Morgan Stanley lowers Tesla's target price: The "burning cash" model will impact short-term profits, and free cash flow is likely to turn negative

特斯拉正在從電動車製造商向物理 AI 領軍企業轉型，但這一戰略轉向需要大規模資本支出。2026 年特斯拉資本開支預計超過 200 億美元，遠超市場此前 110 億美元的預期。巨大的資本開支使得現金流惡化，影響特斯拉當下估值。

據追風交易台，摩根士丹利 1 月 29 日發佈報告，將特斯拉目標價從 425 美元下調至 415 美元，維持"持股觀望"評級。這一調整背後是對特斯拉未來巨大資本開支的擔憂。

摩根士丹利預計特斯拉 2026 年將面臨高達 81 億美元現金消耗，2026 年調整後 EBITDA 預期下降 5%，運營費用佔銷售額比例從 13% 升至 14.5%。

同時報告指出，Model X/S 車型的停產雖然象徵着戰略轉型，但可能導致產品組合惡化，因為這些高價車型貢獻了更高的毛利率。

短期內，估值擴張空間受限，但長期來看，在自動駕駛、機器人和能源領域的投資將鞏固特斯拉的領導地位。

摩根士丹利對特斯拉 2026 年的財務預測進行了調整。資本開支預期從此前的 130 億美元大幅上調至 210 億美元，公司資本開支指引為"超過 200 億美元"，遠超市場共識的 110 億美元。這一激增的資本支出主要用於支持物理 AI 業務的基礎設施建設和算力擴展。

最核心的是自由現金流預測。大摩預計特斯拉 2026 年將消耗 81 億美元現金，與此前預測的 13 億美元現金消耗相比大幅惡化。現金消耗將延續至 2027 年，預計為 5 億美元，直到 2028 年才能重新轉為正值。

運營費用方面，大摩預計 2026 年運營費用將佔銷售額的 14.5%，較 2025 年的 13% 有所上升，增幅達 12.5%。這反映了特斯拉為支持增長前景和 AI 項目而進行的大量投資。

營收和 EBITDA 方面，大摩預計 2026 年營收為 967 億美元，調整後 EBITDA 為 143 億美元，較此前預期下降 5%，EBITDA 利潤率為 14.8%。

特斯拉 CEO 馬斯克在財報電話會議上宣佈了多項重大戰略決策，最引人注目的是將在下個季度停止 Model X 和 S 的生產。

大摩指出，雖然這兩款車型合計僅佔 2025 年總銷量的不到 2%，但由於其更高的價格定位，對毛利潤的貢獻比例更大。

特斯拉計劃將弗裏蒙特工廠中 Model X/S 的專用空間轉用於 Optimus 人形機器人生產，年產能可達 100 萬台。公司重申計劃在 2026 年第一季度推出第三代 Optimus。

在自動駕駛出租車 (Robotaxi) 方面，特斯拉的進展符合大摩模型預期。公司確認在舊金山灣區和奧斯汀之間已有超 500 輛 Robotaxi 在路上載客運營，規模遠大於此前預期的 200 輛。

同時特斯拉計劃在 2026 年上半年在達拉斯、休斯頓、鳳凰城、邁阿密、奧蘭多、坦帕和拉斯維加斯等 7 個城市推出 Robotaxi 服務。

特斯拉宣佈向 xAI 投資 20 億美元，作為其加速物理 AI 終端市場進展和提升效率的更廣泛戰略的一部分。xAI 的聊天機器人 Grok 已經集成到特斯拉車輛中，有潛力增強特斯拉對未來 Optimus 和 Robotaxi 網絡等大型自動駕駛車隊的管理能力。

管理層表示，這項 xAI 投資獲得了股東支持。此外，馬斯克強調芯片和內存生產的潛在短缺是擴大特斯拉自動駕駛車隊和 Optimus 業務的最大瓶頸。雖然未來 3-4 年內不會成為制約因素，但供應商產能最終將限制特斯拉相對於其產量預期的增長。

因此，特斯拉正在探索建設自己的大規模國內芯片製造廠的可能性，整合邏輯、內存和封裝，以減少對外部供應商的依賴。

管理層強調能源業務在 2026 年有良好的發展前景，這得益於 Megapack 3 和 Megablock 的推出帶動部署增加。不過，該業務板塊的利潤率將面臨一定壓力，主要因為更高的關税成本和同業競爭。

馬斯克特別強調了被低估的能源機會，尤其是太陽能領域。他透露了初步計劃，要建設約每年 100 吉瓦的太陽能製造產能，從原材料到成品面板實現完全整合。這顯示出特斯拉在可再生能源領域的長遠佈局。

摩根士丹利將特斯拉目標價從 425 美元下調至 415 美元，基於分部估值法 (SOTP)。具體拆分為：核心汽車業務 45 美元/股、網絡服務 145 美元/股、Robotaxi 網絡 125 美元/股、能源業務 40 美元/股、人形機器人 60 美元/股 (應用 50% 概率折扣)。

目標價下調反映了 2026 年和 2027 年調整後 EBITDA 預期分別下降 5% 和 10%，以及資本開支加速導致的現金消耗加劇。雖然資本開支增長支持特斯拉在物理 AI 領域的領導地位，但短期內高水平的現金消耗可能限制估值倍數擴張。

大摩的基礎情景目標價 415 美元隱含 2030 年 EBITDA 的 50 倍估值，與此前模型保持一致。牛市情景目標價從 860 美元下調至 845 美元，熊市情景從 145 美元下調至 135 美元。