London copper surged 9.3% in a single day, reaching a historic high, driven by speculation and expectations of easing, marking the largest increase in sixteen years

繼本週一白銀爆拉逾 10% 創 2008 年來最大盤中漲幅後，銅成為又一創下十多年來最強盤中漲勢的金屬資產。

1 月 29 日週四，倫敦金屬交易所（LME）的三個月期銅交易史上首次突破 1.45 萬美元/噸，日內最高漲幅達 11%，創 2009 年來最大盤中漲幅；紐約期銅主力合約盤中也曾漲超 10%。此後，美股早盤時段，隨着美股這類風險資產遭拋售、美元短線拉昇，倫銅和紐銅回吐過半漲幅。到收盤，倫銅漲幅略超 4%，報 13,618 美元/噸，紐銅漲 4.7%，報 6.2035 美元/磅，均刷新收盤最高紀錄。

銅價暴漲之際，金銀在創下盤中歷史新高後也出現劇烈波動。紐約黃金期貨在歐股盤前漲破 5580 美元，連續第九個交易日創盤中歷史新高，日內漲超 5%，但美股早盤曾轉跌超 3%。歐股盤中，紐約期銀史上首次突破 120 美元/盎司，日內漲幅曾接近 7.3%，美股早盤也轉跌，刷新日低時跌近 6.1%，美股午盤均收窄多數跌幅。

市場分析指出，這輪大宗商品新年漲勢由多重因素共同推動，包括美元貶值、地緣政治緊張引發的實物資產避險需求上升，以及市場對美聯儲將轉向更寬鬆貨幣政策的預期。而考慮當前供應充裕的信號，最近期銅大漲已引發市場人士警告漲勢不可持續。

作為關鍵的工業金屬，銅價自 12 月初以來已累漲超 20%，但漲勢發生在中國需求並非強勁且和倫敦市場供應充足的背景下，凸顯基本面與價格走勢脱節。建發股份有色金屬研究負責人分析稱，此輪上漲 “完全由投機資金驅動”，考慮到銅價開始暴漲的時段特徵，“很可能全部是” 投機行為。

投機狂熱推動交易量激增

期貨市場的投機交易活動顯著升温。上海期貨交易所成交量激增，截至上週，2026 年 1 月已成為其六大基本金屬合約有記錄以來交易最活躍的月份。其中，銅合約在週四錄得史上第二大單日成交量。

市場熱度持續蔓延。上期所銅期貨在週四日間交易時曾漲超 7%，收漲 5.8%，收報 109110 元。從錫到白銀的多種金屬價格近期接連刷新紀錄高位，顯示投機資金正廣泛湧入大宗商品市場，形成輪動效應。

週四盤中的劇烈波動成為倫銅市場歷史上最引人注目的交易時段之一。倫敦時間凌晨 2 點 30 分起，倫銅交易價在不到一小時內漲超 5%，在美股盤初漲至 1.452 萬美元上方，單日漲幅達 1400 美元。美股開盤後，隨着美元走強和市場風險偏好轉向謹慎，倫銅回吐多數漲幅，美股早盤尾聲時日內漲幅收窄至 4% 以內。

曾在 Trafigura Group 擔任交易員、在銅市場擁有三十年經驗的礦業高管 Mark Thompson 表示：“你一生都在等待這樣的市場行情。我們距離 2 萬美元只差一次供應中斷。”

ASK Resources Co. 副總經理 Eric Liu 分析指出：

“市場呈現明顯的板塊輪動特徵。銅價在每噸 1.3 萬美元附近蓄勢已久，資金對其佈局醖釀了相當一段時間，當前上漲是預期累積釋放的結果。”

美元跌至四年多來最低水平為本週大宗商品的漲勢提供了關鍵支撐。本週二，美國總統特朗普表示對美元走軟並不擔憂，這使以美元計價的商品對其他貨幣買家而言更具吸引力。週四，銅價上漲的同時，新加坡鐵礦石期貨漲 2.5%，倫鎳、倫鋅均收漲。

銅長期受到投資者青睞的核心邏輯在於，能源轉型與全球數據中心擴張被普遍視為將結構性提升其長期需求。

貨幣政策預期同樣扮演重要角色。美聯儲主席鮑威爾週三表示，美國經濟前景已"明顯改善"，同時維持利率不變。鮑威爾的任期將於 6 月結束，市場預期特朗普可能任命立場更為鴿派的繼任者，從而在未來更有能力推動降息。這一潛在的政策轉向預期，為近期大宗商品的凌厲漲勢提供了進一步的貨幣寬鬆想象空間。

分析人士指出，只要市場對美聯儲維持降息週期的預期不變，支撐銅價上行的宏觀邏輯就依然存在。對於價格能攀升至何種高度，上海 Cosine Capital Management Partnership 首席投資官 Chi Kai 表示：

"在美國維持降息週期的背景下，銅價上行的預期沒有改變。至於價格能漲到多高，只要美國繼續推進人工智能、芯片和電網基礎設施建設，就難以給出明確預期。"

長期需求前景支撐市場信心。特斯拉計劃今年投入 200 億美元將資源轉向機器人和人工智能，凸顯投資前景，銅、鋁和錫都將受益。摩根大通貴金屬和基本金屬策略主管 Gregory Shearer 表示，僅數據中心對銅的需求就可能從 2025 年的 11 萬噸飆升至 2026 年的 47.5 萬噸。

國泰海通證券認為，短期情緒波動不改長期邏輯。該機構指出，宏觀情緒調整疊加英偉達修正數據中心銅需求量，短期銅價震盪承壓，但銅礦供給仍舊緊張，人工智能和電網建設帶來的需求邏輯仍在，國家電網表示"十五五"期間固定資產投資預計為 4 萬億元，較"十四五"增長 40%，同時海內外流動性寬鬆的趨勢未變。

銅和黃金一樣受益於地緣政治風險

美元走軟和地緣政治不確定性上升推動投資者尋找可靠的財富儲存工具。金礦生產商 Endeavour Mining 首席執行官 Ian Cockerill 表示：“持續的去美元化、進一步降息的預期，所有這些因素都在推動對黃金的需求。在 50 年的從業經歷中，我認為從未見過黃金的順風因素如此強勁。”

Sprott Asset Management 數據顯示，銅 ETF 的資金流入也在模仿黃金。今年以來美國銅 ETF 淨流入已達 12 億美元，超過 2025 年全年 4.26 億美元的兩倍多。這一趨勢表明，買家對銅的興趣正在向避險資產的方向演變。

採礦公司股價隨金屬價格飆升而受益，過去一個月全球礦業公司市值合計增加近 5000 億美元。不過，Panmure Liberum 的 Price 指出，實物金屬通常被認為比股票更安全，因為礦業公司面臨"運營風險"和"管理風險"。

礦商 Glencore 和 Antofagasta 週四報告稱，2025 年銅產量較 2024 年小幅下降，但 CMOC Group 這一全球最大銅生產商計劃 2026 年將銅產量較去年提高最多 11%。

滙豐金屬分析師 Jonathan Brandt 指出，銅很可能成為正在形成的金屬超級週期的關鍵受益者，但當前價格是否能夠持續仍有待基本面的進一步驗證。

供需信號與價格走勢背離

一個值得關注的市場悖論在於，此輪價格飆升發生在部分基本面指標發出反向信號的背景下。LME 銅價呈現期貨價超過現貨的升水擴大，這一結構通常暗示現貨市場供應相對充裕，與價格迅猛漲勢形成鮮明對比。

高盛分析師數據顯示，中國這一全球最大銅消費國在 2025 年第四季度的精煉銅需求預計同比下降 8%。BMO Capital Markets 的 Helen Amos 在報告中指出，最新數據顯示"中國 11 月和 12 月的粗鋼、銅和鋅需求疲軟"。

國內現貨市場也印證這一趨勢。據光大期貨數據，精煉銅進口維繫虧損狀態。庫存方面，倫敦金屬交易所庫存增加 1575 噸至 173925 噸，上海期貨交易所銅倉單增加 3130 噸至 148038 噸，顯示累庫力度強於近兩年。

Saxo Bank 分析師在報告中指出："銅價大漲尤其值得注意，凸顯出疲軟的近期基本面——尤其是中國需求，以及全球供應上升推動遠期曲線轉為升水——與日益投機的投資者狂熱之間的脱節正在擴大，後者尋求對這一最重要轉型金屬的敞口。"

雖然長期需求邏輯得到認可，但多位分析師警告，當前的銅價水平難以持續。StoneX 高級金屬需求分析師 Natalie Scott-Gray 在報告中寫道，“我們認為投機倉位已經過度，與市場現實無關” ，稱這一價格 “不可持續，下行壓力很可能到來”。

Scott-Gray 進一步分析稱：

“儘管預計 2026 年銅市場將出現更嚴重的供應短缺，我們仍不認為市場會出現歷史性的嚴重失衡。供應風險確實超過需求放緩的風險，但基本面肯定不支持銅價處於當前水平。”

L&G 資產管理公司宏觀策略主管 Chris Jeffery 評論稱：“這些走勢與其他一切都脱節了。我不確定在這個階段你買入的框架會是什麼，除了它在上漲並將繼續上漲。”

Panmure Liberum 分析師 Tom Price 指出，這一輪金屬價格上漲屬於 “由新風險主導的動量交易”，包括特朗普威脅佔領格陵蘭島以及對美聯儲獨立性的質疑等因素。他指出，全球鋼鐵市場對潛在關税的反應要温和得多，"這些以實物主導的市場不會輕易被淹沒於投機資金流中，而投機資金已經扭曲了貴金屬和基本金屬市場"。

週四報道指出，種種跡象表明，交易員們對如何解讀銅市場感到困惑。LME 銅現貨合約與三個月遠期價格之間的價差已從 100 多美元/噸收窄至 1 月 28 日當週的約 26.50 美元/噸的貼水，顯示交易員對如何解讀銅市場存在不確定性。Jefferies 分析師數據顯示，銅礦業公司目前定價隱含的現貨價格為每磅 5.49 美元，而當前價格為每磅 6.50 美元。