Is the rebound in Japanese bonds just a "flash in the pan"? The Bank of Japan's holdings have fallen below the 50% red line, and the selling pressure is far from over

日債週四延續反彈，但分析人士警告這可能只是暫時喘息。

日本超長期國債週四連續第二日反彈，30 年期國債收益率一度下行 10 個基點至 3.62%，40 年期收益率下行 7.5 個基點至 3.980%。此前本週二市場經歷劇烈拋售，部分期限收益率單日飆升超過 25 個基點。

然而，據彭博社週四報道，日本央行持有國債佔比已跌破 50% 關鍵水平至八年低點，隨着央行繼續削減購債規模，市場正失去最重要的支撐力量，結構性拋售壓力遠未消退。

財務大臣片山皋月呼籲市場保持冷靜，部分基金經理將近期收益率跳升視為逢低買入機會。但市場擔憂政府和央行可能需要採取更多措施平抑收益率飆升。

投資者正密切關注週五日本央行的政策決定及行長植田和男的表態，以及下週的 40 年期國債拍賣。

日本央行持倉跌破關鍵水平

日本央行持有國債佔比已降至 2018 年以來最低水平。據彭博宏觀策略師 Simon White 分析，日本央行持有國債佔未償還總額的比例已跌破 50%，這是八年來首次。

日本央行正持續削減購債規模。2024 年年中時，央行每月購買 5.7 萬億日元國債，目前已降至 2.9 萬億日元，預計明年初將進一步降至 2.1 萬億日元。

雖然從長期金融穩定角度看這是積極信號，但短期內市場正失去最重要的支撐。在日本央行逐步退出的背景下，國債市場將繼續面臨無序拋售風險。

多重拋售壓力疊加

除日本央行減持外，海外投資者也在削減日債敞口。數據顯示，外國投資者持有日債佔比相對總未償還額持續下降。儘管海外買家從未對日債表現出強烈興趣——他們更偏好日本股市——但其份額縮水仍構成額外阻力。

短期內，壽險公司可能拋售近期買入的債券。壽險公司通常是淨賣出方，但更具吸引力的收益率曾吸引它們入場。去年 12 月，壽險公司購買的長期國債規模創歷史新高。

但 40 年期國債價格較 12 月中旬高點一度下跌 8%。價格持續承壓可能迫使壽險公司止損離場。

市場波動料將持續

三菱日聯摩根士丹利證券固定收益策略師 Kazuya Fujiwara 表示，超長期收益率大幅下降反映了本週早些時候債券被過度拋售後的反彈。“債券市場波動性仍然很高，因此收益率往往大幅上漲和下跌。”

日本國民民主黨黨首玉木雄一郎週三建議考慮回購政府債務並減少 40 年期國債發行作為可能的進一步行動。

岡三證券首席債券策略師 Naoya Hasegawa 表示，消費税減税的討論目前已被消化。但他警告稱，鑑於選舉活動和議會審議的不確定性，"持續的買盤需求仍難以出現"。

分析人士認為，日本國債收益率當前的相對平靜可能只是短暫現象。日本央行和政府面臨艱鉅任務，需要應對一個長達數十年、由人為支撐的市場正逐一失去支撐的局面。