓力匯聚

德銀認為，通脹上行風險的累積源於多個因素的疊加效應。在大宗商品層面，能源價格走勢出現重要轉變。此前持續下跌的能源價格一直是抵消其他成本上漲的重要因素，但過去一週油價的反彈改變了這一局面。

對美國而言，成本端壓力更為複雜。關税政策在近幾個月已經增加了成本壓力，本週公佈的 11 月 PPI 數據印證了這一趨勢，核心消費品通脹顯示出一定程度的加速。如果油價穩定在當前水平，同時經濟增長維持強勁態勢，金屬價格的上漲將更清晰地顯現為美國 CPI 的上行風險。

最高法院即將就《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）相關關税問題作出裁決，這為短期通脹路徑帶來下行風險，同時也構成短期實際收益率的上行風險。德銀認為，在當前環境下，市場策略可能傾向於支付短期實際收益率和做多中期 CPI 的組合，例如 2 年 1 年期（2y1y）的配置。一旦最高法院作出裁決，風險可能再次更明顯地轉向上行。