"Ping Tou Ge" to be listed separately? JP Morgan: Surprised by the "timing of the report," valuation may account for 6-14% of Alibaba's market value

媒體報道阿里巴巴準備推進旗下芯片業務"平頭哥"單獨上市，摩根大通對 “報道時機” 感到意外。

追風交易台消息，1 月 23 日，摩根大通中國證券研究主管姚橙的團隊發表研報，參照同業估值測算，“平頭哥” 的潛在估值可能在 250 億至 620 億美元之間，約佔阿里當前市值的 6% 到 14%。

但報告明確指出，這個數字高度依賴未來實際的業務規模、競爭力以及最終的交易結構。

分析師認為當前市場更聚焦於驗證阿里雲與 AI 核心業務能否紮實兑現的階段。公司選擇重啓 “價值釋放” 敍事，更像是一種戰略溝通姿態，試圖展示資產價值。

250-620 億美元怎麼算出來的

針對 “平頭哥” 的潛在估值，摩根大通給出了一個寬泛的區間：250 億至 620 億美元，約佔阿里巴巴當前市值的 6% 至 14%。

報告強調，這是一個示意性的 “選擇權價值” 估算，通過激進的 2026 年收入替代指標，將其與崑崙芯、寒武紀等國內同業進行粗略對比得出的。

這個區間對三個因素高度敏感：實際對外出售的資產是什麼、與國內外替代產品相比的競爭力如何、最終交易結構怎麼設計。

換句話説，這個數字更像是在回答"如果平頭哥成為單獨估值資產，市場會給多少錢"，而不是基於完整芯片業務基本面的建模。

研報坦承，由於披露有限，他們"有意簡化了框架"。

對 “報道時機” 感到驚訝

對阿里巴巴選擇在此時向市場釋放這一 “價值釋放” 信號，摩根大通感到驚訝。

報告指出，當前市場的核心敍事和注意力，正緊密追蹤阿里巴巴 “雲 + 生成式 AI” 核心業務的變現能否兑現拐點。投資者最關心的是阿里雲收入能否在未來幾個季度加速增長。

相比之下，“平頭哥” 仍是一個收入主要來自阿里內部、外部商業化路徑不確定的業務。研報強調需要關注幾個重要的數據點：

• 正式的重組步驟；

• 平頭哥半導體的財務數據或部門經濟效益；

• 更多外部量產導入的數據；

• 以及關於擬議上市地點/時間的信號。

如果沒有這些跡象，摩根大通預計最初的興奮將會消退。

短期情緒，長期戰略

摩根大通判斷，即便 “平頭哥” 的消息構成短期情緒催化劑，其引發的市場興奮也可能難以持續，最終仍將回歸阿里的基本面。

分析師看好阿里巴巴未來 6-12 個月的交易行情，認為公司能度過短期盈利壓力，預計阿里雲收入將在未來幾個季度加速增長。

研報指出，由 AI 驅動的雲業務上行空間，以及整個平台的戰略可選性，將超過公司在本地生活、用户獲取等方面短期投入所帶來的利潤壓力。簡單説，他們相信阿里雲的故事比眼前的成本更值得關注。

總結而言，摩根大通認為投資者應當把目光聚焦於阿里巴巴核心的雲與 AI 融合進程，以及其收入增長的切實證據。

至於 “平頭哥” 的資本故事，在它真正獲得獨立性並走到上市門前，都應被視為一份尚不明確的 “額外選擇權”。