Tesla's Q4 earnings exceeded expectations, starting partial true autonomous driving, investing $2 billion in xAI, with Cybecab and robots awaiting mass production, jumping in after-hours trading 丨 Earnings report insights

特斯拉四季度營收由三季度的兩位數同比大增轉為下滑，電動車交付量連續第二年下滑，成為營收與汽車毛利承壓的主要原因，但 EPS 盈利高於預期，能源與服務業務繼續放量，披露投資 xAI、無人駕駛出租車 Robotaxi 等 “物理 AI” 相關業務的進展。

盤後公佈財報後，股價盤後跳漲，盤後漲幅曾超過 4%。盤後上漲更像是源於特斯拉短期的業績並沒有太差，長期的敍事——Robotaxi/Optimus/xAI 方面繼續給估值提供想象空間。業績電話會上，特斯拉高管稱 2026 年全年資本支出將超過 200 億美元。此後股價曾回吐盤後多數漲幅。

汽車業務拖累特斯拉四季度的總營收由增轉降，但儲能部署裝機量創紀錄，應被市場視為短期內對沖汽車端下行的 “硬支撐”。更重要的是，特斯拉強調 “物理 AI” 的進展與 AI 領域相關投資。

特斯拉披露，從本月開始，在得州奧斯汀的部分 Robotaxi 服務車輛上移除人類安全監督員，開始邁向真正的無人駕駛；Robotaxi 專屬產品 Cybercab 的今年量產計劃處於正軌；在鋪設人形機器人 Optimus 的第一代生產線；公司已與 xAI 達成投資約 20 億美元的協議。這把市場敍事又拉回到 AI+ 機器人帶來長期可選項溢價。

特斯拉決定，將最早推出的兩款車型 Model S 和 Model X 停產，加州的相關工廠生產線轉為製造 Optimus。特斯拉還稱，Cybercab、Semi 卡車、去年 9 月發佈的新版儲能系統 Megapack 3 均按計劃將於 2026 年開始量產，再次確認了發佈三季度財報時提到的量產時間表。

Q4 營收由增轉降 能源業務是亮點

特斯拉四季度同比降約 3%，至 249.01 億美元，基本處於 250 億美元左右的華爾街預期區間內或略低於預期。換言之，營收並未出現很大意外，既非顯著高於預期，也非遠遜預期。

2025 年全年，特斯拉營收 948.27 億美元，較上年下降 3%，為公司史上首次年度營收下滑。

主要業務中，四季度汽車營收 176.93 億美元，同比下降 10%，而三季度增長 6%；能源發電與儲能業務收入 38.37 億美元，同比增長由三季度的 44% 放緩至 25%，服務與其他業務收入同比增長 18% 至 33.71 億美元。能源與服務對沖了整車營收下行的部分影響。

交付下滑是本次營收與汽車盈利下降的直接觸發因素之一。雖然特斯拉稱在 APAC 地區的交付量創記錄，但總體交付量四季度同比下降 16% 至 41.8227 萬輛。市場此前對交付的擔憂已有積累，投資者更關注公司是否能在 2026 年把產能與需求重新匹配（例如 Cybercab、Semi 量產節奏）以恢復規模化效應。

四季度儲能業務部署裝機量達到創紀錄的 14.2GWh，同比增長 29%，能源毛利單季度創歷史新高。特斯拉稱，繼續推進 Megapack3 / Megablock 於 2026 年量產的計劃。

能源業務不再只是 “增長插曲”，而是能在短期對抗汽車端季節性/政策性波動的穩健業務線；市場因此對特斯拉 “多元化增長” 能力的信心增強，亦是盤後股價反應的一個重要推動力。

Q4 毛利率改善 營業費用抬升吞噬部分利潤

特斯拉四季度 GAAP 口徑下總毛利同比增長 20% 至 50.09 億美元，毛利率由三季度的 18% 升至 20.1%，同比提高 386 個基點；當季營業利潤同比下降 11% 至 14.09 億美元，降幅遠低於三季度的 40%，營業利潤率 5.7%。特斯拉指出研發（R&D）與 AI 項目投入、SBC（股權激勵）等支出抬升營業費用。

特斯拉四季度 GAAP 口徑下每股收益（EPS）為 0.24 美元，非 GAAP 口徑下 EPS 為 0.5 美元，同比下降 17%、較三季度的 31% 同比降幅放緩。

主流預期的四季度 EPS 分佈在 0.3 到 0.5 美元區間，不同機構口徑差異較大。以此看來，特斯拉公佈的 GAAP 口徑 EPS 低於某些較樂觀的預估，非 GAAP 口徑的 EPS 則接近或超過部分機構預期，高於彭博調查預期的 0.45 美元。

市場把焦點放在汽車毛利能否維持，以及 AI/機器人研發投入何時見到槓桿作用。目前汽車毛利在分產品、定價與 mix 的影響下顯示部分改善，但高額的 SBC 和 AI 項目支出壓縮了當期 GAAP 利潤。多數分析師此前對 EPS 的估計已經把這些支出考慮在內，實際 EPS 的偏差取決於不同機構對非 GAAP 項目的口徑。

繼續押注 “物理 AI”：Robotaxi、FSD、Optimus 進展及投資 xAI

Robotaxi 方面，特斯拉透露，2025 年 12 月在奧斯汀開始測試提供無安全監督員的 Robotaxi 服務，並於 2026 年 1 月開始在奧斯汀提供有限度的無安全監督員車輛服務。公司同時在灣區運營有帶安全員的服務，並已覆蓋聖何塞機場，後續在其他機場擴展需獲許可。

Robotaxi iOS 應用在公司服務區域 “不再有候補名單”（no waitlist），且公司已列出，計劃 2026 年上半年將服務覆蓋到美國多個城市，包括：得州的達拉斯和休斯頓、亞利桑那州的鳳凰城、佛羅里達州的邁阿密、奧蘭多和 Tampa、內華達州的拉斯維加斯。公司把 “無監督 Robotaxi 放入商業運營” 也計入了 CEO 績效獎的交付指標口徑。

自動駕駛輔助系統 FSD 方面，特斯拉稱，FSD v14 版已帶來更全面的輔助駕駛與 “找停車位/自動泊車” 等功能，並表示全球車隊能每天收集相當於超過 500 年連續駕駛的數據量（用於訓練）。公司還在 2025 年把 監督版 FSD（Supervised）推廣到韓國，並在歐洲數國提供 “乘車體驗”。

FSD 的訂閲制收入在 2025 年 “連續環比增長並且同比翻倍”，公司從本季開始逐步把一次性付費購置選項退場，轉為月度訂閲為主。四季度，FSD 的活躍訂閲用户同比增長 38% 至 110 萬。

機器人方面，特斯拉稱，Optimus 在 2025 年繼續重大升級，包括最新手部設計，第三代 Optimus Gen-3 為首個 “面向規模化量產” 的設計；公司已開始為首條生產線做供應鏈與產線準備，目標 “在 2026 年底前啓動量產線”，長期產能目標為最終達到一年 100 萬台。

AI 領域投資方面，特斯拉公佈，與馬斯克旗下 AI 初創公司 xAI 達成框架協議，並同意以約 20 億美元的資金認購 xAI 的 E 系列優先股，交易需滿足常規監管條件，預計在 2026 年一季度完成。

特斯拉稱，此投資屬於公司的總體規劃第四部分（Master Plan Part IV）框架，旨在為物理世界的 AI 產品與服務建立合作基礎。特斯拉正在開發將 AI 融入現實世界的產品和服務。同時，xAI 正在開發領先的數字 AI 產品和服務，例如其大語言模型 Grok。