Morgan Stanley 2026 Global Outlook: Strong U.S. economy delays interest rate cuts, Bank of Japan remains steady throughout the year, China's exports continue to expand

摩根士丹利指出，全球經濟正站在一個高度分化的十字路口，而市場對於流動性寬鬆的預期可能再次偏離現實。

據追風交易台，摩根士丹利在 1 月 15 日發佈的全球經濟簡報中，為那些押注全球央行將同步、快速轉向寬鬆政策的投資者敲響了警鐘。該機構強調，此前市場普遍期待的美聯儲年初降息已基本落空——強勁的美國消費數據迫使大摩將首次降息預期大幅推遲至今年年中。

這意味着，2024 年上半年全球資本市場將繼續在 “高利率、強美元” 的貨幣環境中運行，依賴經濟數據的起伏尋找方向。在此背景下，資產價格的波動性可能再度攀升，重現 2023 年第四季度般的劇烈震盪。

對於投資者而言，最關鍵的風險在於重新定價。一方面，美國經濟的韌性使得通脹（尤其是關税傳導帶來的通脹）成為比衰退更緊迫的威脅；另一方面，非美經濟體如歐元區和中國面臨的增長壓力，使得全球貨幣政策難以協調。

特別值得注意的是，大摩對日本央行的判斷與市場主流預期截然相反——市場還在押注加息，而大摩認為日本央行全年都將按兵不動。這種預期的巨大偏差，極可能在日元和日本國債市場上引發劇烈的重新定價風險。

美國經濟：強勁消費與關税通脹迫使美聯儲按兵不動

美國經濟目前呈現出一種令人困惑但強韌的背離狀態。

儘管勞動力市場顯示出疲軟跡象，失業率微降至 4.4% 且新增就業放緩，但這並未阻止美國消費者的腳步。2025 年三季度的 GDP 報告顯示，實際消費支出以 3.5% 的年化季率強勁增長，家庭淨資產的持續增加支撐了這一趨勢。更重要的是，雖然通脹正在侵蝕實際收入，但勞動力市場收入的總增長仍在跑贏通脹。

這種強勁的需求端表現，疊加關税政策帶來的成本傳導，徹底改變了美聯儲的政策路徑。數據表明，企業在 2025 年三季度開始將關税成本轉嫁給消費者，大摩估算的 70 個基點的關税傳導效應中，目前僅完成了約 40 個基點。因此，基於通脹將在年中才開始實質性軟化的判斷，大摩已將美聯儲 2026 年的降息時點預期從之前的 1 月和 4 月，大幅推遲到了 6 月和 9 月。這意味着整個上半年，美聯儲都將維持限制性利率不變，直到確認通脹下行趨勢穩固。

歐元區與英國：增長乏力下的必然寬鬆

與大西洋彼岸的火熱不同，歐洲經濟正陷入增長停滯的泥潭。

歐元區綜合 PMI 從 52.8 降至 51.9，顯示出增長動能的喪失，不管是製造業還是服務業都在走弱。雖然勞動力市場尚且穩健，但除去愛爾蘭後的歐元區在 2026 年的增長預期僅為 1.0%。

更關鍵的是通脹數據，核心通脹率已降至 2.3%，確認了反通脹的趨勢。由於服務業通脹的重置和能源價格的走低，大摩預計未來幾個月通脹可能進一步減速，甚至低於歐洲央行的目標。這種 “弱增長 + 低通脹” 的組合，為歐洲央行在今年 6 月和 9 月進行降息提供了充分的數據支持。

同樣的情況也發生在英國，雖然 11 月 GDP 意外上行，但整體增長依然乏力，勞動力需求極其疲軟。隨着通脹預計從 2026 年 4 月開始迴歸目標水平，英國央行在 2 月降息的概率極大，並且大摩維持其終端利率將降至 3% 的預測，這比市場共識要低得多。

日本：通脹回落與政治動盪凍結了加息步伐

這是大摩報告中最具逆向思維的判斷之一。雖然日本央行在 2025 年 12 月將利率上調至 0.75%，且市場普遍預期 2026 年將有進一步加息，但大摩堅決認為日本央行在 2026 年全年將維持利率不變。其核心邏輯在於通脹的再次回落——日本核心 CPI 預計將在未來幾個月從 3% 回落至 2%，主要受到基數效應和能源補貼的影響。在通脹目標再次面臨下行壓力的背景下，央行缺乏繼續緊縮的動力。

此外，政治不確定性也成為了巨大的阻礙。高市早苗首相不僅面臨支持率考驗，更準備解散眾議院進行提前選舉。這種政治真空期疊加經濟數據的疲軟，使得任何緊縮操作都變得極其敏感。投資者需要警惕的是，如果日本央行如果真如大摩預測般 “按兵不動”，日元疲軟的風險將再次抬頭。

中國：出口份額持續擴大與財政政策的連續性

大摩預計，到 2030 年，中國在全球出口市場的份額將從目前的 15% 進一步擴大至 16.5%。

在政策層面，12 月的 PMI 數據回升顯示出前期財政擴張的效果正在顯現。大摩預計，中國在 2026 年將保持政策的連續性，財政支持力度與 2025 年持平且同樣會採取 “前置” 發力的策略。雖然通脹路徑走出通縮的過程將是緩慢的，且更多依賴大宗商品價格而非廣泛的需求復甦，但製造業和出口的韌性將繼續作為經濟的壓艙石。

新興市場：印度的強勁與拉美的轉機

在新興市場中，印度繼續扮演增長引擎的角色。受政策寬鬆和強勁的城鄉需求推動，印度 2026 財年的增長預期高達 7.4%。印度央行雖然已將利率降至 5.25%，但大摩認為這標誌着本輪寬鬆週期的結束，未來將進入觀望模式。

拉美地區則在 2026 年迎來了政策轉向的契機。智利、哥倫比亞和巴西的選舉可能推動政策向更市場友好的正統方向轉變。巴西經濟雖然面臨温和放緩，但緊縮的貨幣政策（利率高達 15%）正在有效控制通脹，預計巴西央行今年將累計降息 350 個基點。而墨西哥則處於 USMCA（美墨加協定）審查的陰影下，貿易政策的不確定性將繼續壓制其增長前景。

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