The Mag 7 earnings season kicks off tomorrow, and the market is closely watching one thing—capital expenditures!

科技巨頭"Mag 7"財報季將於週三拉開帷幕，微軟、Meta 和特斯拉將在盤後公佈業績，蘋果緊隨其後於週四發佈，四家公司總市值達 10.5 萬億美元。高盛 Delta One 部門負責人 Rich Prvorotsky 最新表示，這一輪財報季歸根結底將圍繞一個核心問題："誰在減少支出，誰在增加支出。"

市場預期"Mag 7"第四季度利潤增長 20%，這將是 2023 年初以來最慢的增速。在此背景下，這些公司面臨壓力，需要證明其承諾的鉅額資本開支正在以更顯著的方式產生回報。投資者對資本開支指引的關注度空前高漲，這一數據將直接影響市場對 AI 投資回報週期的判斷。

本週將有三分之一的標普 500 成分股（按市值計算）公佈業績。據彭博彙編數據，迄今已有近 80% 的標普 500 公司業績超出分析師預期。瑞銀全球財富管理的 Ulrike Hoffmann-Burchardi 表示："我們預計科技股業績將表現強勁，但也預期盈利增長將擴展至各個板塊。"

儘管業績穩健，但 Wolfe Research 的 Chris Senyek 指出，營收和利潤雙雙超預期的公司股價在財報後反而出現負面表現。"換句話説，雙重超預期正因穩健業績而受到懲罰，"他表示，"我們認為這一趨勢在財報季中不可持續。"

資本開支成為核心焦點

摩根士丹利對各家公司 2026 年資本開支的預期顯示，科技巨頭正在進行史無前例的投資擴張。

Meta 預計將公佈 2026 年資本開支指引約 1200 億美元，管理層此前表示 2026 年將"顯著大於"2025 年的 700-720 億美元指引。摩根士丹利分析師指出，Meta 與谷歌、CoreWeave 和 NBIS 等公司的表外租賃相當於另外約 500 億美元的增量資本開支，理論總額達 1700 億美元。

微軟最新表態顯示，2026 財年（截至 6 月）資本開支增速將較 2025 財年（超過 58%）加速，摩根士丹利和市場共識預期超過 1400 億美元。本季度微軟指引資本開支環比增長，意味着將超過 350 億美元。

谷歌 2026 年資本開支預期約為 1350 億美元，但鑑於谷歌雲和 TPU 業務的增長勢頭，可能高達 1500 億美元。這較 2025 年指引的 910-930 億美元大幅提升，管理層已表示 2026 年將進一步增加。

亞馬遜的資本開支最為不透明，因其未拆分 AWS 基礎設施與零售業務。摩根士丹利預計 2026 年基礎設施資本開支為 1400 億美元，總資本開支為 1750 億美元，而 2025 年指引為 1250 億美元。

微軟：困在 SaaS 與 OpenAI 之間

摩根大通分析師 Mark Schilsky 指出，從投資者角度看，微軟目前"困在 SaaS 和 OpenAI 之間"。唯一的出路是將 Azure 增速顯著加速至 40% 以上的低至中段區間。

市場預期微軟第二財季 Azure 固定匯率營收增長約 39%，較管理層指引的 37% 高出兩個百分點。如果 Azure 本季度達到 40% 增速，將足以推動股價上漲。對於第三財季指引，投資者希望看到約 38% 的固定匯率增長，暗示增速加速。

Schilsky 強調，市場普遍認為 OpenAI 正在輸給谷歌，OpenAI 需要通過推出 GPT-6 來證明投資者的判斷是錯誤的。儘管整體 SaaS/軟件板塊情緒低迷，但投資者將聚焦營收增速加速的公司。

值得注意的是，基於 2026 年彭博一致預期每股收益，微軟（約 26.5 倍）估值低於谷歌（約 29.5 倍）。

Meta：投資者情緒謹慎

自第三季度財報以來，投資者對 Meta 的情緒明顯轉差，當時扎克伯格明確表示將繼續大幅增加運營支出和資本開支。迄今投資者幾乎沒有看到 Meta 超級智能實驗室能夠生產領先模型的切實證據。

摩根大通分析師 Doug Anmuth 表示，投資者情緒"謹慎"，擔憂 2026 年支出/資本開支及 AI 戰略，儘管營收增長持續超預期。該行預計 2026 年資本開支為 1150 億美元（同比增長 61%），GAAP 運營支出為 1530 億美元（同比增長 30%）。

第四季度最關鍵的 KPI 是營收，投資者預期約 600 億美元（同比增長 24%），略高於 560-590 億美元的指引區間上限。對於 2026 年運營支出指引，投資者普遍認為街頭預期的約 1500 億美元（同比增長 28%）過低，預期將在 1550 億美元以上。

投資者希望看到某種保證，確保 2026 年營業利潤將同比增長。持平或略有下降是不可接受的。基於近期投資者對話，多數買方對 2026/2027 年 GAAP 每股收益的預期約為 30 美元/35 美元，而街頭預期為 30 美元/33.50 美元。

特斯拉：馬斯克秀場

摩根士丹利認為，特斯拉第四季度財報和 2026 年預期的財務 KPI 分散度特別大。股價反應將取決於關於 Robotaxi/Cybercab 規模化、推出無監督 FSD、Optimus Gen 3 和 AI5 的增量更新。

該行對 2026 年交付量預期為 160 萬輛（同比下降 2.5%），較市場共識低 9%。預計第四季度汽車毛利率（不含碳積分）為 14.2%，低於市場共識的 14.8%。2026 年自由現金流預計為負 15 億美元，而市場共識為正 31 億美元。

關鍵看點包括：德州 Robotaxi 公開推出時間、無監督 FSD 推出路徑、AI5 芯片設計進展，以及 Optimus Gen 3 機器人的初步發佈時間（公司此前指向 2026 年 2 月/3 月）。特斯拉決定在奧斯汀取消 Robotaxi 安全監督員，可能預示着個人無監督 FSD 即將推出。

亞馬遜與谷歌：雲業務增速是關鍵

亞馬遜仍是最令互聯網投資者沮喪的股票。儘管近幾個月（和幾年）表現不佳，但該股仍是擁擠的多頭頭寸。投資者押注：AWS 營收增長將顯著加速，部分歸功於 Anthropic 的持續快速增長；股票估值便宜，按 GAAP 市盈率計算處於歷史最低水平。

第四季度最重要的 KPI 是 AWS 營收增長。街頭預期約為同比增長 21%，而多數投資者預期在 22%-23% 區間，具體目標為 22.5%-23.0%。投資者預期 AWS 增速將在第一季度和第二季度繼續加速。部分亞馬遜多頭認為 AWS 營收增速可能在年底達到接近 30%。

對於谷歌，投資者預期搜索營收同比增長 15%-16%（包括約 1 個百分點的匯率順風），高於街頭預期的 13.5%。谷歌雲營收預期同比增長 38%-40%，高於街頭預期的 35%，且需要在第一季度顯著加速。

摩根大通分析師 Schilsky 警告稱，谷歌正從"實力股"轉向"懶惰多頭"領域。買方對 2027 年每股收益的預期並未顯著高於街頭，投資者更多押注估值倍數持續擴張，而非實質性業績超預期。值得注意的是，谷歌目前按 2026 年 GAAP 市盈率計算已比微軟、亞馬遜和 Meta 更貴。