Caution! The "rotating bull market" in the commodity market may be an illusion

近幾個月的商品市場並不是不同板塊、不同品種相關關聯的輪動牛市，而只是一些品種孤立地被資金青睞。不存在輪動牛市，意味着缺乏宏觀面力量作用於整個商品市場，鑑於諸多品種已經走到高位，且已經出現弱勢品種補漲，預計商品市場可能會迎來長時間的調整期。

近幾個月來，商品市場不斷地出現快速大漲的明星品種，黃金、白銀、玉米、PTA、苯乙烯等等，都一度非常亮眼。這不禁讓人聯想到，商品市場是不是在以輪動上漲的形式，最終實現商品普漲。然而，商品市場近幾個月的波動格局非常詭異，並不是典型的輪動特點。即使假設商品處於板塊輪動之中，從近期有色與化工品的走勢來看，也無法得出牛市的結論。

近幾個月商品波動格局歷史罕見

商品市場的傳統格局大致可劃分為以下三類：

第一，品種分化格局。這是最為常見的一種類型。各品種走勢主要跟隨自身基本面獨立波動，無論在運行方向還是波動幅度上，不同板塊間的品種聯動影響相對有限。這種格局一般出現在宏觀層面缺乏重大題材的背景下，商品價格運行邏輯以自身基本面為主導。

第二，領頭羊引領格局。最典型的案例是 2016 年供給側改革期間。彼時黑色系是明確的領漲主線，其他品種漲幅顯著弱於黑色系。而當黑色系出現回調時，其餘品種往往易跟隨出現大幅下跌。領頭羊與跟隨品種的劃分較為清晰。

第三，板塊輪動格局。2023 年夏季的商品市場就是這類格局的典型代表。近年來的板塊輪動，通常以有色 - 黑色 - 化工的順序依次啓動。

近幾個月的商品市場之所以被稱為詭異，核心原因在於其兼具輪動格局的特徵，又一度顯現出領頭羊模式的影子，兩種屬性交織卻無法明確歸屬於某一類。貴金屬、玉米、 PTA、鎳等看似關聯性不強的品種，都曾一度迎來快速大漲。且不同品種的具體走勢形態具備較大的相似性，所以我們認為，商品市場曾處於輪動之中，只不過並不是傳統的有色 - 黑色 - 化工這樣的順序輪動，而是無序地出現多個明星品種，隨着輪動的深化，最終實現商品普漲。

然而，從 1 月上旬有色的回調來看，又呈現出明顯的領頭羊格局特徵。即有色出現回調時，黑色與化工品也跟隨全面下跌。有色至少對工業品構成了很大的影響，而且其他品種前期的漲幅也普遍不及有色。從這個角度看，商品市場又處於領頭羊格局之中。所以，目前很難分清商品市場到底是哪種格局。

化工品難以接過輪動的大旗

當前市場輿情普遍認為，商品市場正處於輪動上漲的牛市狀態。在貴金屬與有色板塊強勢表演之後，化工品接過上漲接力棒，開啓輪動大漲行情。但我們認為，市場輿情判斷存在偏差。

第一，從有色板塊的表現來看，以銅、鎳為首的有色金屬已累計較大漲幅且持續時間較長，當前雖然已經在高位休整，但休整幅度不足、能量儲備亦不充足，後續難以進一步展開大漲行情。

第二，從化工品板塊來看，儘管市場當前對其寄予厚望，但實際情況仍有隱憂：一方面，化工品此次大漲的起點並非相對低位，而是在經歷長時間、大幅度反彈後才開啓加速上行，這一特徵兼具弱勢品種補漲與反彈行情 “迴光返照” 的特點。另一方面，從化工品板塊的領頭羊來看，純苯、苯乙烯表現相對最強，但苯乙烯已累計足夠漲幅，上升趨勢的結構也已較為完整，當前大概率迎來回調。純苯則屬於弱勢品種補漲，其上漲時間起點滯後於苯乙烯，而且上漲速度極快，顯然多頭不願戀戰。綜合來看，化工品板塊的領頭羊缺乏進一步上行的動力，而整個板塊又處於大反彈後的加速階段，因此化工品並不具備長期持續上漲的基礎。

所以，近幾個月的商品市場並不是不同板塊、不同品種相關關聯的輪動牛市，而只是一些品種孤立地被資金青睞。不存在輪動牛市，意味着缺乏宏觀面力量作用於整個商品市場，鑑於諸多品種已經走到高位，且已經出現弱勢品種補漲，預計商品市場可能會迎來長時間的調整期。

來源：對沖研投