LME copper spot premium hits a 28-year high! The three giants lock in 160,000 tons of positions, and shorts are deeply trapped in a "physical squeeze" crisis

倫敦金屬交易所銅市場爆發劇烈動盪，現貨價格飆升至期貨之上，顯示大規模庫存提取正在進行。這場多空博弈的核心是三家實體持有的鉅額多頭頭寸與嚴重不足的可交割庫存之間的矛盾，空頭交易商面臨交割壓力或被迫以高昂代價展期。

週三到期的銅合約較次日到期合約升水（Tom/next 價差）64 美元，單日飆升幅度創下 1998 年有記錄以來的最大漲幅之一。週一該價差還處於窄幅貼水狀態，短短兩日內的逆轉凸顯市場緊張程度。

LME 數據顯示，截至上週四，三家獨立實體持有的多頭頭寸累計佔 1 月合約未平倉量的至少 30%。若持有至到期，這些頭寸將有權獲得超過 16 萬噸銅，而這一數字已超過 LME 倉儲網絡中可隨時交割的庫存總量。持有空頭頭寸的交易商必須交付實物銅才能完成交割，否則將在展期過程中承受鉅額損失。

現貨升水信號庫存爭奪戰

Tom/next 價差是衡量 LME 倉儲網絡即期需求的關鍵指標，其劇烈波動通常發生在月度合約到期前夕。此次價差飆升恰逢 1 月主力合約週三到期，為交易商提供了最後的頭寸調整窗口。

現貨升水結構意味着即期需求上升或可交割庫存緊張。當前情況下，三家實體鎖定的 16 萬噸頭寸與有限的可交割庫存形成鮮明對比，迫使空頭交易商要麼尋找實物銅交割，要麼支付高昂的升水成本將頭寸展期至下月。這種"實物擠倉"局面使空頭陷入被動。

結構性供應緊張延伸至 2028 年

雖然 Tom/next 價差在月度合約到期前出現現貨升水並不罕見，但更長期限的價差結構顯示銅市場面臨更深層次的供應約束。LME 銅市場在 2028 年底前的大部分月度價差均呈現現貨升水狀態，反映市場對未來供應短缺的預期。

許多分析師和交易商預計，到 2028 年銅市場將陷入嚴重供應缺口。這一趨勢可能耗盡全球庫存並推動價格大幅上漲。本月早些時候，銅價曾飆升至每噸 13400 美元以上的歷史新高，反映出礦山產出受阻、美國進口激增導致其他地區供應緊張，以及投資者押注人工智能產業發展將拉動需求等多重因素。

庫存地理分佈失衡加劇緊張

全球銅庫存目前處於充足水平，但區域分佈嚴重失衡。大量庫存集中在美國倉庫，此前交易商預期關税政策而將創紀錄數量的銅運往美國。這一"千載難逢"的套利機會源於紐約 Comex 交易所銅價飆升，但 LME 現貨價格近期的飆升已使美國期貨轉為貼水交易。

本週，此前空置的新奧爾良 LME 倉庫開始接收小批量銅交割，Tom/next 價差的飆升可能激勵更多銅流入美國倉庫。LME 數據顯示，截至上週四，約 2 萬噸私人持有的銅可隨時交割至新奧爾良和巴爾的摩，另有超過 5 萬噸庫存分佈在亞洲和歐洲的場外倉庫。

週二，LME 銅庫存增加 8875 噸至 15.63 萬噸，主要來自亞洲倉庫的交割以及新奧爾良的少量流入。儘管價差結構劇烈波動，LME 基準三個月期銅合約受影響有限，因美國總統特朗普推動控制格陵蘭島引發股市廣泛拋售，銅價當日下跌多達 1.4%。