After the historic crash, CME raises gold and silver trading margins again

在黃金和白銀價格出現數十年來最大單日跌幅之後，交易所的風控之手迅速落下。

本週五，芝加哥商品交易所集團（CME Group）宣佈，將上調 Comex 黃金、白銀及其他貴金屬期貨合約的保證金要求。

CME 在聲明中表示，此次調整基於對市場波動性的 “正常審查”，旨在確保足夠的抵押品覆蓋率，並將於下週一（2 月 2 日）收盤後正式生效。

保證金全面上調，幅度明顯高於此前水平

根據 CME 披露的最新安排：

黃金期貨：

• 非高風險賬户：保證金比例從當前合約價值的 6% 上調至 8%
• 高風險賬户：從當前合約價值的 6.6% 上調至 8.8%

白銀期貨：

• 非高風險賬户：從 11% 上調至 15%
• 高風險賬户：從 12.1% 上調至 16.5%

此外，鉑金和鈀金期貨的保證金要求也同步提高。

這意味着，參與貴金屬期貨交易的投資者，需要投入更多現金或等價資產，才能維持相同規模的頭寸。

與此前 “浮動保證金” 改革形成連續動作

值得注意的是，此次上調並非孤立事件，而是 CME 近期一系列風控升級的延續。

華爾街見聞寫道，1 月中旬，CME 剛剛完成了一項重要機制調整：將黃金、白銀、鉑金和鈀金合約的保證金計算方式，從固定金額制，改為按合約名義價值比例動態浮動。

當時，部分非高風險賬户的參考比例為：

• 黃金約 5%
• 白銀約 9%

而在本輪暴跌之後，實際執行比例已被迅速抬升至 8%—16.5% 區間，顯著提高了資金佔用水平。

這一機制變革在當下劇烈波動的市場中極具殺傷力。

在舊機制下，保證金是固定的美元金額；而在新機制下，保證金隨價格和波動率起舞。這意味着在市場劇震時，系統會自動要求更高的抵押品。

對於交易者而言，這不僅意味着資金佔用的不穩定性增加，更意味着在高波動期，槓桿會被強制壓低。

保證金將不再只是靜態風控工具，而是隨價格與波動率同步放大的 “自動去槓桿機制”。

週五，現貨白銀單日暴跌 31%，黃金下跌 11%。對於剛剛遭受重創的多頭頭寸來説，週一即將生效的更高保證金要求無異於 “傷口撒鹽”。

交易所選擇 “先控風險”

CME 表示，此次調整是在對市場波動性進行例行評估後作出的決定。

在過去一段時間內，貴金屬市場經歷了罕見的劇烈震盪：此前金、銀價格快速衝高，隨後出現歷史級別的急跌，波動率顯著攀升。

在這種背景下，提高保證金的直接效果是：

• 提高槓杆成本。
• 壓縮高頻、重倉交易的容錯空間。
• 降低結算風險在系統內的擴散概率。

交易所歷來會在合約暴漲、暴跌或極端波動時上調保證金，但此次動作發生在急跌之後，更強化了其風險防火牆屬性。

歷史的幽靈：交易所出手往往是行情的轉折點

華爾街資深交易員對這一幕並不陌生。

華爾街見聞提及，歷史數據表明，當交易所開始密集通過提高保證金來限制槓桿時，往往標誌着狂熱行情的尾聲或劇烈調整的開始。

• 2011 年銀價崩盤： 2011 年，在白銀逼近 50 美元/盎司的歷史高點時，CME 在短短九天內連續五次上調保證金。這一連串的 “降温” 措施迫使期貨市場大規模去槓桿，導致白銀在數週內暴跌近 30%，隨後進入長達數年的熊市。
• 1980 年亨特兄弟潰敗： 更為著名的案例是 1980 年的 “白銀星期四”。當時 CME 頒佈了針對性的 “白銀規則 7（Silver Rule 7）”，嚴格限制槓桿，配合美聯儲的加息政策，直接擊穿了試圖操縱銀價的亨特兄弟的資金鍊，導致銀價從 50 美元崩盤至 10 美元。

對市場的現實影響：小玩家壓力加大

從市場結構看，提高保證金並不會直接決定價格方向，但會深刻影響參與者結構和流動性形態。

更高的保證金要求意味着：

• 資金實力較弱、依賴高槓杆的交易者，可能被迫減倉或離場。
• 短期內市場流動性可能進一步收縮。
• 波動在極端情況下反而可能被放大。

CME 也承認，這類調整可能會邊際性地擠出部分無法迅速補充保證金的交易者。

本月已多次出手，全球交易所同步收緊

放在更長的時間軸上看，CME 近期的動作並不孤立。

• 本週早些時候，CME 已因價格上漲，上調白銀、鉑金和鈀金期貨保證金。
• 國內市場方面，上海期貨交易所此前也已提高貴金屬合約的漲跌停幅度和保證金比例。

在全球貴金屬波動顯著放大的背景下，交易所層面的共識正在形成：優先壓制系統性風險，而非縱容槓桿擴張。