Intel Earnings Preview: CPU Shortages May Boost Performance, But This Could Be a "Double-Edged Sword"

隨着美股財報季拉開帷幕，芯片巨頭英特爾即將於 1 月 22 日週四盤後發佈最新季度財報。

據追風交易台，摩根士丹利 1 月 20 日發佈最新報告指出，在當前複雜的半導體週期中，英特爾正面臨一個極為特殊的局面：服務器 CPU 市場的供應短缺雖然在短期內推高了股價並可能帶來超出預期的業績，但這種供不應求的現象背後，卻隱藏着產能受限與市場份額流失的深層隱憂，恐難支撐其長期的估值重估。

這種局面對投資者的直接影響在於，供應緊張雖然在短期內支撐了英特爾的股價表現，並可能幫助其在本週發佈的財報中交出一份優於預期的答卷，但這把 “雙刃劍” 的另一面正刺向其未來增長潛力。分析師擔憂，在英特爾受困於產能不足且增長乏力之時，競爭對手 AMD 將趁機攫取該細分市場的大部分增量增長。此外，英特爾內部產能的捉襟見肘，對於那些本就擔心與英特爾內部需求爭奪資源的潛在代工客户來説，無疑是一次糟糕的 “廣告”，恐將進一步打擊市場對其代工業務的信心。

因此，儘管市場普遍預期英特爾將強調與超大規模雲廠商簽訂的長期供應協議，但在即將到來的財報電話會上，投資者的關注焦點將不僅限於短期的營收數字。市場將迫切希望從管理層的表態中尋找答案：在利潤率持續承壓且第一季度增長預期微弱的背景下，英特爾將如何解決產能瓶頸？又將如何應對 AMD 在服務器市場日益擴大的領先優勢？目前，摩根士丹利維持對英特爾的 “平配” 評級。

短期利好與長期隱憂的博弈

對於即將在週四公佈的財報，摩根士丹利預測英特爾可能會在每股收益（EPS）上帶來些許驚喜。分析師預計，供應短缺的現狀將幫助英特爾在數據上超越市場預期。具體來看，摩根士丹利預測英特爾 12 月季度的非 GAAP 營收為 133.1 億美元，雖然同比下降 6.7%，略低於華爾街預期的 134.07 億美元，但在數據中心與人工智能（DCAI）業務上，預計將實現 11.5% 的環比增長。

然而，這種短期的業績支撐難掩長期的結構性問題。摩根士丹利分析師 Joseph Moore 在報告中指出，儘管供應緊張有助於提升短期的業績可見度，但“即使增長微乎其微，內部產能依然售罄”這一事實令人擔憂。這不僅意味着英特爾錯失了本輪需求反彈的紅利，更將大部分增量市場拱手讓給了競爭對手。AMD 已經明確表示，其 Venice 系列產品將在今年進一步擴大在服務器市場的領先優勢，而英特爾目前的產品在性能上仍難以與之抗衡。

產品路線圖的空窗期

在產品競爭力方面，英特爾正處於一個尷尬的過渡期。雖然基於 18A 工藝的 Panther Lake 在筆記本領域展現了一定的潛力，證明了公司新工藝的可行性，但在關鍵的服務器和高性能桌面市場，英特爾仍需等待。

報告指出，英特爾需要等到2026 年晚些時候推出的Nova Lake才能在高性能桌面領域恢復競爭力。而在服務器領域，情況可能更為嚴峻。管理層曾暗示 Diamond Rapids 可能缺乏超線程技術（SMT），這意味着英特爾可能要等到2027 年晚些時候推出的Coral Rapids才能真正從性能上追趕對手。在長達數年的時間窗口內，當前產品線無法充分利用市場需求的激增，這將持續壓制其股價的上行空間。

代工業務的信任危機

英特爾轉型的核心支柱——晶圓代工業務，也因當前的缺貨局面蒙上陰影。摩根士丹利一直對英特爾的代工故事持懷疑態度，而當下的產能困境加劇了這種擔憂。

對於正在評估是否將訂單交給英特爾的外部客户而言，看到英特爾連滿足自身微弱增長的產能都捉襟見肘，無疑會產生巨大的不信任感。客户已經在擔心與英特爾內部產品爭奪產能的問題，而現狀恰恰證實了這種風險的存在。雖然代工業務的敍事在一定程度上支撐了股價，但在英特爾產品部門難以利用需求激增的背景下，代工業務要想真正贏得客户並提振估值，仍面臨巨大挑戰。

財務預測與估值展望

展望明年第一季度（3 月季度），摩根士丹利預測英特爾營收為 125.52 億美元，略高於華爾街預期的 125.25 億美元。但在毛利率方面，摩根士丹利給出的預測僅為 34.9%，低於市場預期的 36.1%，這反映了 Lunar Lake 較低的毛利率以及 18A 工藝啓動成本帶來的持續壓力。

目前英特爾股價對應的估值約為 2027 年預期每股收益的 35 倍，這一倍數高於大型邏輯半導體同行的平均水平。這在一定程度上反映了市場對其未來複蘇的高槓杆潛力和代工業務期權的押注。然而，考慮到目前服務器產品競爭力不足、大部分增量需求流向 AMD，以及毛利率承壓的現實，分析師認為目前的盈利能力尚不足以支撐股價的進一步重估。除非英特爾能確鑿地證明其在服務器市場的份額回升，否則投資評級將難以上調。