Aluminum prices hit a new high since April 2022, Goldman Sachs remains bearish

據追風交易台，高盛在 1 月 27 日的研報中調整了對鋁價的預測，將 2026 年上半年目標價上調至 3150 美元/噸。報告認為，短期價格支撐主要來自全球庫存處於低位、印尼新增產能的電力供應存在不確定性，以及新能源領域的持續需求。

然而，高盛維持對鋁價的中長期看空觀點。報告指出，隨着印尼、沙特阿拉伯等地的新建產能陸續投產，疊加全球宏觀經濟需求增長可能放緩，鋁市場預計將在 2026 年轉向結構性過剩。基於此，該行預測鋁價在 2026 年第四季度將回落至 2500 美元/噸，2027 年均價進一步下探至 2400 美元/噸。

倫敦期鋁週三延續強勢，一度突破每噸 3300 美元，創 2022 年 4 月以來新高。自 2025 年 9 月中旬以來，倫敦期鋁已從約 2600 美元累計上漲約 27%。

鋁價短期衝高：三大推手支撐漲幅

高盛報告指出，這一輪價格上行主要由以下三個因素共同推動：

首先，全球鋁庫存持續處於低位，庫存覆蓋天數已從 2023 年的約 50 天下降至 2025 年的 46 天，低庫存結構直接支撐現貨溢價，增強了市場的看漲預期。其次，市場對印尼新建鋁冶煉產能的電力供應能力存在疑慮，其實際投產進度可能不及預期，進一步強化了供應緊張的預期。最後，電動汽車與電網建設等新能源領域的快速發展，顯著拉動了鋁的終端需求，為價格提供了堅實的基本面支撐。

值得關注的是，2026 年 1 月鋁均價預計約為 3130 美元/噸，雖未突破 2022 年歐洲能源危機期間的歷史高點，但已創下該時期以來的次高紀錄。

長期看空邏輯：供應加速釋放 + 需求增速放緩

高盛指出，當前鋁價站上 3000 美元/噸已包含過度樂觀的稀缺性定價，市場低估了以印尼為首所帶來的系統性供應增量，中長期供應過剩格局已基本確立。

供應方面，印尼已成為全球鋁產能擴張的核心，預計其 2026 年、2027 年產量將分別新增 72.5 萬噸和 90 萬噸，到 2030 年總產量將達到 425 萬噸。以阿達羅、朱萬為代表的大型項目已落實電力配套，投產確定性較高。與此同時，沙特、哈薩克斯坦、安哥拉等地區由中國資本主導的冶煉產能也將在 2027 年後逐步釋放。中國亦持續提升產量，預計 2029 年原鋁產量將達到 4620 萬噸，突破此前 4500 萬噸的產能預期上限。

需求側則面臨結構性壓力。光伏領域鋁需求預計將在 2026-2027 年出現同比下滑，同時光伏組件的單位用鋁強度預計從 2025 年的 7.3 噸/兆瓦降至 2030 年的 5.1 噸/兆瓦，進一步削弱需求支撐。汽車領域雖然電動車單車用鋁量更高，但全球電動車產銷增長預期已有所下調，導致鋁需求的實際拉動作用不及此前市場預期。

基於上述供需變化，高盛小幅下調 2026 年全球鋁市場過剩量至 8 萬噸，維持 2027 年 160 萬噸過剩預測，並將 2028 年過剩量大幅上調至 230 萬噸。隨着庫存水平逐步回升至 2018 年前後水平，鋁價中長期將向成本與均衡基本面迴歸。

“中國衝擊 2.0”：成本與效率重塑全球供應格局

高盛分析指出，中國鋁冶煉行業正通過技術與模式的系統性輸出，驅動全球供應格局發生結構性變革。憑藉在成本控制與工程效率上的顯著優勢，中國企業已將電解鋁產能的建設成本較 20 年前降低約 50%，並將 “電廠 - 冶煉廠” 一體化項目的建設週期從國際同行普遍需要的 30 個月縮短至 18 個月，效率提升達 40%。

這種高效的產能擴張模式正快速在印尼、越南等東南亞國家落地。依託成熟的產業鏈配套與項目執行能力，中國企業在海外推動了低成本產能的快速投放。高盛認為，這一趨勢將持續對全球鋁價的長期均衡水平形成壓制，其影響邏輯與 2007-2025 年間中國國內產能擴張對全球市場帶來的衝擊效應相似。