Wash's three major challenges: the Federal Reserve, inflation, and Trump

凱文·沃什（Kevin Warsh）在過去 15 年裏一直嚴厲批評美聯儲規模過大、通脹管理不善以及獨立性受損。如今，作為特朗普提名的下一任美聯儲主席人選，他將不得不親自面對並解決這些問題。

1 月 31 日，《華爾街日報》首席經濟評論員 Greg Ip 撰文指出，如果任命獲得確認，沃什將面臨三項棘手的平衡任務：

在不擾亂市場的情況下縮小美聯儲資產負債表，將通脹壓回並穩定在 2%，以及在此過程中避免總統干預削弱央行獨立性。

每一項都遠比聽上去困難。

縮減 “體制性膨脹” 的美聯儲

沃什曾於 2006 年至 2011 年擔任美聯儲理事，在本·伯南克領導下參與應對全球金融危機。他最終因反對 “量化寬鬆”（QE）政策而辭職。

QE 通過購買數萬億美元債券、向銀行體系投放準備金來壓低長期利率。2008 年至 2022 年間，美聯儲資產規模從9000 億美元擴張至 9 萬億美元，目前雖已回落，但仍高達6.6 萬億美元，在沃什看來依然過於龐大。

沃什認為，這一政策扭曲了市場信號，並縱容財政赤字，最終推高通脹。

“美聯儲每一次出手，都會擴大自身的規模和權力，” 他在去年 4 月表示，“債務越積越多，資本配置越扭曲，制度邊界一次次被跨越。”

這一觀點得到了財政部長斯科特·貝森特的呼應。貝森特曾指責美聯儲存在 “使命膨脹” 和 “機構臃腫”。

但縮表並非沒有代價。

首先，銀行體系如今依賴充裕準備金維持融資與市場運轉。正因如此，美聯儲在去年底停止了進一步縮表。

其次，出售債券可能推高長期收益率，進而抬升房貸利率——這將直接觸怒主張低利率的特朗普。

通脹理論與內部 “政權更迭”

沃什被提名之際，美國核心通脹率仍接近 3%，這遠遠高於美聯儲 2% 的目標。

他不僅需要提出壓低通脹的方案，還必須説服 “12 人組成的聯邦公開市場委員會（FOMC）” 接受。

與擁有經濟學背景的鮑威爾不同，沃什的背景是法律和金融。他經常貶低主流宏觀經濟學模型及其背後的 “經濟學行會”，傾向於通過大宗商品、股價、貨幣供應量等指標來解釋通脹。

這種非正統的觀點引發了市場對美聯儲內部衝突的擔憂。沃什曾暗示需要對美聯儲進行徹底的改革，他在去年 7 月直言：

“我們需要的是美聯儲的政權更迭……這不僅僅是關於主席，而是關於一系列人。要打破舊結構，甚至要 ‘敲碎一些腦袋’（breaking some heads）。”

美國前美聯儲副主席 Don Kohn 指出，雖然他同意沃什的部分批評，但不同意他 “刻薄的語氣”。

不過，曾在美聯儲任職的 Nellie Liang 認為沃什可能會比他的言論更具包容性，他不會被員工的模型所束縛，但也不會完全忽視專業意見。

對於市場而言，短期內沃什可能運氣不錯，因為關税和住房壓力的減弱應會推動通脹在今年走低。

但一旦風向轉變，沃什需要拿出一套既能説服市場又能讓 FOMC 同事信服的通脹理論。

誰能對特朗普説 “不”？

沃什的支持者認為，他比另一位競爭者、白宮顧問凱文·哈塞特更具獨立性。但現實是，他的任命來自一位公開質疑央行獨立性的總統。

特朗普曾將承諾大幅降息作為提名條件，而沃什在去年 10 月曾迎合這一要求，宣稱 “我們可以大幅降低利率，從而讓 30 年期固定利率抵押貸款變得可負擔。”

然而，貨幣政策最艱難的部分在於根據數據調整利率。如果通脹反彈，數據要求美聯儲不降息甚至加息，沃什是否敢於違抗特朗普？

特朗普在達沃斯曾表示：“令人驚訝的是，人們一旦得到這份工作就會改變。” 這表明他擔心沃什上任後會變得 “不聽話”。

特朗普對 Jerome Powell 的攻擊——包括允許刑事調查和試圖解僱理事——已經證明，如果美聯儲主席讓他失望，他絕不會袖手旁觀。

雖然最高法院可能會限制總統罷免美聯儲主席的權力，但特朗普仍可以通過公開攻擊和任命順從的理事來讓沃什的日子變得難過。

沃什曾承認獨立性的重要性，並表示：“我讀到報紙上説政客們對央行有多刻薄。好吧，成熟點。強硬點。央行獨立的秘訣是什麼？達成目標，做好本職工作。”

對於投資者來説，沃什能否在特朗普的政治壓力和美聯儲的數據導向之間守住底線，將是未來幾年市場最大的尾部風險。