The proportion of circulating shares is the lowest in the Asia-Pacific! MSCI will review the Indonesian stock market, which may lead to a $2 billion outflow from the "largest stock market in Southeast Asia."

MSCI 正考慮收緊流通股定義，這一指數編制方法的調整可能引發超過 20 億美元資金從印尼股市撤出。這家指數編制商將在 1 月底前決定是否實施新規，任何獲批的變更將在 5 月審核中生效，對這個市值 9710 億美元的東南亞最大股市產生深遠影響。

據彭博社 20 日報道，印尼股市已面臨亞太地區最低的平均流通股比例問題。如果 MSCI 發現印尼公司實際可交易股票數量低於報告數據，被動投資者將被迫拋售現有持倉。這一決定將成為印尼股市多年來最重大的事件之一，直接影響資金流向和投資者信心。

受衝擊最大的將是該國及地區的龍頭企業，包括億萬富翁 Prajogo Pangestu 持股 84% 的 PT Petrindo Jaya Kreasi，以及其持股 71% 的 PT Barito Pacific 等公司。Allspring Global Investments 投資組合經理 Gary Tan 表示，這項審核是對印尼資本市場改革議程的關鍵考驗，凸顯了吸引更多國際資金所需的公司治理改進。

流通股比例過低已成為印尼市場的痛點。雅加達綜合指數的許多權重股由少數富豪控制，交易清淡。去年該指數飆升逾 22% 創紀錄新高，而 MSCI 印尼指數卻下跌 3%，兩者出現史上最大分化。

流通股定義收緊將加速資金外流

MSCI 提議的新規將基於公開文件或新數據集中的較低數值來計算流通股。據其預測，這將縮減 15 只成分股的流通市值，導致資金流出。PT Samuel Sekuritas Indonesia 等多家券商預計，若新規實施，外國被動基金流出規模將達約 20 億美元。

印尼基準指數中超過 200 只股票的流通股比例低於 15%。據彭博數據，在亞太主要指數中，印尼基準指數的平均流通股比例最低。Aletheia Capital 分析師 Nirgunan Tiruchelvam 將低流通股股票稱為"博物館藏品：你可以看但買不到足夠數量"。

MSCI 在 9 月的諮詢文件中指出，印尼不透明且錯綜複雜的商業關係網使得識別戰略持股者變得困難。目前印尼證券交易所僅要求公司披露持股超過 5% 的股東，而新數據提供商可識別電子交易股票中持股低於 5% 的股東類型，從而更清晰地呈現真實流通股情況。

監管改革面臨結構性障礙

監管機構試圖通過提高最低流通股要求來緩解擔憂，計劃將門檻從目前的 7.5% 提升至 10%-15%，長期目標是 25%，但尚未設定時間表。相比之下，香港和印度的要求為 25%，泰國為 15%。

改革面臨重重阻力。印尼的税收規定允許個人和公司在股息再投資至少三年時免繳所得税，這鼓勵了更多企業持股——恰恰是 MSCI 希望從流通股計算中排除的類型，因為這掩蓋了真正在公眾手中的股票數量。

PT BCA Sekuritas 研究主管 Christopher Andre Benas 指出，即使公司增加可交易股票數量，市場仍需要更多流動性來吸收新股，但這種流動性最終可能無法實現，因為機構投資者將保持選擇性，而散户投資者缺乏足夠資金吸納其餘部分。

投資者在改革壓力與增長潛力間權衡

儘管面臨流出壓力，部分投資者認為印尼市場的長期增長潛力仍具吸引力。PT Sucorinvest Asset Management 首席投資官 Dimas Yusuf 表示："考慮到印尼股票的長期上漲潛力，它們對指數提供商而言太有吸引力，不會持續降低權重。"

流通股比例過低導致的指數分化已讓基金經理付出代價。由於雅加達綜合指數中眾多成分股交易清淡，基金經理表示該基準實際上無法追蹤，促使他們轉向標準更嚴格的 MSCI 印尼指數。投資者預計，流通股數據下調和印尼公司權重降低只會加速而非縮小這一分化。

金融監管機構也在為小型公司上市準備更嚴格的規則。MSCI 在一份電郵聲明中表示，潛在變更提供了"額外透明度"，有助於解決"信息缺口"問題。這項決定將考驗印尼能否通過公司治理改善來釋放更大的國際投資潛力。