Under the panic of software stocks, can SAP's earnings report stabilize the market this week?

在歐洲軟件股經歷急劇拋售、板塊普遍陷入價格疲軟的背景下，市場正急切尋找能夠穩定情緒的 “定海神針”。摩根士丹利指出，隨着 2025 年第四季度財報季的開啓，歐洲最大的軟件公司 SAP 能否在週四交出一份令人滿意的答卷，將成為本週市場關注的焦點。

據追風交易台，摩根士丹利分析師 Adam Wood 團隊 1 月 25 日發佈報告認為，儘管生成式人工智能（GenAI）帶來的擔憂持續籠罩市場，導致投資者情緒脆弱，但預計核心軟件公司仍將報告穩健的第四季度數據。該行預計，企業將發佈符合預期的 2026 財年指引，管理層也將傳遞出自信的信號，但這是否足以在短期內為股價構築底部仍有待觀察。

此前，據華爾街見聞文章，早在 11 月 18 日，巴克萊分析指出，財報季難以成為市場情緒的積極拐點。目前壓在投資者頭頂的是兩座大山：一是 “AI 懸頂”，即市場極度擔心 AI 的顛覆性力量將瓦解現有應用軟件公司的護城河；二是超大規模雲服務商為支持 AI 發展而進行的資本支出已處於不可持續的高位。

除了核心軟件板塊，支付與金融科技領域的分化也在加劇。摩根士丹利指出，儘管宏觀環境充滿挑戰，但具備結構性增長優勢的公司如 Wise 已顯示出加速跡象，而面臨轉型風險的公司如 Worldline 則繼續承壓。市場目前的避險情緒濃厚，資金正向具備高確定性和增長加速潛力的標的集中。

SAP：關鍵的信心測試

摩根士丹利的數據顯示，市場目前聚焦於 SAP 能否實現其雲業務的高增長承諾。

根據公司的前瞻指引，SAP 預計雲收入在恆定匯率下將達到 216 億至 219 億歐元的區間下限，同比增長 26% 至 28%；雲和軟件總收入預計在 331 億至 336 億歐元之間。在盈利能力方面，非國際財務報告準則（Non-IFRS）下的息税前利潤（EBIT）預計將接近 103 億至 106 億歐元區間的上限，同比增長 26% 至 30%。

摩根士丹利分析師 Adam Wood 維持了對 SAP 的看好立場。該行認為，SAP 的中期目標——即到 2025 年雲收入超過 215 億歐元，總收入超過 375 億歐元，以及可預測收入佔比達到 86% 左右——仍然是支撐其估值邏輯的核心。如果 SAP 能夠在本週確認這些目標的達成進度，並在 2026 年指引中維持強勁勢頭，可能會為整個軟件板塊注入急需的信心。

支付板塊：增長加速與轉型陣痛並存

在軟件服務之外，支付板塊的業績預告也揭示了市場的選股邏輯：增長加速是重估的關鍵。摩根士丹利指出，Wise 本週公佈的 2026 財年第三季度業績超出預期，證明了收入增長加速可以推動歐洲金融科技股在短期內實現正向重估。

基於這一邏輯，摩根士丹利在即將到來的財報中看好 Adyen。該行認為 Adyen 屬於具備加速增長潛力的結構性贏家，維持 “超配” 評級，目標價 1925 歐元。

相比之下，處於轉型期的 Worldline 則被列為 “低配”（Underweight）。儘管其股東特別大會批准了 5 億歐元的增資計劃，且四項非核心資產處置預計在第一季度完成，旨在改善資產負債表，但摩根士丹利認為，轉型計劃的執行風險限制了盈利的可見性，且自由現金流的恢復可能比目標時間更長。

其他科技股的前景分化

在 IT 服務和硬件領域，摩根士丹利也觀察到了顯著的業績分化。Computacenter 在第四季度交易更新中顯示出明顯的加速跡象，下半年強勁的表現推動毛利大幅超出預期，調整後税前利潤（PBT）比市場預期高出 6%，預計 2025 財年將 “不低於” 2.7 億英鎊。

對於甲骨文，摩根士丹利則持相對謹慎態度。儘管 GPU 即服務（GPUaaS）代表着巨大的收入機會，但該行股票、信貸和估值團隊的聯合深度分析表明，相關基礎設施的建設將導致每股收益低於目標，並帶來更高的融資需求。目前股票估值似乎已反映了這一風險，而信貸估值仍顯得過高。

摩根士丹利認為，在這個充滿波動的財報季，投資者應優先關注那些能夠證明自身增長具備韌性、且未受結構性技術變革（如 GenAI）負面衝擊的 “結構性贏家”。