Goldman Sachs' View on China's Internet in 2026: The Battle for AI Super Entry Has Fully Begun, with Three Major Themes Locking in Alpha Opportunities

高盛認為，2026 年將是中國互聯網巨頭的戰略轉折年——企業將加大 AI 面向消費者的投資，圍繞 “AI 超級入口” 展開競爭，同時更集中精力捍衞各自的核心第一地位。

據追風交易台，高盛的 Ronald Keung 分析師團隊在最新研報中指出，這一年將是中國互聯網巨頭 AI 投資加碼與核心市場地位防禦的 “雙主線之年”——字節跳動在 AI、電商、本地服務等領域的突破性衝擊，正倒逼阿里、騰訊等巨頭啓動全方位戰略 pivot（轉向），一邊加碼 AI To-C 投資與資本開支，一邊全力捍衞核心市場地位，而 “盈利增長 + 全球化新敍事 + 股東回報” 將取代普漲邏輯，成為 2026 年行業的核心盈利主線。

在巨頭中，拼多多成為高盛 2026 年核心推薦標的。其 10 倍 2026EP/E 顯著低於行業中位數 18 倍，疊加 Temu 的盈利拐點、AI 應用潛力與國內下沉市場穩固的 “性價比” 用户心智，估值重估空間顯著；而阿里（AI 全棧佈局）與騰訊（AI 應用核心受益）則仍是長期（1-3 年）配置的核心標的。

行業轉折：字節跳動倒逼行業巨頭戰略 pivot

2026 年的行業轉折，本質是字節跳動的 “全面破局” 引發的連鎖反應。作為 2025 年盈利達 500 億美元的中國互聯網盈利龍頭（遠超騰訊 360 億美元、阿里 150 億美元），字節跳動的多點突破直接改寫了行業競爭規則。

AI 領域，字節跳動旗下豆包 APP 以超 1 億日活（DAU）成為國內第一消費級 AI 應用，日 Token 消耗量達 50 萬億，穩居全球第三，即將亮相 2026 年央視春晚的合作更將進一步擴大用户基數；AI 模型層面，Doubao-Seed-1.8 與視頻生成模型 Seedance1.5Pro 的發佈，彰顯了其在多模態領域的技術領先性。電商板塊，抖音電商 GMV 同比增長 30%+，已躋身行業前三，預計 2026 年將超越拼多多；本地服務領域，字節跳動的到店業務持續搶佔份額，GTV 規模達 8000 億元，對美團的領先地位構成直接挑戰。

面對字節跳動的攻勢，阿里、騰訊等巨頭的戰略轉折勢在必行：一是加大 AI 投入，2026 年字節跳動、阿里、騰訊的合計 AIcapex 將超 600 億美元（約 4100 億元人民幣），重點佈局 To-CAI 超級入口與全棧技術；二是死守核心陣地，阿里全力鞏固電商 GMV 第一地位，美團強化本地服務優勢，騰訊則在微信中加速 AI 代理功能落地，甚至計劃以 QQ 為測試場探索社交 AI 應用；三是優化競爭格局，外賣等領域的 “內卷式競爭” 逐步理性化，單位經濟效益顯著改善。

核心趨勢：六大 AI 主題重構行業生態

戰略轉折之下，AI 成為行業重構的核心引擎。高盛明確了 2026 年中國互聯網的六大 AI 關鍵主題，覆蓋技術突破、應用落地、全球化等全鏈條，每一項都將重塑行業生態：

1. 廣告營銷轉型：廣告預算向 ROI 導向型廣告集中，騰訊 AIM+、阿里全棧推等產品加速滲透，AEO（答案引擎優化）與 GEO（生成引擎優化）成為新熱點，廣告主從單一 SEO 轉向 “SEO+GEO+AEO” 組合策略，確保內容在 AI 場景中的可見性。
2. 模型競爭升級：AI 模型之爭聚焦長上下文、多模態、3D 世界模型/物理 AI 與低成本架構，字節跳動、阿里在多模態領域領跑，阿里高德地圖的世界模型、PixVerseR1 實時世界模型推動物理 AI 與機器人應用落地。
3. To-C AI 入口爆發：2026 年成為消費級 AI 超級入口 “元年”，字節豆包 + 手機助手、阿里 Qwen（整合生活服務與購物）、微信 AI 助手（依託小程序生態）密集競爭，雖短期增加推理成本，但長期將通過廣告、佣金實現商業化，或將改變用户多 App 使用習慣。
4. 中國 AI 角力：下一代芯片獲取能力成為中美 AI 模型競爭的關鍵，英偉達 Rubin 芯片推理性能是 Blackwell 的 5 倍，國內企業在電力與基礎設施方面具備顯著優勢。
5. 全球化雙軌變現：中國 AI 模型從單純開源轉向 “開源 + 閉源” 結合模式，阿里 Qwen3-Max 等頂尖模型採用閉源模式，通過訂閲與 API 變現；編碼與多模態模型憑藉成本、速度優勢，加速全球滲透，覆蓋 200+ 國家。
6. 基礎設施需求激增：To-C 與 To-B 端 AI 需求推動推理需求與 Token 量高速增長，BAT2026 年 AIcapex 超 600 億美元，帶動雲服務收入與數據中心需求，阿里雲有望維持 30%+ 增速，GDS、世紀互聯（VNET）等受益於訂單增長。

投資框架：三大主題鎖定阿爾法機會

高盛強調，2026 年中國互聯網投資將告別 “普漲邏輯”，轉向 “精選個股” 的阿爾法時代，圍繞 EPS 交付/增長、AI 與全球化敍事變化、股東回報三大主題展開，同時明確雲與數據中心、遊戲與娛樂、AI 模型為 Top 3 首選子行業。

1. EPS 交付 / 增長：錨定盈利改善確定性

關注訂單向好、競爭格局理性化、利潤率提升的標的，重點看數據中心（AI 基建需求受益）、電商與本地服務（虧損收窄）、戰術性標的（新業務驅動業績）。

高盛指出，阿里受益於外賣競爭緩和，虧損持續收窄，成為盈利增長最快的巨頭之一；京東的即時零售業務虧損將從 2026 下半年開始收窄，盈利拐點明確。

2. 敍事變化：挖掘 AI 與全球化重估潛力

聚焦 AI 技術突破、海外業務突圍的標的，核心看 AI 模型（技術優勢 + 用户增長）、全球化佈局（跨境電商 / 海外遊戲盈利拐點）、未充分估值的海外業務及雲服務企業。

高盛認為，快手的視頻生成模型可靈技術領先、全球用户快速增長，成為 AI 模型受益標的；百度有望通過崑崙芯分拆上市實現價值解鎖。

3. 股東回報：看重現金流與回饋能力

篩選現金流穩定、股東回饋意願強的標的，重點關注淨現金充足、股息有提升空間，或分紅政策穩定的相關企業。