Metal frenzy reaches a climax! Silver breaks 100 for the first time, gold approaches 5,000 USD, and London copper rises above 13,000

23 日週五，全球金屬市場掀起新一輪上漲高潮，以期貨即月合約收盤價計，金銀齊創 2020 年來最大單週漲幅，進入 2026 年以來保持每週累漲。

紐約期銀和倫敦現貨白銀均史上首次突破 100 美元關口，黃金連續第五個交易日盤中創歷史新高，進一步逼近 5000 美元大關，倫銅重上 1.3 萬美元，接近本月稍早創下的盤中最高紀錄。其他貴金屬和工業金屬漲勢凌厲。美股盤中，紐約鈀金期貨曾漲約 7%，鉑金期貨曾漲超 7%，倫鎳和倫錫週五收盤分別漲超 4% 和 9.5%。

這輪漲勢受到多重因素推動。美元走弱、投資者資金大規模流出貨幣和主權債券，加之特朗普抨擊美聯儲威脅央行獨立性、美歐關係惡化以及地緣政治局勢動盪，均加劇了避險情緒，共同推動金屬持續上漲。

評論提及，特朗普關於美國 “艦隊” 正前往伊朗的言論促使投資者湧入白銀、黃金和銅等基本金屬。這裏所説的艦隊是指，據新華社報道，美國總統特朗普 22 日週四在總統專機 “空軍一號” 上對媒體表示，美國正調集重兵前往伊朗，許多艦艇正在向伊朗行進。

機構普遍看漲貴金屬後市。華爾街見聞上週提到，摩根大通預計，金價到 2026 年第四季度將達到 5000 美元，長期甚至看向 6000 美元；花旗在牛市情景下將未來 0-3 個月金價目標上調至 5000 美元，白銀目標上調至 100 美元；瑞銀預計白銀仍有約 25% 的上漲空間，但警告年內可能呈現 “過山車” 走勢。

這一輪金屬狂歡反映出全球去美元化浪潮的加速。新興市場資產延續強勁開局，投資者以創紀錄速度向新興市場基金注資，其中規模達 1350 億美元的 iShares Core MSCI 新興市場 ETF 在 1 月吸引近 60 億美元，有望創下 2012 年成立以來最大單月流入。

週五紐約期銀主力合約 COMEX 3 月白銀期貨在美股盤後曾漲破 103.50 美元/盎司，現貨白銀曾漲至 103.30 美元上方，日內均漲約 7.4%、連續兩日創盤中歷史新高。期銀即月合約本週累漲超 14%，創 2020 年 7 月以來最大周漲幅，連續第二週累漲超 10%，年初至今已累漲超 40%。

白銀 2025 年的表現優於黃金，全年銀價累漲近 150%，金價漲超 60%，創 1979 年以來最高年度漲幅。這反映出部分投資者在黃金變得過於昂貴後轉向投資白銀。白銀還受益於強勁的工業需求，特別是來自太陽能行業的需求，中國散户的買盤也增添了銀價上行的動力。此前報道提到，白銀在 2025 年最後一週突破 80 美元/盎司時，國內最大黃金珠寶交易集散地——深圳水貝市場的交易櫃枱前排隊伍反而更長。

分析師認為，對白銀而言，100 美元是一個所謂的 “心理價位”。Britannia Global Markets 金屬主管 Neil Welsh 在週五發佈的報告中表示：“地緣政治秩序的動盪以及（特朗普）對美聯儲的新攻擊正在引發避險需求。”

Saxo Bank 的大宗商品策略主管 Ole Hansen 表示：“動能顯然已成為影響價格走勢的重要因素，隨着價格突破歷史高位，‘害怕錯過’（FOMO）心理也發揮了顯著作用。然而，如果僅僅將此次上漲歸結為投機行為，那就大錯特錯了。”

中國市場的活動對白銀價格至關重要。Ole Hansen 指出，中國的實物白銀需求仍然強勁，雖然價格上漲可能開始長期內損害消費。當地期貨價格繼續較倫敦價格溢價超過 12 美元/盎司，表明區域供應緊張和強勁需求。Hansen 警告：“如果價格加速上漲太快，需求破壞的風險不容忽視，這種動態最終可能有利於輪換回黃金。”

花旗集團在上週發佈的報告中激進上調短期目標價。Max Layton 等花旗分析師表示，在牛市情景下，將未來 0-3 個月的白銀目標價從每盎司 62 美元大幅上調至 100 美元。

花旗指出，由於美國 232 條款關税決定可能延遲，白銀的持續實物短缺問題在短期內可能會略有惡化。不過該行的基線情境假設未來 6-12 個月白銀目標價為每盎司 70 美元，顯示出對下半年市場波動性的謹慎態度。

瑞銀上週的研報預計，白銀價格從當前水平仍有約 25% 的上漲空間，但隨後價格將在年底前逐步回落，呈 “兩個半場” 行情。

瑞銀策略師 Joni Teves 表示，這一預測調整的核心驅動因素是中國市場交易活動激增。2025 年下半年以來，中國白銀期貨交易量大幅飆升，超出預期的投資者參與度正在放大市場緊張狀況對現貨價格的影響。瑞銀特別指出，中國的白銀期貨交易量遠高於紐約商品交易所，但上海期貨交易所的白銀庫存不到紐約商品交易所庫存的 10%。

黃金在週五美股盤後創盤中歷史新高時，紐約黃金期貨漲至 4991 美元上方，日內漲近 1.6%，現貨黃金漲破 4990 美元，日內漲 1.1%。本週期金錄得 2020 年 3 月以來最佳單週表現，全周漲超 8%，年初至今漲近 15%。

摩根大通私人銀行亞洲宏觀策略主管 Yuxuan Tang 表示：“隨着二戰後基於規則的秩序出現裂痕，黃金正在經歷持續的重新評級。面對難以量化的體制轉變風險，投資者越來越將黃金視為對抗這些風險的可靠保護。”

Pepperstone 的研究主管 Chris Weston 在報告中指出，黃金越來越像是對沖特朗普 “不確定性” 的工具。儘管許多交易員將黃金視為對沖美歐關税戰風險的工具，但他指出，在關税威脅消除後，黃金的漲勢並未回撤。全球央行，特別是來自新興市場的央行，幾乎每天都在尋找理由將儲備從美元輪換至黃金。他相信現貨黃金和期金 “遲早” 會觸及 5000 美元水平，目標現在清晰可見並吸引買家。

Saxo Bank 分析師表示：“這輪上漲是由 FOMO 推動的，同時繼續關注在美歐緊張局勢略有緩解後支撐硬資產的更廣泛驅動因素。央行需求保持堅挺，美元繼續走弱，各國政府繼續發行債務，但對長期償還幾乎沒有明確説明。”

德國商業銀行的分析師在週五報告中寫道：“尋找避風港仍然是最重要的驅動因素。然而，短期內，隨着格陵蘭爭端似乎暫時得到解決，上漲可能會暫停。”

華爾街主要投行普遍看漲黃金長期走勢。摩根士丹利將 2026 年第四季度的金價目標設定為 4800 美元，較此前 2025 年 10 月設定的 4400 美元預測有顯著上調。

摩根大通預計到 2026 年第四季度金價將達到 5000 美元，長期甚至看向 6000 美元。該行全球大宗商品策略主管 Natasha Kaneva 在 12 月 18 日的報告中強調："推動金價重估的趨勢尚未耗盡。"她認為，在貿易不確定性和地緣風險持續的背景下，央行和投資者的多元化配置需求將繼續推高金價。

花旗在牛市情景下將未來 0-3 個月的黃金目標價從每盎司 4200 美元上調至 5000 美元。瑞銀近期重申對黃金的展望，指出今年上半年可能進一步上漲，基準情景顯示從當前水平可能還有約 9% 的漲幅。

波蘭央行本週批准了再購買 150 噸黃金的計劃，以應對地緣政治不穩定性加劇。與此同時，印度持有的美國國債已降至五年來最低水平，黃金和其他替代品佔據了更大份額，反映出一些主要經濟體正在從全球最大債券市場轉移。

週五倫敦金屬交易所（LME）期銅交易價一度漲至 13,180 美元/噸上方、日內漲 3.3%，接近本月稍早所創的盤中最高紀錄，收漲約 2.8%，報 13,115 美元/噸，扭轉本週前四日的累計跌勢，全周累漲超 2%。LME 期鎳收漲約 4.2%，報 18,756 美元/噸，創 2024 年 6 月以來新高，本週累漲 6.7%。LME 期錫收漲約 9.5%，報 56,816 美元/噸，刷新上週三所創的收盤最高紀錄，本週累漲 18.4%。

銅價上漲得益於美元走弱、持續的供應中斷以及華盛頓與歐洲之間貿易摩擦擔憂的緩解。美元本週有望錄得今年以來首次周度下跌，使得持有其他貨幣的買家購買大宗商品的成本降低。

Capstone Copper 週四表示，智利 Mantoverde 銅金礦的運營因為期三週的勞工罷工而基本停止。ANZ 分析師表示：“工人封鎖了場地通道，該礦每年可生產約 10.6 萬噸。現階段沒有恢復工資談判的計劃。”

特朗普對地緣政治秩序的動盪以及對美聯儲的新攻擊正在引發避險需求。這通常主要有利於黃金和白銀，不過最近，此類影響已蔓延到基本金屬。這為銅市場增添了進一步動力，銅自去年年中以來一直在上漲，原因是重大礦山中斷、電氣化帶來的蓬勃需求以及在可能徵收關税之前運往美國的貨物激增。

雖然基準銅價上漲，但 LME 不同合約之間的價差仍然不大，因為運往美國和亞洲倉庫的貨物緩解了本週早些時候價格急劇上漲給買家帶來的壓力。週五，現貨銅價較 LME 三個月期銅基準合約貼水 74.50 美元/噸，這種正價差的市場結構表明供應狀況有所改善。這與週二的情況截然不同，當時現貨價格較三個月期合約升水超過 100 美元，這種逆價差的市場模式表明供應緊張。

交易員稱，流入亞洲倉庫的貨物部分是由中國冶煉廠在套利交易有利可圖時預訂的交付推動。中國冶煉廠今年加大了通過向 LME 倉庫交付的出口力度，部分源於倫銅基準價格的漲幅超過了國內價格，房地產行業放緩也對消費有影響。交易員表示，預計未來幾週會有更多交付，儘管套利窗口目前已經關閉。

摩根士丹利看好鋁和銅，兩者在需求上升之際均面臨供應限制。ING 分析師指出，受太陽能板和電池技術等工業需求支撐，以及持續的投資流入，基本金屬 2026 年的前景依然具有建設性。