Focus of the earnings reports of the four tech giants in the US stock market: Apple's execution ability, Microsoft's computing power, Meta's investment, Tesla's imagination

隨着 VIX 指數徘徊在 16 附近，市場屏息以待科技巨頭的財報季。本輪財報的交易邏輯極其清晰：與其關注過去三個月的每股收益（EPS），不如盯着資本支出（Capex）的指引和增長故事的兑現率。

對於投資者而言，最直接的風險在於敍事與現金流的錯配：Meta 面臨着嚴重的資本開支失控風險，一旦指引超出預期，估值將面臨重壓；微軟則處於 “算力軍備競賽” 的甜蜜點，高盛預計 Azure 增速將重回 40% 以上，回調即是買點。

蘋果則將再次證明了其對供應鏈的鐵腕控制，摩根大通指出即便在存儲成本上升週期，蘋果依然能維持利潤率並靠 iPhone 17 週期超預期；而特斯拉的基本面已經脱離了造車，演變成一場關於馬斯克商業帝國版圖（SpaceX IPO）和 Robotaxi 時間表的博弈。

財報發佈前夕，特斯拉股東的關注點發生根本性轉移。散户投資者在 Say.com 上投出的頭號問題極其直白：“您曾經説過：忠誠理應得到忠誠的回報。如果 SpaceX 進行 IPO，長期的特斯拉股東是否會被優先考慮？”

這種焦慮源於估值的倒掛與核心業務的疲軟。SpaceX 正在尋求 1.5 萬億美元（$1.5 trillion）的估值，幾乎是特斯拉當前 8000 億美元市值的兩倍。相比之下，特斯拉自身的造車業務令人失望：2025 年 Cybertruck 僅售出 20237 輛，較前一年暴跌 48%。

投資者實際上在要求馬斯克支付 “忠誠度溢價”。雖然馬斯克曾口頭表示希望能照顧特斯拉股東，但通過 “定向配股計劃（directed share program）” 實施的具體路徑仍不明確。

除去 SpaceX 的誘惑，特斯拉剩下的故事全靠 “想象力” 支撐。

管理層需要在財報電話會上回答關於 Robotaxi 的具體瓶頸，以及所謂 “無監督” FSD（全自動駕駛）何時能真正落地。馬斯克雖然聲稱自動駕駛是 “已解決的問題”，並預測年底將非常普及，但市場需要看到 Robotaxi 在奧斯汀和舊金山灣區以外的擴展時間表。至於人形機器人 Optimus，儘管馬斯克給出了 2027 年底開售的時間點，但 “供應鏈不存在” 的現狀讓這一承諾充滿變數。

美國銀行分析師 Justin Post 在預覽報告中直言，Meta 本季度的焦點不在於 Q4 業績能否超預期（大概率會，預計營收 592 億美元），而在於管理層對 2026 年費用的指引——這把懸在頭頂的達摩克利斯之劍。

數據令人咋舌。美銀預測 Meta 2026 年的總費用將激增至 1530 億—1600 億美元，同比增幅高達 30-36%。更誇張的是資本開支（Capex），預計將達到 1090 億-1140 億美元。這種瘋狂的投入主要源於基礎設施建設，包括與核能公司的電力交易以及新成立的 “Meta Compute” 團隊。

儘管 Reality Labs 部門裁員了約 10%（1000-1500 人）以示對 VR/元宇宙業務的收縮，但省下的錢遠不足以填補 AI 的窟窿。

美銀認為，只要 Meta 能證明這些昂貴的 GPU 和數據中心能帶來核心廣告業務的增長（如 AI 驅動的精準投放），市場就能接受。此外，代號為 “Avocado” 的新一代 LLM 模型預計在 2026 年春季推出，這將是驗證其鉅額投入是否有效的關鍵節點。

微軟股價自 Q1 財報以來下跌了 13%，跑輸納斯達克指數。高盛分析師 Gabriela Borges 認為市場對 OpenAI 生態系統和 Azure 競爭地位的擔憂過度了。

高盛的核心判斷是：Azure 的增長正在觸底反彈。分析師預計 Q2 Azure 營收增速（固定匯率）將達到 39%，且在未來四個季度內有路徑回升至 40%-45% 的區間。針對市場詬病的鉅額 Capex 投入，高盛通過計算指出，微軟的投資效率並不低——從 2025 財年 Q4 到 2027 財年 Q4，Azure 每千兆瓦（GW）產生的收入將大約翻倍。

高盛實地調研顯示，企業 IT 預算環境比一年前更寬鬆，Copilot 的採用率正在提升，儘管存在打折促銷的情況，但客户正在從實驗階段轉向全面部署。

微軟並沒有盲目燒錢，其 GPU 算力分配非常具有戰略性：優先滿足 Copilot 等第一方應用（單位經濟效益更好）和內部研發。對於這一季財報，只要 Azure 增速能穩在 39% 左右，並在下季度指引中維持 38%-40% 的區間，就能有效修復市場情緒。

當市場擔心存儲芯片價格上漲會侵蝕硬件利潤時，摩根大通分析師 Samik Chatterjee 給出了截然相反的判斷：蘋果的規模效應足以消化這些成本。

摩根大通大幅上調蘋果目標價至 315 美元，核心邏輯在於 iPhone 17 系列的強勁需求。分析師預測 F1Q（12 月季）iPhone 營收將達到 802 億美元，同比增長 6%，遠超市場隱含的 13% 預期。這種超預期的硬件收入增長，配合 47.6% 的穩健毛利率，將掩蓋服務業務的小幅雜音。

雖然 App Store 的收入增速可能放緩至 7% 左右，但這只是服務板塊的一部分。蘋果擁有足夠的槓桿（如 iCloud、Apple Care 等）將整體服務營收增速維持在 14% 的高位。

更重要的是，市場正在等待 iPhone 18 週期的到來（包含摺疊屏機型），目前的強勁執行力只是為下一個超級週期鋪路。另外，由於 AI 相關的 Gemini 模型訪問費用尚未在 F1Q 大規模產生，預計當季運營支出（Opex）將低於指引，進一步釋放每股收益（EPS）的驚喜。